铜矿产销同比高增，新项目勘探持续推进

2024年11月03日洛阳钼业(603993.SH) 铜矿产销同比高增，新项目勘探持续推进 公司快报 证券研究报告铜投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.2元股价(2024-11-01)7.93元 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司实现营业收入1547.55亿元，同比+17.52%；实 交易数据总市值(百万元) 171,281.98 流通市值(百万元) 140,089.58 总股本(百万股) 21,599.24 流通股本(百万股) 17,665.77 12个月价格区间4.66/9.48元 现归母净利润82.73亿元，同比+238.62%，实现扣非归母净利润85.52 亿元，同比+530.97%。 其中2024年Q3公司实现营业收入519.36亿元，同比+15.53%，环比 -8.40%；实现归母净利润28.56亿元，同比+64.12%，环比-14.64%； 实现扣非归母净利润29.27亿元，同比+157.76%，环比-17.19%。 铜钴：铜产量环比基本持平，TFM、KFM新项目开展前期勘探 ✔价：2024Q3阴极铜均价9209.76美元/吨，同比+10.2%，金属钴均价25553美元/吨，同比-23.5%。 ✔量：1）产量：2024Q3铜钴产量分别为16.23万吨（环比-2.43%）、 3.07万吨（环比+6.51%）。2024年前三季度铜钴产量分别为47.60万吨（同比+78.2%）、8.47万吨（同比+127.4%）。2024年公司铜产量指引52-57万吨，钴产量指引6-7万吨，铜钴分别实现全年生产计划中值的87.35%、130.34%。2）销量：2024Q3铜钴销量分别为15.88万吨（环比-14.72%）、2.89万吨（环比+8.65%）。2024年前三季度铜钴销量分别为47.06万吨（同比+160.98%）、7.98万吨（同比+1021.07%）。 ✔利：铜板块2024年前三季度毛利160.83亿元，平均吨毛利3.42 万元；2024Q3毛利55.98亿元，吨毛利3.52万元。钴板块2024年 前三季度毛利24.47亿元，平均吨毛利3.07万元；2024Q3毛利6.16 亿元，吨毛利2.13万元。 公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好。刚果（金）NziloII水电站合作协议签约落定，200兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。 钨钼：钨价环减钼价走平，产量同比变化不大 ✔价：2024Q3黑钨精矿均价13.54万元/吨，同比+12.6%，环比-6.3%；钼精矿均价3689.9元/吨度，同比-10.4%，环比+1.0%。 ✔量：1）产量：2024Q3，钨钼产量分别为0.21万吨（环比+0.48%）、 0.40万吨（环比+2.84%）。2）销量：2024Q3钨钼销量分别为0.19万吨（环比-13.33%）、0.36万吨（环比-4.24%）。 ✔利：钼板块2024年前三季度毛利15.56亿元，吨毛利14.40万元； 2024Q3毛利5.4亿元，吨毛利14.93万元。钨板块2024年前三季度 洛阳钼业 沪深300 66% 56% 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.7 -8.3 37.1 绝对收益 -8.9 5.5 46.0 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告世界级矿山达产达标，铜价 2024-08-28 上涨利润显著增长产品产量全线同比增长，五 2024-03-27 年计划剑指全球一流铜生产商铜钴销售放量业绩环增，TFM 2023-11-01 混合矿增量可期中报符合业绩预告，经营现 2023-08-27 金流表现亮眼 TFM权益金达成和解协议，2023-07-19 恢复出口盈利边际改善 毛利8.18亿元，吨毛利13.82万元，2024Q3毛利2.8亿元，吨毛利 14.55万元。 铌磷：磷酸一铵价格显著上涨，铌铁价格走平 ✔价：2024Q3铌铁均价23.48万元/吨，同比-2.6%，环比-1.0%;磷酸一铵均价3296元/吨，同比+17.9%,环比+8.2%。 ✔量：1）产量：2024Q3，铌磷产量分别为0.26万吨（环比+0.93%）、 31.23万吨（环比+2.53%）。2）销量：2024Q3，铌磷销量分别为0.24 万吨（环比-11.01%）、31.96万吨（环比+3.17%）。 ✔利：铌板块2024年前三季度毛利7.84亿元，吨毛利10.38万元， 2024Q3毛利2.53亿元，吨毛利10.64万元；磷肥板块2024年前三 季度毛利6.51亿元，吨毛利758.28元，2024Q3毛利3.57亿元，吨 毛利1116.95元。 投资建议： 铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司远期铜矿产能具备成长性。我们预计2024-2026年营业收入分别为2149.39、2311.99、2337.17亿元，预计净利润119.91、126.29、137.83亿元，对应EPS分别为0.56、0.58、0.64元/股，目前股价对应PE为14.3、13.6、 12.4倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价10.2元/股,对应24年 PE约18.2倍。 