商品策略周报：关注国内人大会议

期货研究报告|商品策略周报2024-11-03 关注国内人大会议 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属、黑色板块买入套保。 核心观点 ■市场分析 11月5日将迎来美国大选。一般情况下北京时间11月6日基本能得到明确结果。近两周市场博弈美元、黄金同步走升的“特朗普”交易明显，受本届美国政府应对飓风不力，以及娱乐圈的丑闻影响，特朗普民调支持率接近甚至部分反超哈里斯，根据RCP对主要民调机构结果加权平均计算，哈里斯对特朗普的领先幅度从最高的2.2%到近期的特朗普略微领先状态，11月5日就将迎来美国的全民投票日，基于两人政策来看，特朗普的“对内减税+对外加税+扩财政”将利好美元和黄金，同时推升通胀；而哈里斯对股市相对友好，扩财政也将推升通胀。 10月4日至8日将迎来国内人大会议。近期国内政策迎来明显拐点，货币和财政政策双管齐下。9月24日，一行一局一会的一揽子金融支持经济高质量发展新闻发布会上，多项重磅政策同时推�。10月12日，国务院新闻发布会上，财政部释放强劲的 稳增长信号，两次强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，直言本次化债规模将是“近年来力度最大”，政策涉及化债、补充银行资本金、稳地产、保民生等已经进入决策程序的政策的四点；并且明确指向后续增量政策仍可期待。本轮强劲的稳增长政策有望带动国内的市场情绪，直接受益标的为股指，重点关注11月4日至8日全国人大会议中将提及的新增债务限额具体情况及特别国债的规模，长期关注财政政策总量和落实进程，有望逐步拉动商品实物工作量。 美国降息和衰退交易也值得关注。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。10月美国数据温和放缓，10月制造业PMI有所改善，而10月非农不及预期，主要是受罢工和飓风因素影响，但失业率维持稳定。 商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，拉尼娜发酵下，南美洲干 旱导致巴西种植进度推迟；目前黄金的确定性较强，但也需要警惕短期美国大选靴子 落地的风险，可以等待大选后再逢低做多。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴)%M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% #NUM! -2.00% -4.00% 苹棕大玻甲豆黄玉锡热豆螺菜铅焦铜铝玉天铁白纸 PVC LLDPE 棉沥聚锌棉原焦鸡镍 菜燃白 PTA 果榈豆璃醇油金米 轧粕纹油炭 米然矿糖浆 花青丙 纱油煤蛋 粕料银 油卷钢 板 淀橡石烯油 粉胶 数据来源：Wind华泰期货研究院 15.00% 图4：品种价格月度变动丨单位：% MTD 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% #NUM! -10.00% -15.00% 棕苹燃玻黄豆菜沥白玉铝玉白 LLDPE 鸡锌铅甲聚原纸热铜棉锡棉螺 PTA 大豆铁 镍天菜焦焦 PVC 榈果料璃金油油青银米 米糖蛋 醇丙油浆轧 花纱纹 豆粕矿 然粕炭煤 油油淀 粉 烯卷钢石橡 板胶 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% -100%0%100%200%300%400%500%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：价格%VS成交量%丨单位：% 2.5 成交量% AP 2 1.5 1 0.5 RMCSFR AUMA L 价格% JDSCNI PTA OIPSBN BUSPIJRBP FUPP CSMCY 0 -0.5 AGJMCYPVCZN RCUHCFGAL A -1 -0.04-0.0200.020.040.060.080.10.120.14 数据来源：Wind华泰期货研究院 CY BU AP PTNAIAGPVC RMJM L ZPNP CFJHMCFG P SRCPIUUORBIAYU SRPBCMA A 价格% FUJDSC ALSN CS 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% 0.8 0.7 持仓量% 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.04-0.0200.020.040.060.080.10.120.14 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 2020/122021/122022/122023/12 4000 2020/072021/072022/072023/072024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：水泥价格指数丨单位：点 水泥价格指数:全国 150 140 130 120 110 100 2023/032023/092024/032024/09 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图13：土地供应与成交丨单位：万平方米 10000 8000 30大中城市:商品房成交套数 一线城市 二线城市 三线城市 100 80 30大中城市:商品房成交面积 一线城市二线城市三线城市 600060 400040 200020 00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无图15：汽车轮胎开工率丨单位：% 110 109 108 107 106 105 104 103 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 2020/122021/122022/122023/122020/122021/122022/122023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：乘用车当周日均销量丨单位：辆图17：波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 150000 100000 50000 0 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/062021/062022/062023/062024/062018-012020-012022-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图18：中国公路物流运价指数丨单位：无 图19：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2017-012019-012021-012023-01 2020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图20：农产品批发价格指数丨单位：无图21：平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 平均批发价:猪肉 60 50 40 30 20 10 0 2022/092023/092024/09 2019/112020/112021/112022/112023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图22：22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克图23：22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 0 2020/072021/072022/072023/072020/042021/042022/042023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24：美元指数丨单位：无图25：人民币丨单位：无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 中间价:美元兑人民币 20212022202320242021/032022/032023/032024/03 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图26：螺纹钢社会库存丨单位：万吨图27：热卷社会库存丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 01/0203/0205/0207/0209/0211/0201/0203/0205/0207/0209/0211/02 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图28：铁矿石港口库存丨单位：万吨图29：焦炭钢厂库存丨单位：万吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 前5年的波动范围 2024 前5年均值 2023 850 750 650 550 450 350 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 01/0203/0205/0207/0209/0211/02 01/0203/0205/0207/0209/0211/02 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——能源化工 图30：乙二醇社会库存丨单位：万吨图31：甲醇港口库存丨单位：万吨 300 250 200 150 100 50 0 前5年的波动范围 20