2022Q3季报点评：Q3毛利率表现靓丽，新一轮产品周期将启

小鹏汽车-W（09868.HK） 证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 2022Q3季报点评：Q3毛利率表现靓丽，新一轮产品周期将启 买入（维持） 2022年12月01日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（亿元） 209.88 266.64 562.00 1003.00 同比 259% 27% 111% 78% 归属母公司净利润（亿元） -48.63 -84.61 -61.61 -16.52 同比 - - - - 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.03 -0.05 -0.04 -0.01 P/E（现价最新股本摊薄） - - - - 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 公告要点：小鹏汽车披露2022年三季报，公司实现营业收入68.23亿元，同环比分别为+19.28%/-8.24%，其中汽车业务营收为62.41亿元，同环比分别为+14.30%/-10.05%；Q3实现归母净利润-23.76亿元，同比去年亏损扩大7.81亿元，环比亏损小幅缩小3.25亿元。Q3公司整体营 股价走势 3% -6% -15% -24% -33% -42% -51% -60% -69% -78% -87% 小鹏汽车-W恒生指数 收符合我们预期。 Q3毛利率环比表现靓丽，产品结构优化作用明显：2022Q3公司毛利率实现13.5%，环比+2.6pct，同比-0.9pct，其中整车销售毛利率11.60%，同比-2.0pct，环比+2.5pct，同比下滑主要系2022Q3低毛利车型P5销量占比29.43%，去年同期仅有P7/G3两款车型在售，P5拉低产品整体毛 利水平；环比明显改善主要系Q3交付更多涨价（2022年3月21日起全系车型价格上调1.01~2万元不等）后的车型&产品结构进一步优化， 2021/11/302022/3/312022/7/302022/11/28 市场数据 收盘价(港元)33.65 一年最低/最高价24.75/220.00 市净率(倍)1.45 Q3交付车型种，P7/G9销量占比分别56.7%/0.6%，P5/G3销量占比 29.4%/13.2%，环比分别-7.9/-3.0pct。费用来看，Q3研发费用投入15.0 亿元，创单季最高，历史累计研发投入超150亿元，坚定智能化长期发 展路线持续投入，于9月17日广州首发落地城市NGP；销售、行政及一般费用率为16.3亿元，对应费用率分别为21.96%/23.84%，环比分别 港股流通市值(百万港元) 基础数据 3,941.26 +4.95/+1.45pct，终端渠道不断扩张，截至Q3末，小鹏全国门店数目407 家，覆盖143个城市，自营充电站1011座，覆盖全国所有地级市。 坚持智能化长期战略，调整组织架构重视产品思路补齐短板，长期依然看好。展望2022Q4，公司自身预计交付2~2.1万辆汽车，营收对应48~51亿元，单车均价24万元左右，新车型G9占比提升，G3/P5等车型占比 将进一步下降，盈利能力提升。中长期来看，公司坚定内部组织变革，调整发展重心，总裁夏珩辞去执行董事一职，将更多精力聚焦于智能电动汽车产品，吸引更大客户群；2023年，小鹏汽车还将推出两款全新车型，推动销量和盈利能力进一步高增长。截至2022Q3末，小鹏汽车现金储备依然超400亿元，依然足够支撑公司未来几年内正常经营发展。 盈利预测与投资评级：考虑短期疫情封控以及新产线爬坡影响，2023年之后整车行业竞争格局恶化等因素，我们将公司2022~2024年收入预测由372/903/1929亿元下调至267/562/1003亿元，盈利预测由-80/-38/22亿元下调至-85/-62/-17亿元，对应PS为2.1/1.0/0.6倍PS，考虑公司智能驾驶能力领先优势，长期竞争力依然强劲，维持小鹏汽车“买入”评 级。（本文货币单位为人民币，换算汇率对应为1港元=0.9080元） 风险提示：新能源汽车行业发展低于我们预期；新平台车型不及预期等。 每股净资产(港元)23.23 资产负债率(%)42.30 总股本(百万股)1,723.79 流通股本(百万股)117.13 相关研究 《小鹏汽车-W(09868.HK:)：2022Q2季报点评：Q2为盈利低点，G9开启新一轮强势产品周期》 2022-08-24 《小鹏汽车-W(09868.HK:)：2022一季报点评：智能化快速发展，G9有望带来全新突破》 2022-05-24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 小鹏汽车-W三大财务预测表 资产负债表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 488.31 356.85 405.07 545.25 营业总收入 209.88 266.64 562.00 1003.00 现金及现金等价物 110.25 40.01 68.19 174.99 营业成本 183.66 232.65 484.16 823.32 应收账款及票据 26.73 1.33 2.81 5.02 销售费用 0.00 59.22 95.54 100.30 存货 26.62 33.72 70.17 119.33 管理费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 324.70 281.79 263.89 245.91 研发费用 41.14 51.73 56.20 110.33 非流动资产 168.21 188.55 206.79 223.14 其他费用 0.00 9.03 0.00 0.00 固定资产 54.25 67.82 80.04 91.04 经营利润 -67.97 -86.00 -73.90 -30.95 商誉及无形资产 24.40 31.17 37.19 42.55 利息收入 7.43 2.48 5.90 8.53 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 0.55 1.09 1.01 1.01 其他长期投资 34.13 34.13 34.13 34.13 其他收益 12.72 0.00 7.39 6.90 其他非流动资产 55.43 55.43 55.43 55.43 利润总额 -48.37 -84.61 -61.61 -16.52 资产总计 656.51 545.40 611.85 768.39 所得税 0.26 0.00 0.00 0.00 流动负债 180.13 117.62 245.69 418.75 净利润 -48.63 -84.61 -61.61 -16.52 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 123.62 116.33 242.08 411.66 归属母公司净利润 -48.63 -84.61 -61.61 -16.52 其他 56.50 1.29 3.61 7.09 EBIT -14.92 -86.00 -73.90 -30.95 非流动负债 54.92 54.92 54.92 54.92 EBITDA -6.54 -76.34 -62.14 -17.31 长期借款 16.75 16.75 16.75 16.75 Non-GAAP 其他 38.17 38.17 38.17 38.17 负债合计 235.05 172.54 300.61 473.67 股本 0.00 0.30 0.60 0.90 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) -0.03 -0.05 -0.04 -0.01 归属母公司股东权益 421.47 372.86 311.24 294.72 每股净资产(元) 24.61 0.22 0.18 0.17 负债和股东权益 656.51 545.40 611.85 768.39 发行在外股份(百万股) 1723.79 1723.79 1723.79 1723.79 ROIC(%) -3.75 -20.78 -20.60 -9.68 ROE(%) -11.54 -22.69 -19.80 -5.61 现金流量表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 12.50 12.75 13.85 17.91 经营活动现金流 -10.95 -106.15 19.80 97.90 销售净利率(%) -23.17 -31.73 -10.96 -1.65 投资活动现金流 -330.76 1.00 9.39 9.90 资产负债率(%) 35.80 31.64 49.13 61.64 筹资活动现金流 146.27 34.91 -1.01 -1.01 收入增长率(%) 259.12 27.04 110.77 78.47 现金净增加额 -199.07 -70.24 28.19 106.80 净利润增长率(%) - - - - 折旧和摊销 8.38 9.66 11.76 13.64 P/E - - - - 资本开支 -28.11 -30.00 -30.00 -30.00 P/B 3.06 348.21 417.14 440.53 营运资本变动 35.84 -32.29 76.04 106.67 EV/EBITDA 12.33 -16.70 -22.18 -73.48 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2022年11月30日的0.9080，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（