商品策略周报：关注国内市场情绪能否顺利企稳

期货研究报告|商品策略周报2024-01-19 关注国内市场情绪能否顺利企稳 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、能源、化工、农产品中性。 核心观点 ■市场分析 国内则是关注市场情绪能否顺利企稳。自1月16日起，股票ETF市场已连续3个交易日�现资金净流入局面。其中，1月16日-18日的股票型ETF资金净流入额分别为 88.30亿元、94.56、224.78亿元，19日同样有明显的资金流入，下一步关注22日LPR利率的变动情况。从基本来看，国内经济具有韧性：一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，新增3500亿PSL，叠加多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑，继续观察宽松政策对实体的传导落地情况。二、2023年经济企稳改善，全年GDP同比增长5.2%，制造业和基建带动整体投资回升，12月�口继续超预期，M1-M2剪刀差有所收窄，12月政府债券同比多 增，但12月的居民和企业中长期贷款同比仍少增。三、推演来看，关注春节假期后复工叠加全国两会的政策预期改善节点。 春节假期带来商品季节性的库存变化周期，关注库存的超季节性信号。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升，目前呈现供需双弱的局面。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，2024年一季度累库预期是当前拖累油价的主要逻辑；化工板块受油价拖累，其中甲醇、EG、橡胶相对具有韧性。农产品目前重点关注南美天气变化，带来的饲料机会。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% 3% 2% 1% 0% -1% -2% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% %M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% #NUM! -2.00% -3.00% 锡棉焦棕菜 焦白沥豆聚玻铁棉苹 天燃玉甲螺白铅热大纸黄铜原镍豆玉铝锌鸡菜 PVC 花炭榈油 煤糖青油丙璃矿纱果 然料米醇纹银轧豆浆金油粕米蛋粕 PTA LLDPE 油烯石橡油淀钢卷 胶粉板 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：品种价格月度变动丨单位：% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% MTD 棉棕棉白铅铁 PTA 天锡原苹 沥黄菜纸热豆玉螺大锌铜燃甲聚白玉玻铝 #NUM! PVC 焦镍焦鸡菜豆 纱榈花糖矿然 油果青金油浆轧油米纹豆 料醇丙银米璃 炭煤蛋粕粕 油石橡胶 卷淀钢油烯板粉 LLDPE 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% -100%0%100%200%300%400%500%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：价格%VS成交量%丨单位：% CS JD FURU ZN Y SR CF OI SN AL RM L NI RB PJ C CU SC M SPA MA HPCB PVC PP JM PTA AP IBU 价格% AU AG FG CY 成交量% 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -0.03-0.02-0.0100.010.020.030.04 数据来源：Wind华泰期货研究院 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% JD FU C CS P ZN RB ALM CU RM NI AU SP AHCAGPB RU I Y BU AP JM SN价格% PVC SR PTA L J CF SCMAPPOI 持仓量% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.03-0.02-0.0100.010.020.030.04 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 2020/122021/122022/122023/1 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：水泥价格指数丨单位：点 水泥价格指数:全国 160 150 140 130 120 110 100 2022/062022/122023/062023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图13：土地供应与成交丨单位：万平方米 10000 30大中城市:商品房成交套数 一线城市 二线城市 三线城市 100 30大中城市:商品房成交面积 一线城市二线城市三线城市 500050 0 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01 0 2022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无图15：汽车轮胎开工率丨单位：% 110 109 108 107 106 105 104 103 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 图16：乘用车当周日均销量丨单位：辆图17：波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 150000 100000 50000 0 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/062021/062022/062023/06 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图18：中国公路物流运价指数丨单位：无 图19：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2017-012019-012021-012023-01 2020/012021/012022/012023/012024/ 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图20：农产品批发价格指数丨单位：无图21：平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 60 50 40 30 20 10 0 平均批发价:猪肉 2021/112022/112023/11 2019/112020/112021/112022/112023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图22：22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克图23：22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 0 2020/042021/042022/042023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24：美元指数丨单位：无图25：人民币丨单位：无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 中间价:美元兑人民币 20202021202220232020/062021/062022/062023/06 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图26：螺纹钢社会库存丨单位：万吨图27：热卷社会库存丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 01-0203-0205-0207-0209-0211-0201-0203-0205-0207-0209-0211-