矿山生产恢复正常，世界级黄金基地规划稳步推进

山东黄金（600547） 公司研究/公司点评 矿山生产恢复正常，世界级黄金基地规划稳步推进 2022-11-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件：公司发布2022年三季报 收盘价（元）17.54 近12个月最高/最低（元）23.26/16.60 总股本（百万股）4,473 流通股本（百万股）3,614 流通股比例（%）80.80 总市值（亿元）785 流通市值（亿元）634 27% 11% -5%11/21 22% 2/22 5/228/2211/22 38% 公司价格与沪深300走势比较 - - 山东黄金沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuyq@hazq.com 联系人：�亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 前三季度实现营收398.28亿元，同比+125%；实现归母净利润6.93亿元， 实现扭亏为盈。单三季度实现营收100.02亿元，同比+72%，环比-39%； 实现归母净利润1.37亿元，同比+26%，环比-43%。 除玲珑和东风矿区外产量恢复正常，前三季度产金30.3吨，单三季度产金9.2吨 22Q3业绩环比有所下滑，从主业看我们认为主要是量价均降：①产销量有所减少，Q2产量11.7万吨，Q3环比减少2.6吨；②金价有所下跌，Q2金价399元/克，Q3金价384元/克。玲珑矿区、东风矿区采矿权到期后，因受山东省新一轮生态保护红线划定事项的影响，尚未完成矿权延续，目前仍无法复工复产。2022年10月14日，自然资源部办公厅下发《关于北京等省（区、市）启用“三区三线”划定成果作为报批建设项目用地用海依据的函》自然资办函〔2022〕2207号），根据该函通知，山东省“三区三线”划定成果符合要求，即日起正式启用。目前，山东黄金矿业（玲珑）有限公司正在积极准备上述矿权延续的相关资料，争取尽快办理完毕矿权延续，尽快对上述矿区复工复产。 国内黄金资源整合持续推进，探矿增储、志愿并购、权证办理三管齐下公司稳步推进探矿增储和优质资源并购，统筹省内、国内、海外三个区域，加快资源获取、夯实资源支撑： 1）探矿增储：三山岛金矿、新城金矿、鑫汇公司、福建源鑫等取得较好探矿成果； 2）资源并购：成功取得甘肃安家岔金矿详查权，为解决西和中宝资源接续、打造陇南秦岭资源基地奠定了资源基础； 3）权证办理：焦家金矿和新城金矿顺利取得资源整合后的新采矿许可证，采矿权面积分别达到18.5km²、13.75km²，开采深度分别许可至-1880米和-1835米，生产规模分别由165万吨/年、41.25万吨/年提高至660万吨/年、264万吨/年。 非公开发行顺利推进，世界级黄金基地规划路径清晰 公司基于打造胶东地区世界级黄金生产基地发展规划确定了定增方案，拟发行不超过6.24亿股股份，募集资金总额不超过99亿元，主要用于焦家矿区（整合）金矿资源开发工程，10月29日公司公告于近日收到证监会出具的《一次反馈意见》，项目顺利推进中。 投资建议 2022年金价受加息压制持续走低，但当前美联储加息的空间有所收窄， 我们预计明年金价有望重回涨势；山东黄金作为国内黄金生产龙头，拥有优质的黄金矿山资源，考虑到公司目前收购项目进展顺利，待项目收购完成并正式投入生产经营，量价齐升有望带动业绩快速增长。不过考虑到尚有主力矿尚未复工复产、山金金控受疫情和金融市场波动影响、金价有所下跌等因素对公司的营收和业绩形成一定压制，我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为549.80/673.98/733.45亿元，同比增长 62.0%、22.6%、8.8%；对应归母净利润分别为10.29/17.59/25.78亿元，同比分别增长631.5%、70.9%、46.5%；对应PE分别为77X、45X、31X，维持“买入”评级。 风险提示 黄金价格波动风险，收购项目进展不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 33935 54980 67398 73345 收入同比（%） -46.7% 62.0% 22.6% 8.8% 归属母公司净利润 -194 1029 1759 2578 净利润同比（%） -109.6% 631.5% 70.9% 46.5% 毛利率（%） 10.6% 12.0% 11.8% 12.1% ROE（%） -0.7% 3.4% 5.5% 7.5% 每股收益（元） -0.09 0.23 0.39 0.58 P/E — 76.74 44.91 30.65 P/B 2.88 2.61 2.47 2.28 EV/EBITDA 49.81 3.11 2.09 1.25 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14268 22946 44230 64016 营业收入 33935 54980 67398 73345 现金 5008 12078 31054 49811 营业成本 30351 48405 59472 64442 应收账款 118 187 223 247 营业税金及附加 633 773 1003 1117 其他应收款 2561 2761 