铝：横盘，重心小幅下移 氧化铝：现货报价仍强，但去库劈叉，且监管层维稳

期货研究 二〇 二2024年11月03日 四年度 铝：横盘，重心小幅下移 氧化铝：现货报价仍强，但去库劈叉，且监管 泰 国层维稳 期 君安 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 货 研报告导读： 究本周观点及逻辑： 所 中期时间范畴（季度性），我们对的铝价看法目前仍偏乐观，只要微观基本面难有显著过剩的矛盾拖累，那么大概率铝价上行空间仍可进一步打开。但短期，需要重点关注11月初的大选结果，不排除带来阶段性回调风险的可能，但若后续整体内外宏观数据及政策风向并未证伪当前的宏观格局，那么回调反而可能出来合适的买点机会。 周度数据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比有比较明显的下滑，型材开工率环比上周亦继续小幅回落。铝锭社会库存仍在稳步去化，本周四环比上周减少0.8万吨至61.0万吨。下游加工利润看， 铝棒加工费较上周继续抬升40元/吨至340元/吨，本周最高至340元/吨，当前下游加工利润仍处在历年同期偏中低位，但近期持续回升。 本周氧化铝盘面价格也形成了一定的横盘格局，但日间波动仍较大。考虑到此前氧化铝价格对传统有色大板块的跟随，鉴于近期我们比较关注下周美国大选的结果，以及可能对市场形成的扰动，AO市场亦需警惕可能的风险。此外，本周交易所密集出台多个监管措施——限制开仓及出金，调整氧化铝期货交易保证金比例及涨跌停板幅度、相关合约交易手续费等，监管层稳定市场、呵护全产业链的用心明显。 现货层面，本周氧化铝的现货端报价依然坚挺，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价继续全线抬升，周涨幅仍在200-300元/吨左右；青岛港及连云港现货均价上涨200元/吨，澳洲FOB及鲅鱼圈CIF环比上周抬升10美元/吨。社库角度，两大资讯商数据再次出现劈叉，需关注钢联库存数据未来2周是否出现连续累库的表现。当下，AO加权合约的持仓尚未有明显回落，但若市场对1季度累库拐点将近的预期达成更多共识，不排除资金层面提前启动的可能。 （正文） 1.行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 T T-1 T-5 T-22 T-66 期货市场 电解铝 沪铝主力合约收盘价 20710 -155 -395 730 1260 沪铝主力合约夜盘收盘价 20725 - - - - LME铝3M收盘价 2626 11 -13.5 72 311.5 沪铝主力合约成交量 144904 15592 -101228 -6814 -14074 沪铝主力合约持仓量 198152 -8510 -43842 28566 -41265 LME铝3M成交量 16402 -922 -7543 -9832 -11913 LME注销仓单占比 45.45% 0% -1% -11% -12% LME铝cash-3M价差 -31.71 -0.1 -4.83 -10.41 25.1 近月合约对连一合约价差 0 20 40 40 25 买近月抛连一跨期套利成本 64 -2.61 -5.41 -2.84 0.06 氧化铝 沪氧化铝主力合约收盘价 4863 -28 -219 764 1184 沪氧化铝主力合约夜盘收盘价 4882 - - - - 沪氧化铝主力合约成交量 322022 -237280 61235 116080 50417 沪氧化铝主力合约持仓量 241311 -3934 172813 112725 146366 近月合约对连一合约价差 215 160 161 233 181 买近月抛连一跨期套利成本 53 18.79 18.81 29.38 24.23 现货市场 电解铝 现货升贴水 40 10 20 90 110 上海保税区Premium 170 0 10 10 30 欧盟鹿特丹铝锭Premium（MB） 340 0 0 0 0 预焙阳极市场价 4348 0 0 -6 -144 佛山铝棒加工费 330 40 90 20 -120 山东1A60铝杆加工费 400 0 -50 -100 -50 铝锭精废价差 670 -70 -137 381 642 电解铝企业盈亏 1082 -164 -774 -965 -436 铝现货进口盈亏 -1488 265 254 -200 -753 铝3M进口盈亏 -1629 240 180 -402 -703 铝板卷出口盈亏 21282 18710 18789 18399 19798 国内铝锭社会库存（万吨） 61.00 -1.30 -0.80 -10.80 -17.10 上期所铝锭仓单（万吨） 0.00 -16.85 -17.96 -19.97 -15.85 LME铝锭库存（万吨） 73.87 -0.25 -1.16 -6.43 -21.75 氧化铝 国内氧化铝平均价 5030 38 232 987 1118 氧化铝连云港到岸价（美元/吨） 719 0 10 148 214 氧化铝连云港到岸价（元/吨） 5300 0 200 975 1275 澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 693 0 0 148 215 山西氧化铝企业盈亏 2124 -23 87 985 1141 铝土矿 澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨） (Al:48-50%,Si:8-10%) 69 0 0 0 7 印尼进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:45-47%,Si:4-6%) 69 0 0 0 0 