短期核心关注美国大选边际变化对薪酬就业的影响

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 社会服务 沪深300 0% -7% -15% -22% -30% -37% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1.《关注中报超预期标的，把握底部布局机会》2024-09-03 2.《就业是风向标，人口是底层趋势，出海是持续方向》2024-08-25 3.《供需竞争加剧，关注核心能力》 2024-08-19 文旅：行业方面关注9月节假日催化，个股方面关注本周三特索道新项目规划与西域旅游资源整合预期。目前建议关注三个主题：1、东北、西北在下半年潜在的冰雪游话题度。2、机构关注度高、成长性好的个股的波段机遇：核心关注有新项目/交通改善的九华旅游、峨眉山A、黄山旅游等。3低空经济重塑景区交运产品矩阵机遇。 酒店：随暑期高峰期渡过，酒店行业量价环比有所回落，2024年第35周全国量价较2023年的恢复度分别为88.58%、88.57%。文旅局公布二季度全国星级饭店营业数据，中低端酒店平均房价相对韧性。三季度我们预计绩优龙头开店表现仍然亮眼，关注新品牌孵化进展。 教育：1）公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司。1H2024，华图实现营业收入15.06亿元；归母净利润1.22亿元；扣非归母净利润 0.98亿元。截至2024年6月末，公司非学历培训业务合同负债余额为7.56亿元（不含税）。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：行业公司半年报披露完毕经营业绩高增。1H2024，学大教育实现营业收入16.20亿元，同比+29.43%其中个性化教育（传统校区）收入为13.19亿元，同比+29.34%。行业供给出清下，龙头加大人员及网点投入提升交付能力，集中度有望提升。 医美化妆品：1）医美：暑期淡季进入末尾，九月迎来国庆假期前机构备货高峰期。半年报高基数下业绩整体承压，胶原景气度持续兑现。医美市场供给端持续丰富，建议关注具备新品上市或获批预期的标的。下半年来看低基数下增长确定性偏高，Q4有望迎来大促旺季，叠加医美新品上市节奏加快，机构端产品供给进一步丰富，有望提振板块情绪。2）美妆：国产品牌势能仍在持续释放，随着消费者对国货品牌的认可度日益提高，国产美妆品牌有望在未来的市场竞争中占据更加重要的地位。各国货品牌密集推新备战双11，建议关注新品销售情况和国货品牌双11表现，把握底部布局成长性突出标的的机会，等待Q4旺季催化。 零售：1）百货板块底部逐步探明，大部分公司估值处于2020年以来低位水平，个别公司市值已低于净现金，我们认为当前消费虽然承压，但消费环境、公司业绩比疫情期间差的概率较低，当前板块估值位置已经反映了市场的悲观预期，同时考虑到新租赁准则对利润的影响趋弱、线上冲击边际放缓、公司加大回购、提升分红等因素，我们认为板块底部已至，建议关注当前估值较低的百货板块。另外建议关注α明显、自身仍处于成长期的个股。2）跨境：当前美国处于利率高位及渠道库存底部，2024H2有望同时迎来周期拐点。8月美国就业不及预期，但尚未恶化，9月降息幅度预期摇摆，但下半年持续降息预期仍在，预计年内累计降幅100bp的概率为89.9%。成本端，海运及关税风险担忧情绪导致出海板块持续承压。展望下半年，伴随海运价格边际改善及Q4美国大选落地，出海板块估值有望回暖。推荐3C品牌龙头安克创新（300866.SZ），以及手工具出海龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具品牌龙头创科实业（0669.HK）。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1商社板块观点6 1.1免税6 1.2酒店11 1.3教育13 1.4人力资源16 1.5医美化妆品17 1.6文旅21 1.7餐饮24 1.8零售26 2薪酬、就业、人口、消费力30 主要国家人口年龄结构30 3本周绝对估值变化37 4商社行业估值概览40 5附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势42 5.1免税行业相关标的估值情况42 5.2餐饮行业相关标的估值情况43 5.3酒店行业相关标的估值情况44 5.4医美化妆品行业相关标的估值情况45 5.5人服行业相关标的估值情况46 5.6文旅行业相关标的估值情况47 5.7珠宝行业相关标的估值情况48 5.8零售行业相关标的估值情况49 6风险提示50 图表目录 图1.免税销售景气度指数6 图2.海南省机场进港客流情况（人次）7 图3.海口机场进港客流情况（人次）7 图4.三亚机场进港客流情况（人次）7 图5.北上广深进港客流（人次）8 图6.北部地区进港客流（人次）8 图7.西南地区进港客流（人次）9 图8.华中地区进港客流（人次）9 图9.江南及广西地区进港客流（人次）9 图10.全国酒店OCC11 图11.全国酒店ADR（元）11 图12.全国酒店RevPAR（元）11 图13.经济型酒店OCC11 图14.中档型酒店OCC12 图15.高档型酒店OCC12 图16.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度12 图17.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度12 图18.K12公司收入（亿元）13 图19.K12公司合同负债（亿元）13 图20.公考培训公司营业收入（亿元）14 图21.公考培训公司合同负债（亿元）14 图22.人力资源公司营业收入（亿元）16 图23.人力资源公司归母净利润（亿元）16 图24.美妆国货品牌天猫&抖音GMV及增速20 图25.