3703 4165 销售费用 361 187 222 220 预付账款 460 953 1236 1255 管理费用 2930 3095 3586 3572 存货 2984 3828 4871 5394 财务费用 711 922 590 402 其他流动资产 3138 3139 3143 3144 资产减值损失 -6 -210 -276 -316 非流动资产 64039 50745 36879 22491 公允价值变动收益 576 0 0 0 长期投资 1954 2261 2571 2831 投资净收益 728 591 846 986 固定资产 26828 10308 -7894 -27737 营业利润 68 1684 2730 3866 无形资产 19336 22399 26323 31608 营业外收入 23 0 0 0 其他非流动资产 15921 15776 15880 15788 营业外支出 69 0 0 0 资产总计 78308 73691 81110 86508 利润总额 22 1684 2730 3866 流动负债 34987 29276 34838 37530 所得税 218 589 874 1160 短期借款 5784 0 0 0 净利润 -195 1094 1856 2706 应付账款 3139 3449 4573 5119 少数股东损益 -2 65 97 128 其他流动负债 26065 25826 30265 32411 归属母公司净利润 -194 1029 1759 2578 非流动负债 11537 11537 11537 11537 EBITDA 1848 23825 26297 28998 长期借款 5340 5340 5340 5340 EPS（元） -0.09 0.23 0.39 0.58 其他非流动负债 6198 6198 6198 6198 负债合计 46524 40813 46376 49068 主要财务比率 少数股东权益 2563 2628 2725 2854 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 4473 4473 4473 4473 成长能力 资本公积 5568 5568 5568 5568 营业收入 -46.7% 62.0% 22.6% 8.8% 留存收益 19178 20208 21967 24545 营业利润 -97.9% 2358.6% 62.1% 41.6% 归属母公司股东权 29220 30249 32008 34586 归属于母公司净利 -109.6% 631.5% 70.9% 46.5% 负债和股东权益 78308 73691 81110 86508 获利能力毛利率（%） 10.6% 12.0% 11.8% 12.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -0.6% 1.9% 2.6% 3.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） -0.7% 3.4% 5.5% 7.5% 经营活动现金流 1822 21355 28255 29171 ROIC（%） 12.9% 4.1% 5.2% 6.5% 净利润 -194 1029 1759 2578 偿债能力 折旧摊销 2510 21284 23074 24858 资产负债率（%） 59.4% 55.4% 57.2% 56.7% 财务费用 732 1008 806 806 净负债比率（%） 146.4% 124.1% 133.5% 131.1% 投资损失 -468 -591 -846 -986 流动比率 0.41 0.78 1.27 1.71 营运资金变动 118 -1535 3254 1663 速动比率 0.31 0.62 1.09 1.53 其他经营现金流 -1187 2724 -1287 1167 营运能力 投资活动现金流 -2607 -7492 -8473 -9608 总资产周转率 0.43 0.75 0.83 0.85 资本支出 -3404 -7804 -9043 -10370 应收账款周转率 287.00 293.88 302.39 296.87 长期投资 756 -279 -277 -224 应付账款周转率 9.67 14.03 13.00 12.59 其他投资现金流 41 591 846 986 每股指标（元） 筹资活动现金流 2141 -6792 -806 -806 每股收益 -0.09 0.23 0.39 0.58 短期借款 -2082 -5784 0 0 每股经营现金流薄） 0.41 4.77 6.32 6.52 长期借款 4662 0 0 0 每股净资产 6.53 6.76 7.16 7.73 普通股增加 159 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3354 0 0 0 P/E — 76.74 44.91 30.65 其他筹资现金流 2755 -1008 -806 -806 P/B 2.88 2.61 2.47 2.28 现金净增加额 1343 7071 18976 18757 EV/EBITDA 49.81 3.11 2.09 1.25 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所