养殖成本稳步下降，生产成绩保持行业前列

公司单头养殖收益保持行业领先，成本稳步下降。2024Q1-Q3营收同比+42.11%至40.78亿元，归母净利同比扭亏至4.8亿元；Q3营收同比+36.32%至15.83亿元，归母净利同比+662.97%至3.56亿元。凭借优秀的成本管控，9月养殖完全成本为13.4元/公斤，1-9月平均完全成本14元/公斤，Q3完全成本13.6元/公斤，行业领先优势持续。2025年成本控制目标为13元/公斤以内。

公司养殖业务深耕二十余年，主要分布在云南、广西、广东，9月PSY达28，全程成活率85%。2024年10月启动黔南遗传核心场项目，引入PIC全球高性能基因库和中国特色性状，保障高品质种猪长期稳定供应，助力高质量发展。

2025年出栏目标320-350万头，公司母猪场产能12.2万头，预计年底满负荷生产，今年出栏目标220-230万头。资金安全垫高，截至2024Q3末货币资金9.52亿元，资产负债率27.72%。10月28日公告拟回购1-2亿元股份用于员工持股或股权激励，彰显发展信心。

毛利率随生猪价格周期波动，2024Q1-Q3毛利率19.63%，净利率11.78%；费用率整体下降，销售费用率1.22%，管理加研发费用率5.86%，财务费用率0.53%。经营性现金流明显回暖，2024Q1-Q3净额8.45亿元，应收周转天数7.87天，存货周转天数104.88天。

投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的。单头养殖收益领先，有望持续受益猪价景气上行。预计24-26年归母净利润6.6/12.4/12.0亿元，对应当前股价PE为29/15/16X。