宋城演艺排片量及增长情况21 图26.国际航班恢复情况（截止2024.9.7）21 图27.各餐饮品类月度平均店效同比情况24 图28.各餐饮品类月度客单价情况（元）24 图29.日本购物中心销售额（亿日元）26 图30.日本购物中心租户比例变化趋势27 图31.日本新开业购物中心数量（个）27 图32.8月美国非农就业人数不及预期28 图33.美国8月失业率数据环比下降28 图34.海外连锁零售渠道库销比数据28 图35.印度人口结构（亿人）30 图36.韩国人口结构（百万人）31 图37.印度尼西亚人口结构（百万人）32 图38.美国人口结构（百万人）33 图39.意大利人口结构（百万人）34 图40.德国人口结构（百万人）35 图41.新加坡人口结构（百万人）36 图42.万得A股PE(TTM)37 图43.消费者服务(中信)预测PE38 图44.商贸零售(中信)预测PE39 图45.各公司估值情况（2024E）40 图46.各公司估值情况（2025E）41 图47.免税行业估值情况（2024E）42 图48.免税估值（2024E）42 图49.免税估值（2025E）42 图50.中国中免估值变化趋势42 图51.海汽集团估值变化趋势42 图52.餐饮行业估值情况（2024E）43 图53.餐饮估值（2024E）43 图54.餐饮估值（2025E）43 图55.海底捞估值变化趋势43 图56.九毛九估值变化趋势43 图57.酒店行业估值情况（2024E）44 图58.酒店估值（2024E）44 图59.酒店估值（2025E）44 图60.锦江酒店估值变化趋势44 图61.君亭酒店估值变化趋势44 图62.医美化妆品行业估值情况（2024E）45 图63.医美化妆品估值（2024E）45 图64.医美化妆品估值（2025E）45 图65.珀莱雅估值变化趋势45 图66.爱美客估值变化趋势45 图67.人服行业估值情况（2024E）46 图68.人服估值（2024E）46 图69.人服估值（2025E）46 图70.科锐国际估值变化趋势46 图71.外服控股估值变化趋势46 图72.文旅行业估值情况（2024E）47 图73.文旅估值（2024E）47 图74.文旅估值（2025E）47 图75.长白山估值变化趋势47 图76.天目湖估值变化趋势47 图77.珠宝行业估值情况（2024E）48 图78.珠宝估值（2024E）48 图79.珠宝估值（2025E）48 图80.老凤祥估值变化趋势48 图81.周大生估值变化趋势48 图82.零售行业估值情况（2024E）49 图83.零售估值（2024E）49 图84.零售估值（2025E）49 图85.小商品城估值变化趋势49 图86.吉宏股份估值变化趋势49 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年8月19日至8月25日，免税销售额指数为 32.6，暑期数据短期承压。 （注：景气度指数综合三亚海口客流绝对值、客流恢复速度及草根调研销售热度所得，50为景气度中间值，高于50认为处于高景气区间，低于50认为景气度有待提升。） 图1.免税销售景气度指数 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 2021202220232024 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 海南客流情况（2024年8月26日至9月1日） 海南三家机场：客流44.6万人次，环比-8.2%，恢复至2019年同期129.8% 海口机场：客流24.6万人次，环比-7.2%，恢复至2019年同期120.8% 三亚机场：客流19.4万人次，环比-9.1%，恢复至2019年同期138.9% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 800000 600000 400000 200000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 202220232024 400000 200000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 202220232024 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：北京、上海、成都、长沙、广州、郑州、深圳、重庆、杭州、武汉； 北京→海南：客流3.8万人次，环比-1.5%，恢复至2019年同期182.5% 上海→海南：客流3.4万人次，环比-10.2%，恢复至2019年同期157.3% 广州→海南：客流2.2万人次，环比-18.1%，恢复至2019年同期85% 深圳→海南：客流1.9万人次，环比+0.0%，恢复至2019年同期109.9% 成都→海南：客流2.9万人次，环比-3.5%，恢复至2019年同期290.4% 重庆→海南：客流1.8万人次，环比-1.8%，恢复至2019年同期132.9% 长沙→海南：客流2.3万人次，环比-16.3%，恢复至2019年同期113.9% 郑州→海南：客流1.9万人次，环比-4.9%，恢复至2019年同期131.5% 武汉→海南：客流1.7万人次，环比-10.6%，恢复至2019年同期142.3% 杭州→海南：客流1.8万人次，环比-2.3%，恢复至2019年同期159.9% 图5.北上广深进港客流（人次） 北京客流恢复到年，恢复到年 100000t000080000 70000 50000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月5月7月8月t月10月11月12月 201t20202021202220232024 上海客流恢复到年，恢复到年 70000 50000 50000 40000