黄金生产稳步推进，多矿山项目精准发力

2024年08月31日山东黄金(600547.SH) 黄金生产稳步推进，多矿山项目精准发力 公司快报 证券研究报告黄金投资评级买入-A维持评级 6个月目标价34.8元股价(2024-08-30)27.00元 公司发布2024年中报 2024年上半年实现营业收入457.73亿元，同比+66.90%；实现归母 交易数据总市值(百万元) 120,782.60 流通市值(百万元) 97,589.97 总股本(百万股) 4,473.43 流通股本(百万股) 3,614.44 12个月价格区间20.02/33.11元 净利润13.83亿元，同比+57.24%；实现扣非归母净利润14.14亿元同比+60.35%。 其中二季度公司实现营业收入268.16亿元，环比+41.46%，归母净利 润6.84亿元，环比-2.33%，扣非归母净利润7.04亿元，环比-0.80% 山东黄金 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 公司业绩还受到其他非生产因素的影响。1）24H1投资净收益-1.90亿元（其中24Q2-1.68亿元），其中处置衍生金融工具取得的投资收益-1.896亿元。2）24H1公允价值变动损益-1.09亿元（其中24Q2- 1.18亿元）。 矿产金：金价上涨提振利润水平，矿产金生产按进度推进 ✔量：24H1公司矿产金产量24.52吨，同比+4.95吨（+25.28%）。其中24Q1矿产金产量11.908吨，24Q2产量12.612吨。2024年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于47吨（包含山金国际目标8吨），上半年完成52.17%。公司Q2归母净利润环减或与黄金库存累积未实现及时销售影响有关。 ✔价：24H1沪金均价523.30元/克，同比+20.5%。24Q2沪金均价 555.44元/克，同比+23.8%，环比+13.2%。 ✔利：黄金业务24H1毛利率50.69%，同比+3.86pct。外购金及小金条24H1毛利率1.07%。 卡蒂诺建设超计划进度，多矿山精准发力 ✔西岭金矿：2024年上半年，公司完成西岭金矿探矿权的收购，并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权，目前正在开展项目建设的相关工作。 ✔昶泰矿业：公司成功完成包头昶泰矿业股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，后期将通过产能提升，为山东黄金增加一个吨金矿山。 ✔玲珑金矿：玲珑矿区生产系统调整、安全设施工程建设已结束，准备进入试生产阶段，公司将积极推进玲珑矿区的安全生产许可证的获取工作。 ✔焦家金矿：目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿 证。焦家金矿自2024年开始进入扩大再生产项目建设周期，期间产能规模将适当调整，或影响部分生产经营指标年内表现。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.1 2.0 14.8 绝对收益 -5.5 -5.6 2.5 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告自产金量价齐升，金价上涨 2024-04-01 业绩弹性有望释放矿产金生产节奏平稳推进， 2023-10-30 金价上行业绩弹性可期探矿增储持续发力，金价上 2023-08-31 行周期看好公司业绩弹性海外衰退预期再强化，量价 2023-04-06 齐升开启成长新篇章 ✔加纳卡蒂诺项目：选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。 ✔公司持续加大资源增储力度，上半年累计投入探矿资金3.1亿元， 完成探矿工程量33万米，实现探矿新增金金属量21.9吨。 拟派发中期分红回馈股东 公司拟向全体股东每10股派现金红利0.80元（含税），合计拟派发 现金红利3.58亿元（含税）。公司2024年半年度现金分红金额占当期归属于上市公司普通股股东净利润的30.23%。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为767.31、824.43、864.36亿元，预计净利润36.95、55.44、65.93亿元，对应EPS分别为0.83、1.24 1.47目前股价对应PE为33.6、22.4、18.8倍，维持“买入-A”评级， 6个月目标价34.8元/股，对应24年PE约42倍。 风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购进展不及预期风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 50,305.8 59,275.3 76,731.3 82,442.9 86,435.9 净利润 1,245.9 2,327.8 3,694.5 5,544.0 6,592.2 每股收益(元) 0.28 0.52 0.83 1.24 1.47 每股净资产(元) 7.35 7.40 5.77 6.70 7.81 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 99.5 53.3 33.6 22.4 18.8 市净率(倍) 3.8 3.7 4.8 4.1 3.6 净利润率 2.5% 3.9% 4.8% 6.7% 7.6% 净资产收益率 3.8% 7.0% 14.3% 18.5% 18.9% 股息收益率 0.3% 0.5% 0.7% 1.1% 1.3% ROIC 7.8% 11.4% 8.6% 12.6% 14.