ETF投资+系列之六：深度合集：系统化定量策略下的指数基金研究和投资策略

金融工程深度报告 证券研究报告 深度合集：系统化定量策略下的指数基金研究和投资策略 ——ETF投资+系列之六 报告日期：2024年11月01日 分析师：吕思江 SAC编号：S1050522030001 联系人：武文静 SAC编号：S1050123070007 联系人：刘新源 SAC编号：S1050123100011 风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 01系统性定量策略框架 收益预测=>配置风险=>风险再平衡 北向资金 流动性 主力资金 基金仓位 景气预期和分析师预期变动 长端景气预期 价量类指标 短端景气预期 最终观点 高波赔率 低相关性 低估值 低偏离度 成分股新高占比 动量反转 财务质量 财务质量和财报成长 财报成长 根据过去积累，我们在多个大类因子范围内定量+定性挑选细分因子： 细分因子要求逻辑简单透明多空分组好 rankic在同类因子排名中长期显著有效避免参数过拟合 北向资金异动 指标 融资占比指标 衍生品情绪指 标 新高个股占比 指标 避险需求指标 量价类情绪指 标 北向资金异动指标 100.00% -8.68% -40.85% -7.66% 17.91% -22.48% 融资占比指 标 -8.68% 100.00% 25.13% 18.76% -35.60% 33.57% 衍生品情绪指标 -40.85% 25.13% 100.00% 18.34% -14.41% 19.43% 新高个股占比指标 -7.66% 18.76% 18.34% 100.00% -9.50% 40.07% 避险需求指 标 17.91% -35.60% -14.41% -9.50% 100.00% -32.37% 量价类情绪指标 -22.48% 33.57% 19.43% 40.07% -32.37% 100.00% 将聚合后每个指标作为一个独立的“专家”，可以看到我们构建的华鑫定量宽基情绪择时指标在市场大幅上行时会触发共振看多。 若我们将每一份仓位分成20%，任意5个指标看多时仓位达到100%，小于两个指标看多时保持空仓仓位策略夏普比率1.2969，年化超额收益率7.63%： 业绩统计 累计收益 年化收益 最大回撤 年化波动率 年化sharpe calmar 恒生指数 -26.46 -3.21 55.70 21.18 -0.15 -0.06 恒生AH溢价指数择时策略 50.00 4.40 27.74 12.09 0.36 0.16 期限利差 社融增速 CPI与PPI四象限 美债利率 资金博弈 有效择时信号 经济货币周期 库存周期 ERP 北向资金 业绩统计 高景气 中证红利全收益 基准：等权配置 轮动策略 轮动策略/基准 累计收益 49.26 82.69 72.58 398.00 180.56 年化收益 4.81 7.32 6.60 20.70 12.85 最大回撤 60.85 27.08 36.59 27.08 16.38 年化波动率 27.08 17.94 20.59 21.46 10.12 年化sharpe 0.18 0.41 0.32 0.96 1.27 calmar 0.08 0.27 0.18 0.76 0.78 业绩统计 中证2000 沪深300 基准：等权配置 轮动策略 轮动策略/基准 累计收益 -30.71 12.05 -8.56 95.33 117.33 年化收益 -4.21 1.34 -1.04 8.17 9.53 最大回撤 56.49 45.60 37.97 42.90 21.84 年化波动率 25.89 19.12 20.79 23.61 9.25 年化sharpe -0.16 0.07 -0.05 0.35 1.03 calmar -0.07 0.03 -0.03 0.19 0.44 2.9 2.4 1.9 1.4 0.9 0.4 中证2000/沪深3002000买入仓位300买入仓位轮动策略基准：等权配置策略/基准 全球大类资产表现回顾 市场 名称 本周涨跌 近一个月涨跌 年初至今涨跌 A股市场 北证50 22.54% 77.97% -0.26% 科创50 8.87% 49.40% 14.87% 中证1000 6.14% 30.28% -2.34% 中证2000 6.08% 28.01% -9.53% 万得微盘 5.91% 28.93% -1.55% 创业板指 4.49% 42.99% 16.06% 万得全A 3.10% 26.55% 7.10% 中证500 3.09% 26.71% 3.88% 上证综指 1.36% 20.62% 9.63% 沪深300 0.98% 24.25% 14.40% 中证红利 0.88% 15.62% 9.26% 上证50 0.06% 21.58% 15.29% 美股市场 道琼斯工业指数 0.96% 4.01% 14.82% 标普500 0.85% 4.08% 22.95% 纳斯达克指数 0.80% 4.89% 23.17% 亚太市场 台湾50 3.29% 10.90% 47.45% 富时新加坡STI 1.86% 1.30% 12.34% 泰国综指 1.34% 3.70% 5.22% 澳洲标普200 0.84% 1.75% 9.12% 越南VN30指数 0.01% 4.53% 20.44% 韩国综合指数 -0.12% 0.71% -2.31% 孟买SENSEX30 -0.18% -2.22% 13.63% 恒生港股通高股息率 -0.81% 15.00% 17.24% 日经225 -1.58% 7.67% 16.49% 恒生中国企业指数 -1.95% 20.98% 29.53% 恒生指数 -2.11% 17.80% 22.04% 恒生科技指数 -2.86% 30.09% 22.22% 02指数基金交易策略 •鑫选技术面量化策略以绝对收益为导向，每日不定期调整持仓，覆盖全市场板块ETF标的，适合积极型投资者。 •中美核心资产组合每周调整持仓，覆盖美股，黄金，红利，白酒四类不同但长期趋势向上的标的，以趋势跟踪为主。 •高景气红利轮动组合则为月频调仓，覆盖红利及双创板块，适合希望较低频操作但仍想跑赢市场的投资者。 •双债增强与多资产风险平价组合以稳健收益为目标，以债券为主，权益为辅，适合希望资产稳健增值的投资者。 •QDII型囊括了海外权益类ETF且占比较高，由于长期以来海外资产与沪深300程低相关甚至负相关，适合希望分散投资于世界范围内权益市场的投资者。 组合与沪深 300相关性 组合策略 调整频率 目标类型 总收益率 年化收益率 最大回撤 波动率 夏普比率 0.86 鑫选技术面量化 日频 收益型 18.91% 24.87% -6.3% 21.82% 1.12 0.89 高景气红利轮动 月频 收益型 13.1% 17.09% -14.46% 23.61% 0.79 0.72 中美核心资产 周频 收益型 28.58% 38.03% -10.86% 16.45% 2.04 0.66 双债增强 周频 稳健型 5.7% 7.36% -1.63% 2.85% 2.51 0.41 多资产结构化风险平价 月频 稳健型 4.06% 5.24% -0.48% 1.35% 2.94 0.32 多资产结构化风险平价（QDII) 月频 QDII型 13.01% 16.8% -2.01% 4.09% 2.99 在前期报告《基于技术面量化的指数基金绝对收益策略：指数基金投资+系列报告之一》中，我们通过“抽屉法”，在场内权益ETF池中进行测试。组合过去三年年化收益14.23%，最大回撤仅为8.6%，夏普比率达到1.44，样本内表现出色。 鑫选ETF策略组合的目标，是在鑫选ETF池中通过持有的交易，同时跑出绝对收益和相对A股权益的长周期相对收益。年初至今鑫选ETF组合总回报为18.91%，较ETF等权超额7.48%，夏普比率1.12，最大回撤6.3%，波动率23.45%，卡玛比率为3.97，均优于ETF等权。2024年至今一笔买入收益最高的标的为创业板ETF，持有区间涨幅40.69%。 中美核心资产组合纳入白酒、红利、黄金、纳指四种强趋势的标的（白酒在2021年7月后进入强震荡波动行情），结合了对趋势类行情有效的RSRS策略以及技术面反转类策略，对不同标的用不同策略有效结合形成了一个基于这四个标的的组合。具体细节详见前期报告《基于RSRS择时的中美核心资产配置组合：ETF投资+系列之三》 2015年初至今中美核心资产组合年化回报为33.05%，较各指数等权超额收益12.15%，夏普比率1.6，最大回撤 18.23%，波动率17.84%，均优于ETF等权。 根据我们构建的高景气成长与红利策略的轮动模型，我们分别在样本内进行了测试同时也在样本外进行了跟踪。在这里，当信号为高景气成长时，我们调入创业板ETF和科创50ETF各50%权重；当信号为红利时，我们在2024年2月前调入红利低波ETF，而在2024年2月后调入红利低波ETF与央企红利50ETF各50%。具体细节详见前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？——鑫量化之十六》 2021年初至今高景气/红利轮动策略年化收益13.32%，较各指数等权超额收益14.41%，夏普比率0.78，最大回撤22.91%，波动率18.82%，均优于ETF等权。 在中美核心资产组合中，我们得到了纳斯达克指数、白酒以及中证红利的信号。在拥有了买入卖出信号后，我们希望通过调整各个产品的权重，来使债券持仓占较大的份额而剩下的标的占较低的份额来组成基于债的增强策略。 具体权重分配方式为将4支标的分为双债LOF与其他三个产品，计算两组指数的收益率。双债LOF使用中证综合债，而另一组与中美核心资产中保持一致。随后计算每周各组收益率的波动率，并对各个波动率倒数进行归一化来确定各组权重。由于债的波动率会低于其他标的，这样可以有效地提升债部分的权重。 2019年初至今双债LOF增强策略年化收益6.87%，夏普比率2.8，最大回撤2.42%，波动率2.37%，均优于等权。 在鑫选ETF池中，我们通过层次聚类算法，先根据过去一段时间的收盘价将各个ETF分成不同大类，随后根据风险平价算法分配权重，最后再叠加时序动量以及截面动量两种方法得到最终各个ETF的权重，以达到均衡风险同时最大化收益的效果。具体细节详见前期报告《融入资产信号下的风险预算模型解决方案》、 《QDIIETF的双层全天候_ETF投资+系列之五》 2024年初至今，年化收益率为4.06%，最大回撤0.48%，波动率1.35%，夏普比率为2.94 将之前的鑫选ETF池替换为以QDII搭配了QDII的策略池，我们又可以获得一个以国内中长期债券ETF为主， QDII权益产品、黄金、国内红利ETF配置增强的新结构化风险平价策略： 商品：黄金ETF QDII：纳指ETF、日经ETF、德国ETF、标普ETF、纳指生物科技ETF、中概互联ETF、恒生生物科技ETF、H 股ETF、恒生医疗ETF 国内红利：银行ETF、电力ETF、红利低波ETF 国内债：5年地方债ETF、10年地方债ETF、30年国债ETF 2024年初至今，年化收益率为13.01%，最大回撤2.01%，波动率4.09%，夏普比率为2.99 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大