Q3海外市场表现靓丽，看好国内后续复苏

迈瑞医疗（300760.SZ） Q3海外市场表现靓丽，看好国内后续复苏 证券研究报告|季报点评 2024年11月03日 迈瑞医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入294.85亿元，同比 增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%；扣非后归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%。2024Q3，实现营业收入89.54亿元，同比增长1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下滑9.31%；扣非后归母净利润30.57亿元，同比下滑 8.62%。 观点：海外市场维持高增长，高端客户群持续突破。国内收入受医院采购推迟影响短期承压，随着招标回暖及医疗专项债加快发行有望重回增长轨道。IVD业务引领增长，超声结构持续高端化，三大板块市占率持续提升。年内二次派息，持续高分红回馈投资者。 行业前次评级 医疗器械买入 11月01日收盘价（元） 266.25 总市值（百万元） 322,812.52 总股本（百万股） 1,212.44 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 10.99 海外维持稳健增长，国内收入增速短期承压主要系行业整顿及设备更新导致医院采购 买入（维持） 股票信息 推迟。1）海外：Q1-Q3同比增长18.3%，Q3同比增长18.6%，主要系海外高端战略 客户和中大样本量实验室持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务放量。分区域来看，欧洲，Q3同比增长近30%，各主要西欧国家均增长显著；发展中国家， 股价走势 Q3增长超20%；其中亚太区同比增长32%，拉美区同比增长约25%。2）国内：Q1-迈瑞医疗沪深300 Q3同比增长1.9%，Q3同比下滑9.7%，主要系行业整顿和医疗设备更新项目等因素导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷影响。随着9月开始医疗设备招标活动有所回暖，医疗专项债发行速度也逐渐加快，国内市场有望重回增长轨道。 三大板块市占率持续提升，IVD业务增长亮眼。1）体外诊断：Q1-Q3IVD业务同比增长20.9%，收入占比已达39%，超过生命信息与支持产线，其中化学发光同比增长超20%。受益于海外本地化生产和中大样本量实验室加速突破，Q1-Q3海外IVD产线增 长超30%。Q1-Q3国内IVD产线同比增长15%以上，发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中发光业务的市占率再次超过一家进口品牌并成为国内第三。2）医学 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2023-112024-032024-072024-10 影像：Q1-Q3超声影像产线同比增长11.4%，海外与国内收入同比增长均超10%。超 声结构持续高端化，高端及超高端系列同比增长超30%，占超声收入比重由2023年的35%提升至41%。3）生命信息与支持：Q1-Q3生命信息与支持产线同比下滑11.7%，其中海外市场同比增长超10%，国内市场受招标采购推迟影响，同比下滑超20%。微 创外科业务表现靓丽，同比增长超45%。 注重研发创新，产品布局持续丰富。公司高度重视研发创新，不断突破高端领域，2024Q3公司三大产线均取得重要进展。体外诊断，推出发光试剂10项、生化试剂10项及M980全自动生化免疫流水线等新产品。医学影像，推出TEAire5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等新产品。生命信息与支持，推出BeneHeartE/L/H系列半自动 体外除颤器、UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等新产品。 年内二次派息，持续回馈投资者。公司通过2024年第二次中期利润分配方案，向全体 股东每10股派发现金红利16.50元，合计20.01亿元，累计分红总额进一步提升至 317.23亿元，持续重视股东回报。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为394.29、472.34、566.21 亿元，分别同比增长12.9%、19.8%、19.9%；归母净利润分别为131.51、158.81、 192.32亿元，分别同比增长13.5%、20.8%、21.1%；对应PE分别为25X、20X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，市场推广不及预期，国际贸易摩擦风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,366 34,932 39,429 47,234 56,621 增长率yoy（%） 20.2 15.0 12.9 19.8 19.9 归母净利润（百万元） 9,607 11,582 13,151 15,881 19,232 增长率yoy（%） 20.1 20.6 13.5 20.8 21.1 EPS最新摊薄（元/股） 7.92 9.55 10.85 13.10 15.86 净资产收益率（%） 30.0 34.7 29.4 27.9 26.6 P/E（倍） 33.6 27.9 24.5 20.3 16.8 P/B（倍） 10.1 9.8 7.3 5.7 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《迈瑞医疗（300760.SZ）：海外高端客户持续突破奠定持续增长基础，高分红重视股东回馈》2024-09-022、《迈瑞医疗（300760.SZ）：磨砺创新铸辉煌，迈步全球谱华章》2024-07-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 30606 26875 