Q3业绩高速增长，胰岛素笔放量可期

美好医疗（301363.SZ） Q3业绩高速增长，胰岛素笔放量可期 美好医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入11.57亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.58亿元，同比下滑14.07%；扣非后归母净利润2.48亿元，同比下滑11.15%。2024Q3，实现营业收入 4.50亿元，同比增长55.68%，环比增长5.94%；归母净利润8867万元， 同比增长49.91%，环比下滑20.21%；扣非后归母净利润8461万元，同比增长55.51%，环比下滑21.06%。 观点：下游客户去库存影响结束，Q3业绩同比表现亮眼，汇兑损益+股份支付导致利润端环比下滑。新赛道布局步入收获期，胰岛素笔Q3实现批量交付。海内外产能持续释放，全球客户服务能力不断提升。 去库存结束，收入逐季改善显著，汇兑损益+股份支付导致利润端环比下滑。随着家用呼吸机组件下游客户去库存影响基本结束，Q3业绩同比表现亮眼，业绩逐季改善。期间费用率增长导致利润端环比下滑，Q3毛利 率为42.97%（同比+3.05pct，环比+0.12pct），销售费用率3.19%（同比 +0.31pct，环比+1.61pct），管理费用率7.02%（同比-1.83pct，环比 +2.36pct），研发费用率10.21%（同比+0.75pct，环比+2.05pct），财务费用率2.57%（同比+4.43pct，环比+5.40pct），销售费用率增加主要系股份支付费用增加，汇兑损益导致财务费用率抬升。 多元化业务布局逐步进入收获期，第二成长曲线胰岛素笔进展顺利。公司横向拓展下游应用领域打造新增长极，不断强化在血糖管理、体外诊断、心血管、骨科、MAH等新赛道的研发投入，多元化业务逐渐进入收获期。 公司积极培育胰岛素注射笔第二成长曲线，自主研发的胰岛素笔组装自动化设备在机器人技术、视觉识别系统、智能传感器等先进技术的应用，使得精密制造过程更加智能化和柔性化。胰岛素笔项目进展顺利，2023年下半年已具备完整的全自动化生产交付能力，2024H1已逐步小批量向客户交付，Q3实现批量交付，未来有望实现放量。 海内外产能持续释放，提升全球服务能力。公司持续推进产能建设，2024H1惠州生产基地产能不断增强和扩充，深圳总部建设稳步推进中。海外产能方面，马来工厂主要供应呼吸机组件现有以及未来新品类，马来 二期NPI能力建设和产能扩产稳步推进，马来三期工程开始建设。未来计划布局欧洲、北美等客户群所在国家或地区，进一步满足全球化生产供应需求，提升服务全球客户的能力。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为16.14、19.75、24.06亿元，分别同比增长20.7%、22.4%、21.8%；归母净利润分别为3.80、4.65、5.75亿元，分别同比增长21.3%、22.3%、23.7%； 对应PE分别为33X、27X、22X，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度高风险，新业务拓展不及预期风险，汇率波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,415 1,338 1,614 1,975 2,406 增长率yoy（%） 24.4 -5.5 20.7 22.4 21.8 归母净利润（百万元） 402 313 380 465 575 增长率yoy（%） 29.7 -22.1 21.3 22.3 23.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.99 0.77 0.93 1.14 1.41 净资产收益率（%） 13.3 9.8 10.9 11.9 13.0 P/E（倍） 31.5 40.4 33.3 27.2 22.0 P/B（倍） 4.2 4.0 3.6 3.2 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年11月03日 买入（维持） 股票信息 行业医疗器械 前次评级买入 11月01日收盘价（元）31.11 总市值（百万元）12,651.19 总股本（百万股）406.66 其中自由流通股（%）27.58 30日日均成交量（百万股2.71 股价走势 美好医疗沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《美好医疗（301363.SZ）：基石业务稳健，多元化突破打造新增长极》2024-09-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2425 2359 2710 2971 3460 营业收入 1415 1338 1614 1975 2406 现金 1230 1708 1768 1977 2103 营业成本 806 787 941 1150 1404 应收票据及应收账款 204 228 293 345 432 营业税金及附加 12 9 12 15 18 其他应收款 3 3 4 5 6 营业费用 26 32 36 41 48 预付账款 20 20 28 30 41 管理费用 84 101 121 144 173 存货 433 375 592 589 853 研发费用 88 120 123 146 178 其他流动资产 535 25 25 25 25 财务费用 -49 -52 -31 -29 -47 非流动资产 963 1164 1236 1366 1522 资产减值损失 -3 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 15 10 9 10 固定资产 817 867 928 1026 1157 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 81 80 83 87 85 投资净收益 1 16 7 7 7 其他非流动资产 65 218 226 253 280 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3388 3523 3947 4337 4982 营业利润 457 352 430 524 650 流动负债 307 272 379 353 485 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 183 138 246 223 349 利润总额 457 351 429 524 649 其他流动负债 125 135 133 131 136 所得税 55 38 49 59 74 非流动负债 60 69 71 73 76 净利润 402 313 380 465 575 长期借款 0 0 2 4 7 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 60 69 69 69 69 归属母公司净利润 402 313 380 465 575 负债合计 367 341 449 426 561 EBITDA 482 384 467 570 710 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.99 0.77 0.93 1.14 1.41 股本 407 407 407 407 407 资本公积 1597 1597 1597 1597 1597 主要财务比率 留存收益 1027 1198 1525 1908 2357 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3021 3182 3497 3910 4421 成长能力 负债和股东权益 3388 3523 3947 4337 4982 营业收入(%) 24.4 -5.5 20.7 22.4 21.8 营业利润(%) 31.1 -23.0 22.2 22.0 23.9 归属于母公司净利润(%) 29.7 -22.1 21.3 22.3 23.7 获利能力毛利率(%) 43.0 41.2 41.7 41.8 41.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 28.4 23.4 23.5 23.5 23.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.3 9.8 10.9 11.9 13.0 经营活动现金流 381 351 253 453 411 ROIC(%) 12.1 8.3 9.4 10.5 11.7 净利润 402 313 380 465 575 偿债能力 折旧摊销 62 84 90 101 122 资产负债率(%) 10.8 9.7 11.4 9.8 11.3 财务费用 -49 -52 -31 -29 -47 净负债比率(%) -39.4 -52.2 -49.3 -49.3 -46.4 投资损失 -1 -16 -7 -7 -7 流动比率 7.9 8.7 7.2 8.4 7.1 营运资金变动 -80 -41 -179 -77 -232 速动比率 6.4 7.2 5.5 6.6 5.3 其他经营现金流 47 61 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -876 -73 -155 -224 -270 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 201 259 72 130 156 应收账款周转率 6.7 6.2 6.2 6.2 6.2 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.9 4.9 4.9 4.9 4.9 其他投资现金流 -675 186 -83 -95 -114 每股指标（元） 筹资活动现金流 1107 -153 -38 -20 -14 每股收益(最新摊薄) 0.99 0.77 0.93 1.14 1.41 短期借款 -30 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 0.86 0.62 1.11 1.01 长期借款 -82 0 2 2 3 每股净资产(最新摊薄) 7.43 7.83 8.60 9.62 10.87 普通股增加 44 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1181 0 0 0 0 P/E 31.5 40.4 33.3 27.2 22.0 其他筹资现金流 -5 -153 -40 -22 -17 P/B 4.2 4.0 3.6 3.2 2.9 现金净增加额 647 133 60 209 126 EV/EBITDA 22.7 28.5 23.4 18.8 14.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者