新车密集催化、产能快速提升，10月销量突破50万

2024年11月03日比亚迪(002594.SZ) 新车密集催化、产能快速提升，10月销量突破50万 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价340.20元股价(2024-11-01)290.31元 事件：比亚迪发布10月产销公告，2024年10月共销售乘用车50.1万辆，同比+66%、环比+20%；其中EV19.0万辆，同比+15%、环比+15%,DM 31.1万辆，同比+129%、环比+23%；乘用车出口2.8万辆，同比-8%、环比 -15%。 公司10月销量超预期，我们认为主要系DM5.0新车型密集上市拉动以及产能快速爬坡。根据估算10月DM5.0车型销量占比预计达到30%+，同时乘用车总产量53.4万台、环比提升9.3万台。 DM5.0拉动销量基本盘增长：10月王朝网和海洋网的销量分别为25.1万、23.0万辆，同比分别+82%、+51%，环比分别+23%、+18%。各系列10月均有亮眼表现： 1）秦系列销售8.7万辆（同比+102%、环比+14%），海豹系列销售6.0万辆 （同比+219%、环比+3%），根据零售数据来看，其中秦L、海豹06dmi10 月最高一周突破2万台，预计后续二者有望贡献8万以上月销； 2）宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售11.5万辆，同比+80%、环比+29%，其中第二代宋prodmi上市贡献显著增量，10月前四周周均零售量达到约5000台、环比增长约1700台；宋plusdmi、宋Ldmi10月前四周周均合计零售销量达到1.1万台以上，预计后续二者合计稳态月销有望达到4万台以上水平； 3）汉系列销售3.0万辆，同比+49%、环比+23%，预计主要受到改款上市拉动，其中汉dmi10月前四周周均零售量约4100台、环比增长约1400台； 4）唐系列销售1.5万辆，同比+42%、环比+20%，10月25日2025款唐dmi上市，搭载dm5.0技术、外观升级、且标配FSD、高配搭载云辇-C，后续有望贡献增量； 5）海狮系列销售1.9万辆、环比+65%，预计主要系海狮05dmi上市拉动，海狮07ev周均零售销量约1400台。 高端化持续突破：10月方程豹销售6026台、环比+11%，降价显著提振销量；腾势/仰望品牌销量分别为1.1万辆/282辆，其中腾势Z9GT销售3089台，首搭易三方技术，具备差异化亮点、竞争格局较好，后续腾势品牌仍有Z9、N9待上市，有望拉动品牌销量向上。 出海稳步推进：10月出口销售2.8万辆，同比-8%，环比-15%。10月以来，各区域市场均有进展：1）东南亚市场：腾势进入新加坡、M6在马来西亚发布、汉和M6在越南发布、BYDSHARK6在柬埔寨上市，印尼新增9店；2）拉美市场：宋PRO、BYDSHARK分别在巴拉圭、巴西上市；3）欧洲市场：宋PLUSDM-i、唐EV上市匈牙利、海狮07EV上市欧洲。 展望：基本盘量利齐升，高端化&出海持续推进 1）基本盘量利齐升：DM5.0现有产品交付速度加快，后续仍有夏MPV等新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时合资份额有望加速下滑、竞争格 交易数据总市值(百万元) 844,588.97 流通市值(百万元) 337,473.04 总股本(百万股) 2,909.27 流通股本(百万股) 1,162.46 12个月价格区间167.0/327.38元 比亚迪 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.4 5.1 14.0 绝对收益 -5.5 18.9 22.9 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 夏心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450524070001 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告24Q3业绩优异，量价利齐升 2024-10-31 新车上市、产能提升、政策 2024-10-06 催化，9月销量增长亮眼8月销量创新高，高端化有 2024-09-02 望突破24Q2业绩符合预期，单车盈 2024-08-29 利有望持续上行DM5.0拉动销量增长，有望 2024-08-02 迎来量利齐升 局向好，且7月以来dm5.0改款较老款售价均有所提升，公司单车盈利有望持续向上； 2）高端化持续突破：腾势Z9、N9、豹8/3、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快：随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计2024年全年出口量有望达到40万辆以上，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为410.3、550.2、 621.2亿元，对应当前市值PE分别为20.6、15.4、13.6倍。给予公司2025 年18xPE，对应6个月目标价340.2元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,240.6 6,023.2 7,224.5 8,401.0 9,493.1 净利润 166.2 300.4 410.3 550.2 621.2 每股收益(元) 5.71 10.33 14.10 18.90 21.34 每股净资产(元) 38.16 47.71 68.29 85.30 107.04 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 50.8 28.1 20.6 15.4 13.6 市净率(倍) 7.6 6.1 4.3 3.4 2.7 净利润率 3.9% 5.0% 5.7% 6.5% 6.5% 净资产收益率 15.0% 21.6% 20.6% 22.2% 19.9% 股息收益率 0.4% 1.1% 0.5% 0.7% 0.7% ROIC 27.7% 98.3% 428.1% 41.0% 42.