新车上市、产能提升、政策催化，9月销量增长亮眼

2024年10月05日比亚迪(002594.SZ) 新车上市、产能提升、政策催化，9月销量增长亮眼 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价336.7元股价(2024-09-30)307.31元 事件：比亚迪发布9月产销公告，2024M9共销售乘用车41.8万辆，同 比+46%、环比+13%；其中EV16.5万辆，同比+9%、环比+11%,DM25.3万 辆，同比+86%、环比+14%；乘用车出口3.3万辆，同比+18%，环比+8%。 公司9月销量再创新高，我们认为主要系受益于地方以旧换新补贴政策陆续出台、需求增长，新车型上市拉动，以及DM5.0产能逐步爬坡（9月公司乘用车产量44.1万台、环比提升7.6万台）。 DM5.0拉动销量基本盘增长：2024M9王朝网和海洋网的销量分别为20.5 万、19.4万辆，同比分别+53%、+39%，环比分别+15%、+11%。分系列来看： 1）9月秦系列销售7.6万辆（同比+68%、环比+8%），海豹系列销售5.8万 辆（同比+304%、环比+6%），根据零售数据，秦L、海豹069月前三周周 均零售销量1.7万辆； 2）9月宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售8.9万辆，同比+42%、环比+16%，宋plusdmi、宋Ldmi9月前三周周均零售销量分别约为5426台、4980台，预计后续二者合计稳态月销有望达到4万台以上水平；9月23日第二代宋prodmi上市，与荣耀版相比在动力、能耗、外观、内饰、智驾等方面均有升级； 3）9月汉系列销售2.5万辆，同比+8%、环比+44%，预计主要受到改款上市拉动，9月9日2025款汉DM-i、汉EV上市，较老款在外观、动力、底盘、智能化等方面有所升级，其中汉DM-i9月前三周周均销量2191台、环比增长261台； 4）9月海狮系列销售1.2万辆、环比+66%，预计主要系海狮05dmi上市拉动 高端化持续突破：2024M9方程豹销售5422台、环比+11%，降价显著提振销量；腾势/仰望品牌销量分别为1.0万辆/310辆，9月腾势Z9GT正式上市、销售1172台，腾势Z9GT首搭易三方技术，具备差异化亮点、价格具备竞争优势，基本没有直接对标竞品、竞争格局较好，后续仍有三厢版Z9待上市，有望拉动腾势品牌销量向上。 出海稳步推进：2024M9出口销售3.3万辆，同比+18%，环比+8%。产品导入方面，9月元UP在巴西发布、厄瓜多尔、哥斯达黎加上市，元PLUS、海豹、海豚在赞比亚亮相，多功能MPVBYDM6在泰国发布，新能源皮卡BYDSHARK在巴拿马发布；渠道方面，赞比亚首家展厅、苏里南首店、迪拜旗舰店开业。 展望：基本盘量利齐升，高端化&出海持续推进 1）基本盘量利齐升：DM5.0现有产品交付速度加快，已有秦L、海豹06、宋PLUS、宋L、汉、宋pro、海狮05等多款dm5.0新车上市，后续仍有夏MPV等dm5.0新车以及海豹06GT等纯电新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将 交易数据总市值(百万元) 894,046.49 流通市值(百万元) 357,234.82 总股本(百万股) 2,909.27 流通股本(百万股) 1,162.46 12个月价格区间167.0/307.31元 比亚迪 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-102024-012024-052024-09 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益2.2 绝对收益23.2 3M 6.7 22.8 12M 20.9 29.8 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 夏心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450524070001 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告8月销量创新高，高端化有 2024-09-02 望突破24Q2业绩符合预期，单车盈 2024-08-29 利有望持续上行DM5.0拉动销量增长，有望 2024-08-02 迎来量利齐升DM5.0拉动6月销量增长， 2024-07-02 未来有望再上台阶 4月销量表现亮眼，出海持2024-05-05 续高增长 加速下滑、竞争格局向好，且7月以来dm5.0改款较老款售价均有所提升，公司单车盈利有望向上； 2）高端化持续突破：腾势Z9GT、豹3/8、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快：随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计2024年全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、 608.1亿元，对应当前市值PE分别为22.4、16.4、14.7倍。给予公司2025 年18xPE，对应6个月目标价336.7元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,240.6 6,023.2 7,199.3 8,604.6 9,723.2 净利润 166.2 300.4 398.8 544.5 608.1 每股收益(元) 5.71 10.33 13.70 18.70 20.89 每股净资产(元) 38.16 47.71 68.25 85.09 107.05 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 53.8 29.8 22.4 16.4 14.7 市净率(倍) 8.1 6.4 4.5 3.6 2.9 净利润率 3.9% 5.0% 5.5% 6.3% 6.3% 净资产收益率 15.0% 21.6% 20.1% 22.0% 19.5% 股息收益率 0.4% 1.0% 0.4% 0.6% 0.7% ROIC 27.7% 98.3% 408.2% 40.1% 43.