风险提示：需求不及预期，商品价格大幅波动，项目进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 172,990.9 186,269.0 214,939.0 231,199.1 233,717.3 净利润 6,066.9 8,249.7 11,991.0 12,628.9 13,782.8 每股收益(元) 0.28 0.38 0.56 0.58 0.64 每股净资产(元) 2.39 2.76 3.86 4.24 4.65 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 28.2 20.8 14.3 13.6 12.4 市净率(倍) 3.3 2.9 2.1 1.9 1.7 净利润率 3.5% 4.4% 5.6% 5.5% 5.9% 净资产收益率 11.7% 13.9% 14.4% 13.8% 13.7% 股息收益率 1.1% 1.9% 2.3% 2.5% 2.9% ROIC 18.5% 18.9% 21.6% 19.7% 26.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 172,990.9 186,269.0 214,939.0 231,199.1 233,717.3 成长性 减:营业成本 156,926.2 168,158.2 187,634.8 202,563.2 203,345.9 营业收入增长率 -0.5% 7.7% 15.4% 7.6% 1.1% 营业税费 1,235.1 3,084.4 2,215.5 2,383.1 2,409.1 营业利润增长率 12.5% 34.4% 37.7% 5.4% 9.1% 销售费用 97.2 155.4 137.0 147.4 149.0 净利润增长率 18.8% 36.0% 45.4% 5.3% 9.1% 管理费用 1,790.8 2,386.5 2,300.9 2,474.9 2,501.9 EBITDA增长率 15.3% 19.2% 22.8% 5.5% 7.8% 研发费用 388.6 327.1 399.0 429.2 433.9 EBIT增长率 17.9% 40.3% 24.2% 6.3% 8.9% 财务费用 1,808.5 3,003.8 1,969.1 2,260.5 2,411.1 NOPLAT增长率 40.0% 22.6% 31.0% 6.3% 8.8% 资产减值损失 -65.3 -140.7 -88.9 -98.3 -109.3 投资资本增长率 20.4% 14.7% 16.4% -17.7% 10.5% 加:公允价值变动收益 -1,610.8 1,680.5 -3,000.0 -3,000.0 -3,000.0 净资产增长率 28.5% 16.0% 33.7% 9.1% 8.9% 投资和汇兑收益 725.9 2,483.3 1,106.5 1,438.6 1,676.1 营业利润 9,889.1 13,288.0 18,300.3 19,281.1 21,033.3 利润率 加:营业外净收支 -84.6 -80.0 -66.0 -76.9 -74.3 毛利率 9.3% 9.7% 12.7% 12.4% 13.0% 利润总额 9,804.5 13,208.0 18,234.3 19,204.3 20,959.0 营业利润率 5.7% 7.1% 8.5% 8.3% 9.0% 减:所得税 2,612.8 4,677.3 5,835.0 6,145.4 6,706.9 净利润率 3.5% 4.4% 5.6% 5.5% 5.9% 净利润 6,066.9 8,249.7 11,991.0 12,628.9 13,782.8 EBITDA/营业收入 9.3% 10.3% 10.9% 10.7% 11.4% EBIT/营业收入 6.8% 8.8% 9.5% 9.4% 10.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 55 62 65 63 59 货币资金 32,647.6 30,716.1 17,195.1 26,801.2 28,325.7 流动营业资本周转天数 46 46 48 47 47 交易性金融资产 4,236.8 8,284.6 6,546.2 6,355.9 7,062.3 流动资产周转天数 163 164 138 130 137 应收帐款 5,199.0 5,107.9 6,785.4 6,007.6 6,924.7 应收帐款周转天数 8 10 10 10 10 应收票据 - - - - - 存货周转天数 62 62 60 60 59 预付帐款 2,129.5 1,181.8 2,513.1 1,475.7 2,528.5 总资产周转天数 315 327 284 260 262 存货 32,254.7 31,430.5 39,631.0 37,084.2 39,927.4 投资资本周转天数 106 116 116 106 99 其他流动资产 9,214.2 6,926.7 8,244.8 8,128.6 7,766.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.7% 13.9% 14.4% 13.8% 13.7% 长期股权投资 1,933.9 2,228.7 2,228.7 2,228.7 2,228.7 ROA 4.4% 4.9% 7.5% 7.8% 8.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 18.5% 18.9% 21.6% 19.7% 26.1% 固定资产 28,055.7 35,603.7 41,877.4 39,335.6 36,793.8 费用率 在建工程 13,659.1 10,621.1 1,805.6 1,805.6 1,805.6 销售费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 19,447.5 22,960.4 22,417.9 21,87