几内亚进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:43-45%,Si:2-3%) 81 1 1 5 7 阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价,Al:Si=4.5) 610 0 0 0 0 烧碱 陕西离子膜液碱（32%折百） 2575 0 0 0 0 注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 SMMA00铝-平均价 期铝主力合约10:30 价格 期铝近月合约10:30 价格 SMMA00铝价 对期铝主力的升贴水 SMMA00铝价 对期铝近月的升贴水 2024-11-01 20780 20,755.00 20,750.00 25 30 2024-10-31 20780 20,765.00 20,750.00 15 30 2024-10-30 20850 20,830.00 20,800.00 20 50 2024-10-29 20800 20,825.00 20,790.00 -25 10 2024-10-28 20940 20,965.00 20,920.00 -25 20 2024-10-25 20820 20,825.00 20,790.00 -5 30 2024-10-24 21080 21,095.00 21,045.00 -15 35 2024-10-23 20800 20,840.00 20,795.00 -40 5 2024-10-22 20740 20,760.00 20,720.00 -20 20 2024-10-21 20790 20,860.00 20,810.00 -70 -20 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 4,951.00 4,951.00 4,702.00 2024-10-22 4,937.00 4,937.00 4,756.00 2024-10-23 5,082.00 5,082.00 4,798.00 2024-10-24 5,021.00 4,884.00 4,838.00 2024-10-25 5,153.00 5,038.00 4,882.00 2024-10-28 5,100.00 4,991.00 4,930.00 2024-10-29 101 5,039.00 4,891.00 4,992.00 2024-10-30 5,206.00 4,863.00 5,030.00 2024-10-31 106 5,284.00 4,976.00 5,082.00 2024-11-01 山东氧化铝价对期货主力的升贴水 期货收盘价(连续):氧化铝 期货收盘价(活跃合约):氧化铝 平均价:氧化铝:全国 指标名称 106 山东氧化铝价对期货近月升贴水 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 167 167 101 -61 -61 -156 -156 -46 -46 -284 -284 -181 -181 -249 -249 2024-10-21 4,652.00 4,971.00 4,971.00 -319 -319 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 元/吨历年同期升贴水情况 现货对近月价差 2022年同期 2023年同期 2024年最新 最新交易日 -40 -6 5 40 前推一天 -20 -80 45 前推两天 -20 -100 35 前推三天 -40 -130 30 前推四天 -3 0 -105 25 前推五天 -40 -105 35 前推六天 -50 -120 25 602022年同期2023年同期2024年最新 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 元/吨SMMA00铝-平均价氧化铝：全国均价 30000 25000 20000 15000 10000 5000 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 30% 25% 20% 15% 10% 5% 氧化铝/电解铝 氧化铝/电解铝 000% 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 20800 20640 20700 20720 20770 20790 20530 20750 20740 2024-10-22 20850 20700 20750 20770 20810 20850 20600 20800 20800 2024-10-23 21130 20990 21010 21030 21070 21130 20910 21080 21080 2024-10-24 20850 20740 20800 20820 20810 20870 20670 20820 20820 2024-10-25 20990 20860 20870 20890 20890 20990 20780 20940 20940 2024-10-28 20840 20720 20800 20810 20740 20850 20640 20800 20800 2024-10-29 20900 20770 20790 20800 20790 20900 20690 20850 20850 2024-10-30 20830 20620 20760 20770 20700 20830 20620 20780 20780 2024-10-31 20830 20720 20760 20770 20720 20830 20660 20780 20780 2024-11-01 天津 南昌 重庆 淄博 临沂 巩义 杭州 佛山 无锡 上海 指标名称 主要地区间价差（元/吨