医药生物行业周报：制药产业链温和复苏趋势已现，关注细分赛道的机会

医药生物 2024年11月03日 投资评级：看好（维持） 制药产业链温和复苏趋势已现，关注细分赛道的机会 ——行业周报 余汝意（分析师）汪晋（联系人）聂媛媛（联系人） 行业走势图 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021 nieyuanyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124050002 24% 12% 0% -12% -24% -36% 医药生物沪深300 2024年以来全球医疗健康投融资企稳回升，国内仍在磨底阶段 需求端看，2024年全球医疗健康产业投融资总额整体企稳，全球投融资略有回暖态势，各月份之间波动较大；全球top35药企研发投入总和整体稳健增长；2024年以来国内医疗健康产业投融资仍处于底部位置。从经营上看，以海外业务为主的平台型CXO、头部CDMO及部分上游企业预计将率先迎来复苏，以国内业务为主的临床前CRO与临床CRO需求端尚未看见明显复苏信号。 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 CXO：以海外业务为核心的平台型CXO与头部CDMO企业迎来温和复苏 受新药研发需求下滑、地缘政治、行业竞争加剧等多因素影响，2024Q1-3CXO行 相关研究报告 业业绩整体处于承压状态；部分企业受新产能折旧、股权激励摊销等影响，利润 端同比下滑。ADC及多肽产业链整体景气度较高，下游需求强劲，以药明合联、 《关注医药政策密集落地后的投资机会—行业周报》-2024.10.27 《急性缺血性脑卒中药物市场广阔，新企入局百亿蓝海—行业深度报告》 -2024.10.25 《《肥胖症诊疗指南（2024年版）》发布，关注相关投资机会—行业周报》 -2024.10.20 诺泰生物等为代表的公司业绩快速增长；随着海外投融资逐步恢复，以药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份等为代表的平台型CXO与头部CDMO企业公司签单均取得稳健增长，收入与毛利率整体逐季度环比稳健增长，存货与合同负债较年初也有所提升，温和复苏趋势显现，当前位置值得重点关注；以国内业务为主的公司整体处于磨底阶段，需要关注各细分领域具有α能力的标的。 科研服务：关注有收并购预期、海外快速增长及高景气度赛道标的 受工业端需求下滑和行业竞争加剧等影响，2024Q1-3生命科学上游整体承压，但结构性机会已现。从需求端看，国内科研机构和高校需求依旧保持增长，国内工业客户需求仍较为疲软；海外需求相对较为健康，整体均保持较快增长；从供给端看，多数公司逐步落实降本增效措施，叠加收并购影响，业绩出现分化，结构性机会已现。当前位置，受益于新业务的延伸及海外市场的拓展，多数公司收入逐步恢复到稳健增长，叠加降本增效的持续推进，利润端有望逐步兑现增长；行业集中度看，多数科研服务为细分领域的领先企业，账上现金充足，收并购正在启动中，行业集中度将向头部企业聚集。同时，该领域估值处于历史低位，筹码结构好，我们认为，长期布局的时点已到。 推荐标的 推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、制药产业链部分领域温和复苏，重点关注结构性布局机会3 1.1、2024年以来全球医疗健康投融资企稳回升，国内仍在磨底阶段3 1.2、CXO：以海外业务为主的平台型CXO与头部CDMO企业迎来温和复苏，签单与业绩均表现良好4 1.3、科研服务：关注有收并购预期、海外快速放量及高景气度赛道标的7 2、11月第1周医药生物下跌2.9%，线下药店涨幅最大11 2.1、板块行情：医药生物下跌2.9%，跑赢沪深300指数1.22pct11 2.2、子板块行情：线下药店涨幅最大，疫苗板块跌幅最大12 3、风险提示14 图表目录 图1：2024年以来全球医疗健康投融资逐渐企稳3 图2：2024H1MNC研发投入总和稳健增长3 图3：2024年以来国内医疗健康投融资仍处于底部位置3 图4：2024年以来中国新药临床申请数量整体企稳（个）3 图5：ADC、多肽产业链等细分赛道2024Q1-3营收同比加速增长6 图6：2024H1海外业务占比高的企业新签订单稳健增长6 图7：平台型CXO/头部CDMO企业在手订单稳健增长6 图8：平台型CXO/头部CDMO营收环比稳健增长7 图9：平台型CXO/头部CDMO毛利率环比稳健提升7 