公司2024年前三季度实现营业收入1547.55亿元，同比+17.52%；归母净利润82.73亿元，同比+238.62%；扣非归母净利润85.52亿元，同比+530.97%。Q3营业收入519.36亿元，同比+15.53%，环比-8.40%；归母净利润28.56亿元，同比+64.12%，环比-14.64%；扣非归母净利润29.27亿元，同比+157.76%，环比-17.19%。
铜钴业务：
- 价格：Q3阴极铜均价9209.76美元/吨，同比+10.2%；金属钴均价25553美元/吨，同比-23.5%。
- 产量：Q3铜产量16.23万吨（环比-2.43%），钴产量3.07万吨（环比+6.51%）；前三季度铜产量47.60万吨（同比+78.2%），钴产量8.47万吨（同比+127.4%）。全年铜产量指引52-57万吨，钴产量指引6-7万吨，分别完成87.35%和130.34%。
- 销量：Q3铜销量15.88万吨（环比-14.72%），钴销量2.89万吨（环比+8.65%）；前三季度铜销量47.06万吨（同比+160.98%），钴销量7.98万吨（同比+1021.07%）。
- 利润：铜板块前三季度毛利160.83亿元，平均吨毛利3.42万元；Q3毛利55.98亿元，吨毛利3.52万元。钴板块前三季度毛利24.47亿元，平均吨毛利3.07万元；Q3毛利6.16亿元，吨毛利2.13万元。
- 新项目：TFM西区和KFM二期已开展前期勘探，见矿效果良好。刚果（金）Nzilo II水电站合作协议签约，将为产能扩张提供电力保障。
钨钼业务：
- 价格：Q3黑钨精矿均价13.54万元/吨，同比+12.6%，环比-6.3%；钼精矿均价3689.9元/吨度，同比-10.4%，环比+1.0%。
- 产量：Q3钨产量0.21万吨（环比+0.48%），钼产量0.40万吨（环比+2.84%）。
- 销量：Q3钨销量0.19万吨（环比-13.33%），钼销量0.36万吨（环比-4.24%）。
- 利润：钼板块前三季度毛利15.56亿元，吨毛利14.40万元；Q3毛利5.4亿元，吨毛利14.93万元。钨板块前三季度毛利8.18亿元，吨毛利13.82万元；Q3毛利2.8亿元，吨毛利14.55万元。
铌磷业务：
- 价格：Q3铌铁均价23.48万元/吨，同比-2.6%，环比-1.0%；磷酸一铵均价3296元/吨，同比+17.9%，环比+8.2%。
- 产量：Q3铌产量0.26万吨（环比+0.93%），磷肥产量31.23万吨（环比+2.53%）。
- 销量：Q3铌销量0.24万吨（环比-11.01%），磷肥销量31.96万吨（环比+3.17%）。
- 利润：铌板块前三季度毛利7.84亿元，吨毛利10.38万元；Q3毛利2.53亿元，吨毛利10.64万元。磷肥板块前三季度毛利6.51亿元，吨毛利758.28元；Q3毛利3.57亿元，吨毛利1116.95元。
投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为2149.39、2311.99、2337.17亿元，净利润119.91、126.29、137.83亿元，EPS分别为0.56、0.58、0.64元/股，对应PE为14.3、13.6、12.4倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价10.2元/股（对应24年PE约18.2倍）。
风险提示：需求不及预期，商品价格大幅波动，项目进展不及预期。