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 50,305.8 59,275.3 76,731.3 82,442.9 86,435.9 成长性 减:营业成本 43,212.0 49,436.7 61,096.8 64,455.1 65,936.7 营业收入增长率 48.2% 17.8% 29.4% 7.4% 4.8% 营业税费 822.1 1,136.0 1,304.4 1,401.5 1,469.4 营业利润增长率 2969.6% 72.3% 73.5% 48.2% 22.5% 销售费用 176.4 147.2 306.9 329.8 345.7 净利润增长率 -743.2% 86.8% 58.7% 50.1% 18.9% 管理费用 2,315.7 2,506.2 3,452.9 3,709.9 3,889.6 EBITDA增长率 107.6% 43.2% 37.6% 27.3% 15.3% 研发费用 399.6 487.2 613.9 659.5 691.5 EBIT增长率 420.2% 61.1% 64.2% 37.2% 18.8% 财务费用 1,047.1 1,563.5 2,301.9 2,473.3 2,593.1 NOPLAT增长率 -133.0% 88.3% 65.6% 37.2% 18.8% 资产减值损失 -0.6 -8.1 -4.8 -4.8 -4.8 投资资本增长率 29.1% 119.9% -6.6% 6.4% -9.9% 加:公允价值变动收益 -209.1 -276.4 -1,266.3 - - 净资产增长率 15.5% 45.1% -11.1% 12.9% 14.1% 投资和汇兑收益 78.2 -59.8 -100.0 -100.0 -100.0 营业利润 2,102.1 3,621.4 6,283.3 9,308.9 11,405.1 利润率 加:营业外净收支 -95.7 -58.3 -66.7 -73.6 -66.2 毛利率 14.1% 16.6% 20.4% 21.8% 23.7% 利润总额 2,006.4 3,563.1 6,216.7 9,235.4 11,338.9 营业利润率 4.2% 6.1% 8.2% 11.3% 13.2% 减:所得税 582.9 672.5 1,173.3 1,743.0 2,140.0 净利润率 2.5% 3.9% 4.8% 6.7% 7.6% 净利润 1,245.9 2,327.8 3,694.5 5,544.0 6,592.2 EBITDA/营业收入 12.7% 15.4% 16.4% 19.5% 21.4% EBIT/营业收入 6.5% 8.8% 11.2% 14.3% 16.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 206 220 197 185 176 货币资金 9,634.3 10,224.4 6,138.5 6,595.4 6,914.9 流动营业资本周转天数 -141 -81 -52 -48 -45 交易性金融资产 2,959.9 3,909.1 2,100.0 2,100.0 2,100.0 流动资产周转天数 128 152 120 103 102 应收帐款 2,839.9 3,677.6 4,759.3 4,305.7 5,198.3 应收帐款周转天数 20 20 20 20 20 应收票据 54.1 193.2 127.0 217.0 143.6 存货周转天数 25 39 38 37 36 预付帐款 824.5 523.3 1,142.3 614.9 1,182.7 总资产周转天数 605 684 615 559 531 存货 4,092.3 8,848.0 7,144.4 9,727.1 7,532.2 投资资本周转天数 235 360 369 343 320 其他流动资产 1,070.3 1,256.4 927.6 1,084.7 1,089.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.8% 7.0% 14.3% 18.5% 18.9% 长期股权投资 1,988.9 2,522.0 2,522.0 2,522.0 2,522.0 ROA 1.6% 2.1% 4.0% 5.8% 7.3% 投资性房地产 176.2 164.4 164.4 164.4 164.4 ROIC 7.8% 11.4% 8.6% 12.6% 14.0% 固定资产 30,711.7 41,746.0 42,204.1 42,396.2 42,327.8 费用率 在建工程 5,950.2 8,273.6 8,014.4 7,801.8 7,627.5 销售费用率 0.4% 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 19,379.4 32,538.2 31,196.6 29,855.1 28,513.6 管理费用率 4.6% 4.2% 4.5% 4.5% 4.5% 其他非流动资产 11,039.9 20,722.9 21,009.0 21,020.7 21,102.7 研发费用率 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 资产总额90,721.6财务费用率2.1%2.6%3.0%3.0%3.0% 134,599.3127,449.4128,405.1126,419.2 短期债务 6,614.2 20,207.4 37,015.1 40,460.5 24,417.1 四费/营业收入 7.8% 7.9% 8.7% 8.7% 8.7% 应付帐款 8,536.2 14,785.5 18,244.8 15,023.3 18,571.7 偿债能力 应付票据 3,351.7 3,917.6 5,066.2 3,795.2 5,690.1 资产负债率 59.6% 60.4% 62.9% 58.4% 51.8% 其他流动负债 16,158.5 10,549.0 8,011.4 8,440.1 9,181.0 负债权益比