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,240.6 6,023.2 7,199.3 8,604.6 9,723.2 成长性 减:营业成本 3,518.2 4,805.6 5,650.0 6,723.6 7,597.7 营业收入增长率 96.2% 42.0% 19.5% 19.5% 13.0% 营业税费 72.7 103.5 124.1 147.1 165.3 营业利润增长率 365.1% 76.9% 32.6% 32.7% 14.0% 销售费用 150.6 252.1 333.2 361.4 388.9 净利润增长率 445.9% 80.7% 32.8% 36.5% 11.7% 管理费用 100.1 134.6 179.0 172.1 184.7 EBITDA增长率 108.6% 89.9% 15.8% 41.1% 29.1% 研发费用 186.5 395.7 517.2 654.4 719.5 EBIT增长率 255.9% 69.5% 6.5% 37.9% 20.8% 财务费用 -16.2 -14.7 0.3 -2.0 17.0 NOPLAT增长率 197.0% 84.0% 37.7% 33.9% 15.5% 资产减值损失 -13.9 -21.9 19.3 8.0 8.0 投资资本增长率 -48.1% -66.9% 1,261.6% 5.5% 43.9% 加:公允价值变动收益 1.3 2.6 4.1 1.2 -1.0 净资产增长率 16.4% 23.9% 41.2% 24.4% 25.4% 投资和汇兑收益 -7.9 16.4 16.1 8.0 3.0 营业利润 215.4 381.0 505.2 670.3 764.0 利润率 加:营业外净收支 -4.6 -8.3 -5.0 4.0 -2.0 毛利率 17.0% 20.2% 21.5% 21.9% 21.9% 利润总额 210.8 372.7 500.3 674.3 762.0 营业利润率 5.1% 6.3% 7.0% 7.8% 7.9% 减:所得税 33.7 59.2 80.5 101.1 121.9 净利润率 3.9% 5.0% 5.5% 6.3% 6.3% 净利润 166.2 300.4 398.8 544.5 608.1 EBITDA/营业收入 9.8% 13.1% 12.7% 15.0% 17.2% EBIT/营业收入 5.2% 6.2% 5.5% 6.4% 6.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 82 108 127 124 123 货币资金 514.7 1,090.9 719.9 860.5 972.3 流动营业资本周转天数 -82 -121 -117 -101 -98 交易性金融资产 206.3 95.6 400.0 500.0 600.0 流动资产周转天数 173 162 156 146 150 应收帐款 407.4 646.2 553.6 880.5 740.1 应收帐款周转天数 33 31 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 52 50 47 39 39 预付帐款 82.2 22.2 40.6 34.1 50.3 总资产周转天数 335 351 364 351 361 存货 791.1 876.8 1,006.6 861.1 1,249.4 投资资本周转天数 39 12 38 61 67 其他流动资产 406.4 289.5 512.0 614.0 716.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.0% 21.6% 20.1% 22.0% 19.5% 长期股权投资 154.9 176.5 276.5 426.5 626.5 ROA 3.6% 4.6% 5.4% 6.3% 6.1% 投资性房地产 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 ROIC 27.7% 98.3% 408.2% 40.1% 43.9% 固定资产 1,318.8 2,309.0 2,773.6 3,164.9 3,464.8 费用率 在建工程 372.6 303.6 442.9 594.3 795.4 销售费用率 3.6% 4.2% 4.6% 4.2% 4.0% 无形资产 249.1 377.8 396.8 422.5 478.3 管理费用率 2.4% 2.2% 2.5% 2.0% 1.9% 其他非流动资产 434.4 606.5 621.0 691.9 741.7 研发费用率 4.4% 6.6% 7.2% 7.6% 7.4% 资产总额 4,938.6 6,795.5 7,744.3 9,051.0 10,435.6 财务费用率 -0.4% -0.2% 0.0% 0.0% 0.2% 短期债务 51.5 183.2 610.2 672.7 922.5 四费/营业收入 9.9% 12.7% 14.3% 13.8% 13.5% 应付帐款 1,404.4 1,944.3 2,450.1 3,377.0 3,714.2 偿债能力 应付票据 33.3 40.5 210.6 275.0 358.1 资产负债率 75.4% 77.9% 72.6% 70.8% 68.2% 其他流动负债 1,844.3 2,368.6 1,700.1 1,490.1 1,390.1 负债权益比 306.8% 351.6% 264.5% 242.4% 21