外汇周报：关注美国大选的影响

期货研究报告|外汇周报2024-11-03 关注美国大选的影响 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 双向宽幅波动 核心观点 ■市场分析 本周人民币兑美元总体维持在7.10-7.15的区间，显示�一定的波动性。看跌人民币 的期权集中在7.2-7.4水平，约1217亿美元的看跌期权数量表明投资者对人民币继续承压的看法。同时，看涨人民币的期权分布广泛，从6.7到7.4。这种分布显示市场对人民币未来升值的预期较为分散，缺乏一致性。此外，本周人民币期权隐含波动率呈现上升趋势，特别是三个月期权的隐含波动率明显上升，显示市场对未来波动的预期增强。 当前中国经济挑战与机遇并存，政策的作用仍需时间才能显现。9月7日，原央行行长易纲明确表示，中国现在应该把重点放在抵御通缩压力上，并推�了一系列宽松政策。这些措施包括降低贷款市场报价利率（LPR）、增加货币供应以及刺激消费的政 策，以期缓解经济下行压力。这些政策的推�不仅为市场注入了流动性，也为企业和消费者提供了信心支持。虽然政府推�了一系列刺激政策，但非季节性调整后的CPI数据依然疲软。同时，几个关键指标令人担忧：9月青年失业率达到17.60%，这直接影响了居民消费意愿，并对制造业和�口行业产生连锁反应。�口形势同样不容乐 观，尤其是在欧盟对中国电动车征收关税的背景下，汽车�口骤降27.3%；同时，液化石油气、钢铁和钣金等商品库存也呈现明显下降趋势。政策的落地以及有效性仍需要时间去显现。 美国经济面临温和放缓。美国公布10月非农数据，季调后非农新增就业人口录得1.2万人，远低于预期的11.3万人，失业率维持在4.1%，符合预期。此外，美国第三季度GDP增长率为2.8%，虽然低于预期的3%，但依然体现了内需的韧性。然而，美国 2024财年联邦赤字达1.8万亿美元。尽管当前美国经济环境较为强劲，但如此大规模的赤字仍然引发了对财政可持续性的担忧。为了弥补赤字，美国政府依赖于发行国债来融资。与此同时，美国10年期国债收益率超�宏观经济公允价值，显示�市场对通胀风险的高度敏感。此外，2024年美国大选的不确定性进一步增加了市场的风险偏好，根据Polymarket的数据，博彩市场的赔率大幅转向对共和党有利的方向。若特朗普当选，其“强美元”政策可能推高美元需求，这种前景为外汇市场带来更大的不确定性。 下周，如果2024年美国大选结果显示特朗普胜选，美元兑人民币可能会面临进一步的上行趋势。总体来说，人民币兑美元在未来一段时间可能保持宽幅震荡。我们将密切关注11月的中美宏观政策动向、逆周期政策的可能调整以及中美利差的变化对人民币的影响。这一系列因素将决定人民币的未来走势。从基本面来看：1)经济预期差 (chā)中性：三季度美国GDP增长2.8%，虽略低于市场预期的3.0%，但个人消费和企 业设备投资表现强劲，�口和政府开支加速，显示�经济内需的韧性；2)中美利差(chā)利好美元：人民银行采取了一系列宽松货币政策，包括下调贷款市场报价利率 （LPR）和逆回购操作利率，以支持经济增长。美债的短期反弹源于美国经济数据改善 和特朗普在摇摆州优势带来的“提前定价”，长期走势仍取决于美联储政策。关注美联储11月议息决议；3)贸易政策不确定性中性：特朗普领先增加了对美加征关税的不 确定性压力，中国�口放缓、进口回升。美国因供应链重构或面临成本和通胀上升的压力。 策略 继续双向宽幅波动，需关注11月5日美国大选以及11月7日的美联储议息决议。 风险 内部调控；中美关系；新兴市场风险；美国大选。 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元5 图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币5 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无5 图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点5 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无5 图6：CME英镑兑美元丨单位：无5 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无6 图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无6 图9：CME卢布兑美元丨单位：无6 图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无6 图11：美元指数丨单位：无6 图12：欧元兑美元丨单位：无6 图13：美元兑日元丨单位：无7 图14：英镑兑美元丨单位：无7 图15：美元兑加元丨单位：无7 图16：澳元兑美元丨单位：无7 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张7 图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张7 图19：美元中间价丨单位：无8 图20：欧元中间价丨单位：无8 图21：日元中间价丨单位：无8 图22：英镑中间价丨单位：无8 图23：欧元兑人民币远期丨单位：无9 图24：欧元兑人民币一月远期丨单位：无9 图25：美元兑人民币远期丨单位：无9 图26：美元兑人民币一月远期丨单位：无9 图27：日元兑人民币远期丨单位：无9 图28：日元兑人民币一月远期丨单位：无9 图29：美元兑人民币掉期丨单位：无10 图30：美元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图31：欧元兑人民币掉期丨单位：无10 图32：欧元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图33：日元兑人民币掉期丨单位：无11 图34：日元兑人民币一月掉期丨单位：无11 图35：美元兑人民币远期与美元兑离岸人民币远期价差丨单位：无11 图36：人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差丨单位：无12 图37：人民币无本金交割远期和美元兑离岸人民币远期价差12 图38：比特币连续合约价格丨单位：美元/枚13 银行结售汇情况 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 2980 2780 2580 2380 2180 1980 1780 1580 1380 1180 980 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 6000-8000 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 外汇期货活跃合约 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 香港美元兑人民币活跃期货合约 119 114 109 104 99 94 89 最新价格 2021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-10 2022-102023-042023-102024-042024-10 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无图6：CME英镑兑美元丨单位：无 0.84 0.82 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 CME英镑兑美元 2020-092021-092022-092023-092024-09 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 2020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图9：CME卢布兑美元丨单位：无图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无 0.019 0.017 0.015 0.013 0.011 0.009 0.007 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.005 2021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-07 0.5 2020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 外汇现货价格 图11：美元指数丨单位：无图12：欧元兑美元丨单位：无 115 110 105 100 95 90 美元指数 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 欧元兑美元 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 图13：美元兑日元丨单位：无图14：英镑兑美元丨单位：无 美元兑日元英镑兑美元 1651.5 1551.4 1451.3 1351.2 1251.1 1151 105 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 0.9 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图15：美元兑加元丨单位：无图16：澳元兑美元丨单位：无 1.4 1.38 1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.26 1.24 1.22 1.2 美元兑加元 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 澳元兑美元 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 美元指数期货CFTC持仓 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 60090 50090 40090 30090 20090 10090 90 非商业多头-非商业空头（右） ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092021-092022-042022-112023-062024-012024-08 人民币中间价 图19：美元中间价丨单位：无图20：欧元中间价丨单位：无 美元中间价欧元中间价 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 8.1 7.9 7.7 7.5 7.3 7.1 6.9