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,240.6 6,023.2 7,224.5 8,401.0 9,493.1 成长性 减:营业成本 3,518.2 4,805.6 5,682.8 6,542.6 7,345.7 营业收入增长率 96.2% 42.0% 19.9% 16.3% 13.0% 营业税费 72.7 103.5 131.4 147.0 161.4 营业利润增长率 365.1% 76.9% 35.9% 30.8% 15.2% 销售费用 150.6 252.1 347.1 393.1 379.7 净利润增长率 445.9% 80.7% 36.6% 34.1% 12.9% 管理费用 100.1 134.6 179.1 197.4 180.4 EBITDA增长率 108.6% 89.9% 16.5% 37.5% 36.2% 研发费用 186.5 395.7 480.7 588.1 702.5 EBIT增长率 255.9% 69.5% 7.9% 29.9% 37.4% 财务费用 -16.2 -14.7 10.1 -0.4 17.0 NOPLAT增长率 197.0% 84.0% 44.4% 29.4% 16.4% 资产减值损失 -13.9 -21.9 30.0 20.0 8.0 投资资本增长率 -48.1% -66.9% 1,250.6% 13.1% 38.4% 加:公允价值变动收益 1.3 2.6 4.1 1.2 -1.0 净资产增长率 16.4% 23.9% 41.3% 24.7% 25.1% 投资和汇兑收益 -7.9 16.4 24.6 8.0 3.0 营业利润 215.4 381.0 517.9 677.4 780.4 利润率 加:营业外净收支 -4.6 -8.3 -5.3 4.0 -2.0 毛利率 17.0% 20.2% 21.3% 22.1% 22.6% 利润总额 210.8 372.7 512.6 681.4 778.4 营业利润率 5.1% 6.3% 7.2% 8.1% 8.2% 减:所得税 33.7 59.2 80.7 102.2 124.6 净利润率 3.9% 5.0% 5.7% 6.5% 6.5% 净利润 166.2 300.4 410.3 550.2 621.2 EBITDA/营业收入 9.8% 13.1% 12.8% 15.1% 18.2% EBIT/营业收入 5.2% 6.2% 5.6% 6.2% 7.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 82 108 127 127 126 货币资金 514.7 1,090.9 722.5 840.1 949.3 流动营业资本周转天数 -82 -121 -117 -102 -98 交易性金融资产 206.3 95.6 400.0 500.0 600.0 流动资产周转天数 173 162 156 147 150 应收帐款 407.4 646.2 557.8 842.3 739.9 应收帐款周转天数 33 31 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 52 50 47 39 39 预付帐款 82.2 22.2 41.0 31.7 49.9 总资产周转天数 335 351 363 358 367 存货 791.1 876.8 1,017.5 799.9 1,240.6 投资资本周转天数 39 12 38 64 72 其他流动资产 406.4 289.5 512.0 614.0 716.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.0% 21.6% 20.6% 22.2% 19.9% 长期股权投资 154.9 176.5 276.5 426.5 626.5 ROA 3.6% 4.6% 5.6% 6.5% 6.3% 投资性房地产 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 ROIC 27.7% 98.3% 428.1% 41.0% 42.2% 固定资产 1,318.8 2,309.0 2,773.6 3,164.9 3,464.8 费用率 在建工程 372.6 303.6 442.9 594.3 795.4 销售费用率 3.6% 4.2% 4.8% 4.7% 4.0% 无形资产 249.1 377.8 396.8 422.5 478.3 管理费用率 2.4% 2.2% 2.5% 2.4% 1.9% 其他非流动资产 434.4 606.5 621.0 691.9 741.7 研发费用率 4.4% 6.6% 6.7% 7.0% 7.4% 资产总额 4,938.6 6,795.5 7,762.3 8,928.9 10,403.2 财务费用率 -0.4% -0.2% 0.1% 0.0% 0.2% 短期债务 51.5 183.2 603.9 668.5 885.0 四费/营业收入 9.9% 12.7% 14.1% 14.0% 13.5% 应付帐款 1,404.4 1,944.3 2,475.7 3,194.6 3,661.4 偿债能力 应付票据 33.3 40.5 212.0 260.5 351.7 资产负债率 75.4% 77.9% 72.6% 70.3% 68.1% 其他流动负债 1,844.3 2,368.6 1,700.1 1,490.1 1,390.1 负债权益比 306.8% 3