铝：“特朗普交易”出现预期差，价格韧性强于铜 氧化铝：现货犹坚挺，监管仍维稳

期货研究 二〇 二2024年11月10日 四年度 铝：“特朗普交易”出现预期差，价格韧性强 于铜 泰 国氧化铝：现货犹坚挺，监管仍维稳 期 君安 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 货 研报告导读： 究本周观点及逻辑： 所 在市场此轮以美国大选为交易主线的行情中，我们观察到有色贵金属板块的定价呈现出了一定的预期差。鉴于特朗普的胜选落地，美元给予了积极的上涨反馈，这令黄金、白银、铜均承压，但铝相比铜呈现出了更好的韧性。且周四早盘开始铝即作为板块的领衔品种，率先启动拉涨行情，随后其他品种亦跟进反弹。同期，国内权益市场亦明显上扬，显示风险情绪的回暖。 美国新一届领导班子确认后，市场普遍预期美国经济或将进入“高通胀、高利率和强美元”阶段。而从此轮“特朗普交易”给到有色板块的负面冲击，不论是深度还是持续性并不及预期来看，我们倾向于认为市场当前对强美元及高利率的定价背后，可能某种程度是对美国经济前景的信心体现。尽管特朗普仍可能在新能源领域、贸易关税等问题上对传统有色金属的需求侧形成一定的压力，但实质性的减量可能并不大——例如，在美国传统制造业的生产能力已经多年落后于其消费能力的情况下，其对中国铝制加工材或终端产品的出口需求必要性犹在。此外，我们亦需考虑近几年已经悄然兴起的高端制造业对于电网的载体金属——铜铝的长期需求，仍可能在持续增长中。 对于铝而言，近期国内显性库存的去化、西南铝厂减产、原料氧化铝价格的大涨，以及下游加工利润所呈现的较为良性的需求状态，均为铝价形成了较好的上涨环境。而资金层面，我们亦不排除宏观资金更多选择铝作为多配品种的可能性。后续，建议关注11月底或12月在途铝锭库存显性化的程度。 周度数据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比仍在下滑，但降幅收窄，型材开工率环比上周温和回升。本周铝锭社库去化较快，周四环比上周减少4.3万吨至56.7万吨。下游加工利润看，铝棒加工 费较前周显著回落260元/吨至80元/吨，本周最低至80元/吨，当前下游加工利润处在历年同期偏低位。 尽管氧化铝远端的产能新增预期在逐步兑现到现实层面，供需增速的剪刀差在7-9月逐月收敛，但仍未能有效扭转即期的现货涨价及社库去化的趋势。当前现货供需缺口的矛盾若想缓解，无非是新投产能更快落地，抑或需求发生减量。建议市场对新投产能的落地时点持续关注，而需求侧的减量，则需依托于高成本电解铝产能触及现金成本线亏损的氧化铝月均采购成本线，不排除即期的盘面价格超过月均采购线的 可能性。此外，电解铝价格仍在动态波动，且高成本电解铝产能是否存在生产刚性亦有不确定性。 现货层面，本周氧化铝的现货端报价依然坚挺，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价继续全线抬升，周涨幅仍在200-300元/吨左右；青岛港及连云港现货均价上涨300元/吨，澳洲FOB及鲅鱼圈CIF环比持稳。社库角度，本周阿拉丁和钢联给到的氧化铝全口径库存均在去库。 后续氧化铝走势的节奏及高度，建议需重点关注资金持仓的变动，以及交易所近期密集出台的监管动作。当下，AO加权合约的持仓尚未有明显回落，市场对明年1-2季度累库拐点将近在逐步形成预期，预计远月合约上的多空博弈愈加剧烈，月差的结构性方向切换快速且波动较大，建议资金谨慎持仓。 （正文） 1.行情数据 T T-1 T-5 T-22 T-66 期货市场 电解铝 沪铝主力合约收盘价 21690 240 895 1065 2495 沪铝主力合约夜盘收盘价 21530 - - - - LME铝3M收盘价 2627 -77.5 24 57 380 沪铝主力合约成交量 230988 -19856 101489 59462 64477 沪铝主力合约持仓量 220150 -960 26661 58966 8549 LME铝3M成交量 25386 -4844 6477 2492 4090 LME注销仓单占比 44.16% 0% -1% -5% -18% LME铝cash-3M价差 -36.54 -3.76 -6.81 -33.76 18.47 近月合约对连一合约价差 10 10 5 50 40 买近月抛连一跨期套利成本 65 -58% 148% -320% 119% 氧化铝 沪氧化铝主力合约收盘价 5376 176 400 1062 1772 沪氧化铝主力合约夜盘收盘价 5425 - - - - 沪氧化铝主力合约成交量 254367 -28208 -111110 82751 -37007 沪氧化铝主力合约持仓量 280019 5542 13605 214196 188751 近月合约对连一合约价差 35 -33 -90 39 -3 买近月抛连一跨期套利成本 31 -5.50 -11.62 5.45 2.14 现货市场 电解铝 现货升贴水 70 -10 30 120 110 上海保税区Premium 170 0 0 10 30 欧盟鹿特丹铝锭Premium（MB） 343 2.5 2.5 2.5 2.5 预焙阳极市场价 4330 0 0 -18 -161 佛山铝棒加工费 80 -60 -260 -30 -360 山东1A60铝杆加工费 350 0 -50 -100 -150 铝锭精废价差 1109 131 440 456 1024 电解铝企业盈亏 1215 0 235 -1512 -34 铝现货进口盈亏 -1199 -149 349 144 -760 铝3M进口盈亏 -1410 -74 294 -185 -858 铝板卷出口盈亏 21101 18365 18617 18715 19883 国内铝锭社会库存（万吨） 56.70 0.00 -4.30 -10.60 -22.80 上期所铝锭仓单（万吨） 14.48 -0.26 -1.78 -3.99 -0.97 LME铝锭库存（万吨） 73.19 -0.25 -0.43 -4.59 -20.82 氧化铝 国内氧化铝平均价 5381 70 299 1265 1470 氧化铝连云港到岸价（美元/吨） 719 0 0 127 214 氧化铝连云港到岸价（元/吨） 5600 100 300 1000 1575 澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 693 0 0 143 215 山西氧化铝企业盈亏 2355 50 131 1145 1360 铝土矿 澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨） (Al:48-50%,Si:8-10%) 69 0 0 0 6 印尼进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:45-47%,Si:4-6%) 69 0 0 0 0 几内亚进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:43-45%,Si:2-3%) 85 0 0 8 11 阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价,Al:Si=4.5) 610 0 0 0 0 烧碱 陕西离子膜液碱（32%折百） 2575 0 0 0 0 注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 亏分别以山西、山东地区为例测算。 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据， T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 SMMA00铝-平均价 期铝主力合约10:30 价格 期铝近月合约10:30 价格 SMMA00铝价 对期铝主力 的升贴水 SMMA00铝价 对期铝近月的升贴水 2024-11-08 21710 21,650.00 21,630.00 60 80 2024-11-07 21470 21,375.00 21,370.00 95 10 0 2024-11-06 21210 21,105.00 21,110.00 10 5 10 0 2024-11-05 21060 20,995.00 20,990.00 65 70 2024-11-04 20830 20,785.00 20,780.00 45 50 2024-11-01 20780 20,755.00 20,750.00 25 30 2024-10-31 20780 20,765.00 20,750.00 15 30 2024-10-30 20850 20,830.00 20,800.00 20 50 2024-10-29 20800 20,825.00 20,790.00 -25 10 2024-10-28 20940 20,965.00 20,920.00 -25 20 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 平均价:氧化铝:全国 期货收盘价(活跃合约):氧化铝 期货收盘价(连续):氧化铝 山东氧化铝价对期货主力的升贴水 山东氧化铝价对期货近月升贴水 2024-11-08 5,381.00 5,376.00 5,607.00 5 5 2024-11-07 5,311.00 5,200.00 5,478.00 111 111 2024-11-06 5,233.00 5,199.00 5,500.00 34 34 2024-11-05 5,170.00 5,116.00 5,590.00 54 54 2024-11-04 5,118.00 4,972.00 5,406.00 146 146 2024-11-01 5,082.00 4,976.00 5,284.00 106 106 2024-10-31 5,030.00 4,863.00 5,206.00 167 167 2024-10-30 4,992.00 4,891.00 5,039.00 101 101 2024-10-29 4,930.00 4,991.00 5,100.00 -61 -61 2024-10-28 4,882.00 5,038.00 5,153.00 -156 -156 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 元/吨历年同期升贴水情况 现货对近月价差 2022年同期 2023年同期 2024年最新 最新交易日 -40 -6 5 40 前推一天 -20 -80 45 前推两天 -20 -100 35 前推三天 -40 -130 30 前推四天 -3 0 -105 25 前推五天 -40 -105 35 前推六天 -50 -120 25 602022年同期2023年同期2024年最新 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 元/吨SMMA00铝-平均价氧化铝：全国均价 30000 25000 20000 15000 10000 5000 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 30% 25% 20% 15% 10% 5% 氧化铝/电解铝 氧化铝/电解铝 000% 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 电解铝各地现货报价（元/吨） 主要地区间价差（元/吨） 指标名称 上海 无锡 佛山 杭州 巩义 临沂 淄博 重庆 南昌 天津 沪粤价差 沪豫价差 沪鲁价差 2024-