38336 51024 66467 营业收入 30366 34932 39429 47234 56621 现金 23186 18787 28993 39723 53178 营业成本 10885 11821 13278 15759 18864 应收票据及应收账款 2661 3297 3428 4628 5029 营业税金及附加 348 366 428 519 620 其他应收款 149 195 193 272 286 营业费用 4802 5703 6388 7652 9173 预付账款 289 268 361 392 511 管理费用 1320 1524 1715 2055 2463 存货 4025 3979 5011 5659 7113 研发费用 2923 3433 3785 4535 5436 其他流动资产 296 350 350 350 350 财务费用 -451 -855 -436 -640 -1054 非流动资产 16139 21065 21393 22265 23296 资产减值损失 -71 -530 0 0 0 长期投资 61 67 68 69 69 其他收益 580 831 569 606 632 固定资产 4261 5490 6204 7262 8404 公允价值变动收益 -21 79 14 16 20 无形资产 2274 2567 2490 2413 2313 投资净收益 -5 -10 -5 -5 -6 其他非流动资产 9544 12941 12632 12521 12511 资产处置收益 6 2 3 4 4 资产总计 46745 47940 59729 73289 89763 营业利润 10991 13070 14853 17976 21769 流动负债 11770 10103 10558 11872 12902 营业外收入 35 56 42 39 43 短期借款 0 8 8 8 8 营业外支出 72 115 76 81 83 应付票据及应付账款 2291 2690 2905 3736 4213 利润总额 10954 13011 14819 17934 21729 其他流动负债 9479 7404 7646 8128 8682 所得税 1343 1433 1666 2051 2496 非流动负债 2976 4491 4491 4491 4491 净利润 9611 11578 13153 15883 19233 长期借款 0 1 1 1 1 少数股东损益 4 -4 2 2 2 其他非流动负债 2976 4490 4490 4490 4490 归属母公司净利润 9607 11582 13151 15881 19232 负债合计 14746 14594 15049 16363 17393 EBITDA 11063 13373 15026 18001 21641 少数股东权益 18 261 263 265 266 EPS（元） 7.92 9.55 10.85 13.10 15.86 股本 1212 1212 1212 1212 1212 资本公积 7509 7091 7091 7091 7091 主要财务比率 留存收益 24369 25288 32910 42014 53154 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 31981 33085 44417 56661 72104 成长能力 负债和股东权益 46745 47940 59729 73289 89763 营业收入(%) 20.2 15.0 12.9 19.8 19.9 营业利润(%) 21.2 18.9 13.6 21.0 21.1 归属于母公司净利润(%) 20.1 20.6 13.5 20.8 21.1 获利能力毛利率(%) 64.2 66.2 66.3 66.6 66.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 31.6 33.2 33.4 33.6 34.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 30.0 34.7 29.4 27.9 26.6 经营活动现金流 12141 11062 12933 15682 18509 ROIC(%) 26.0 29.9 26.0 24.8 23.7 净利润 9611 11578 13153 15883 19233 偿债能力 折旧摊销 805 925 924 1098 1305 资产负债率(%) 31.5 30.4 25.2 22.3 19.4 财务费用 -451 -855 -436 -640 -1054 净负债比率(%) -64.1 -44.6 -56.3 -63.1 -68.2 投资损失 5 10 5 5 6 流动比率 2.6 2.7 3.6 4.3 5.2 营运资金变动 1524 -1652 -695 -644 -957 速动比率 2.2 2.2 3.1 3.8 4.5 其他经营现金流 647 1055 -16 -20 -23 营运能力 投资活动现金流 -3220 -693 -1240 -1954 -2319 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 1916 2689 327 870 1031 应收账款周转率 13.6 11.7 11.7 11.7 11.7 长期投资 -37 -1312 -1 -1 0 应付账款周转率 4.8 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 -1341 684 -914 -1085 -1287 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5194 -10776 -1487 -2998 -2735 每股收益(最新摊薄) 7.92 9.55 10.85 13.10 15.86 短期借款 0 8 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 10.01 9.12 10.67 12.93 15.27 长期借款 0 1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 26.38