黄金生产稳步推进，金价上涨关注Q4业绩释放潜力

2024年前三季度，山东黄金实现营业收入670.06亿元，同比增长62.15%；归母净利润20.66亿元，同比增长53.57%；扣非归母净利润20.94亿元，同比增长63.57%。其中，三季度营业收入212.32亿元，环比下降20.82%，同比上升52.77%；归母净利润6.82亿元，环比下降0.18%，同比上升46.62%；扣非归母净利润6.80亿元，环比下降3.43%，同比上升70.69%。

矿产金方面：

• 产量：前三季度自产金产量35.44吨，同比增长19.58%。其中，三季度产量10.92吨，环比下降1.69吨。公司年度生产经营计划为黄金产量不低于47吨（含山金国际8吨），前三季度完成75.40%。
• 价格：三季度沪金均价571.18元/克，同比增长24.24%，环比上升2.84%。
• 项目进展：玲珑矿区已取得安全生产许可证，焦家金矿各矿权完成整合并取得采矿证，焦家金矿自2024年开始进入扩大再生产项目建设周期，产能规模将适当调整。

成本与产销：

• 成本：自产金营业成本同比上升，主要因原材料和人工成本上升、矿石品位变化、开采深度增加、安全及科技投入增加、低品位矿石开采等。公司未来将努力控制成本。
• 产销：公司黄金生产与销售基本匹配，但受冶炼流程库存及销售方案影响，年底产销量存在差距，一般年底会缩小产销平衡。

投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为879.67、914.93、958.22亿元，预计净利润34.19、56.99、64.33亿元，对应EPS分别为0.76、1.27、1.44。目前股价对应PE为34.3、20.6、18.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价34.8元/股，对应24年PE约46倍。

风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购进展不及预期。