商品策略周报：国内稳增长信号加强 关注相对更具韧性的品种

期货研究报告|商品策略周报2023-06-16 国内稳增长信号加强关注相对更具韧性的品种 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：黑色、贵金属逢低买入套保；农产品、能源、有色中性。 核心观点 ■市场分析 近期国内逆周期信号进一步加强。上周，央行相继下调OMO和MLF利率10bp，并且发改委、国务院相继表态将“采取更加有力的措施”，政策逆周期信号继续加强。5月的国内经济数据表现仍偏弱，包括5月的进�口数据，本周的金融数据和经济数据均给 �偏不利的信号，继续关注后续的国内政策预期。在国内稳增长信号加强的利好下，股指受益较为明显，其次是商品中内需主导型的黑色建材。 微观上，推荐去关注具有韧性的品种，一、消费/产量比处于高位，且绝对价格处于低位的品种。我们选取消费/产量分位数*（1-绝对价格分位数），该结果下以0.1的区间划分排序（如0-0.1为最后排序，0.9-1为第一排序），螺纹钢（0.585）>PTA、EG>镍、铝、原油、玻璃>PP、甲醇、锌、铜、沥青（0.08）。二、库存预期，有较强非季节性去库预期的品种>有较强非季节性补库预期的品种，非季节性去库预期意味着供给低于预期或者消费超预期，对价格有所支撑，而非季节性补库预期反之。二季度去库预期品种：粗钢>铜、铝、原油>燃料油；二季度累库预期品种：PP、甲醇。 总体而言，目前内外宏观均有乐观向的改善，市场情绪得到提振。商品基本面来看，螺纹钢、铝、原油更具韧性，相对脆弱的是PP和甲醇。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% %M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 铁焦白锌菜豆螺菜豆白棉热棕锡棉原铜玻焦铅玉天苹玉大黄动燃镍铝 PVC PTA LLDPE 纸聚沥鸡甲 矿炭糖粕油纹油粕银花轧榈纱油璃煤米然果米豆金力料 浆丙青蛋醇 石钢卷油板 淀橡煤油烯 粉胶 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：品种价格月度变动丨单位：% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% MTD 铁锡棉原白热棉玉 PTA 铜螺燃白铝沥玉苹 LLDPE 天黄动铅菜大豆鸡菜豆纸 PVC 聚棕焦锌镍焦玻甲 矿花油银轧纱米 纹料糖 青米果 然金力 油豆粕蛋粕油浆 丙榈炭 煤璃醇 石卷钢油板 淀橡煤烯油 粉胶 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% -100%0%100%200%300%400%500%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：价格%VS成交量%丨单位：% P SC Y SP NI SN OI AU AG PVCJD BU I FU PTA L C JM PPAL HC CU RB ZN RM 价格% J AP CS A MA RU CYCMF SR PBFG 成交量% 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.04-0.0200.020.040.060.080.1 数据来源：Wind华泰期货研究院 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% PVC SP NI FU CS CYSN CFOI AGRM I JDMA PTBAU PLPALAAUPCRUJFMGCU A SC HCRB P Y 价格% M ZNSR J PB 持仓量% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.04-0.0200.020.040.060.080.1 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 2020/122021/122022/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：水泥价格指数丨单位：点 水泥价格指数:全国 220 200 180 160 140 120 2021/102022/042022/102023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图13：土地供应与成交丨单位：万平方米 30大中城市:商品房成交套数一线城市 10000二线城市三线城市 100 30大中城市:商品房成交面积 500050 00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无图15：汽车轮胎开工率丨单位：% 110 109 108 107 106 105 104 103 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 图16：乘用车当周日均销量丨单位：辆图17：波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 150000 100000 50000 0 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/062021/062022/06 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图18：中国公路物流运价指数丨单位：无 图19：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 1200 1150 1100 1050 1000 950 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 900 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图20：农产品批发价格指数丨单位：无图21：平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 60 50 40 30 20 10 0 平均批发价:猪肉 2021/042022/042023/04 2019/112020/112021/112022/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图22：22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克图23：22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24：美元指数丨单位：无图25：人民币丨单位：无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 中间价:美元兑人民币 20192020202120222019/102020/102021/102022/10 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图26：螺纹钢社会库存丨单位：万吨图27：热卷社会库存丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2023 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2023 01-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-01 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图28：铁矿石港口库存丨单位：万吨图29：焦炭钢厂库存丨单位：万吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 前5年的波动范围 2023 前5年均值 2022 850 750 650 550 450 350 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2