图10：细分高景气领域公司存货较年初快速增长7 图11：平台型CXO/头部CDMO合同负债增幅较快7 图12：部分科研服务企业海外营收快速增长（百万元）9 图13：截至2024Q3，科研上游企业账上现金整体充裕10 图14：11月医药生物下跌0.75%（单位：%）11 图15：11月第1周医药生物下跌2.9%（单位：%）12 图16：线下药店涨幅最大，疫苗板块跌幅最大12 表1：平台型CXO与头部CDMO订单同比增长稳健，ADC、多肽产业链等细分赛道高景气成长5 表2：2024Q1-3生命科学上游产业业绩承压，利润端整体下滑明显8 表3：部分科研服务企业正积极布局海外市场10 表4：近年来科研上游领域已开展多起收并购事件11 表5：11月以来线下药店板块涨幅领先13 表6：子板块中个股涨跌幅（%）前514 1、制药产业链部分领域温和复苏，重点关注结构性布局机会 1.1、2024年以来全球医疗健康投融资企稳回升，国内仍在磨底阶段 2024年全球医疗健康产业投融资总额整体企稳，全球投融资略有回暖态势，各月份之间波动较大。根据动脉橙数据显示，2023年全球医疗健康产业融资额合计约574亿美元，同比下滑21.26%；自2024年起，融资额同比略有增长，2024Q1-3合计约457.65亿美元，同比增长0.5%，已有回暖态势。全球top35药企研发投入总和整体稳健增长，2023年合计约1633亿美元，同比增长8.39%；2024H1合计约782亿美元，同比增长1.20%。以海外业务为主的平台型CXO、头部CDMO及部分上游企业预计将率先迎来复苏。 图1：2024年以来全球医疗健康投融资逐渐企稳图2：2024H1MNC研发投入总和稳健增长 8000 6000 4000 2000 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2,000 1,500 1,000 500 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 全球医疗健康产业投融资额（百万美元）环比增速 同比增速 全球top35药企研发投入总和（亿美元）同比增长 数据来源：动脉橙、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2024年以来国内医疗健康产业投融资仍处于底部位置，暂未看到明显复苏信号。 根据财联社创投通数据，2024年1-9月国内中国医疗健康产业融资额合计约324.89亿元，同比下滑约37.42%；融资事件数合计约877个，同比增长约12.01%。新药申报IND数量同比整体企稳，2024年1-10月合计约1489个，同比略微下滑约3.69%。我们判断国内投融资目前整体还处于磨底阶段，以国内业务为主的临床前CRO与临床CRO需求端尚未看见明显复苏信号。 图3：2024年以来国内医疗健康投融资仍处于底部位置图4：2024年以来中国新药临床申请数量整体企稳（个 100 80 60 40 20 0 100% 50% 0% -50% -100% 250 200 150 100 50 0 150% 100% 50% 0% -50% 中国医疗健康产业月度融资额（亿元）环比增速 同比增速 中国新药临床申请数量环比增长 同比增长 数据来源：财联社创投通、开源证券研究所数据来源：Insight、开源证券研究所 1.2、CXO：以海外业务为主的平台型CXO与头部CDMO企业迎来温和复苏，签单与业绩均表现良好 受新药研发需求下滑、地缘政治、行业竞争加剧等多因素影响，2024Q1-3CXO行业业绩整体处于承压状态；部分企业受新产能折旧、股权激励摊销等影响，利润端同比下滑。另一方面，随着海外投融资逐步恢复，以药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份、药石科技等为代表的公司签单均取得稳健增长，收入端已迎来温和复苏。 从细分领域看：（1）高景气赛道：ADC产业链与多肽产业链。下游需求强劲，以药明合联、诺泰生物等为代表的公司业绩加速增长，随着圣诺生物新产能投放，后续亦有望快速增长；（2）温和复苏赛道：海外业务占比较高的平台型CXO与头部CDMO。表观业绩整体承压，但凭借较强的客户粘性与品牌效应，订单金额整体 稳健增长，药明康德、博腾股份、凯莱英剔除新冠大订单后收入增速稳健，当前位置值得重点关注；（3）磨底阶段静待复苏：国内业务占比较高，关注各细分领域具有α能力的标的；临床CRO：目前行业报价整体平稳，泰格医药作为行业龙头新签 订单稳健增长，并有望受益于国内创新药行业企稳及出海需求，业绩逐步重回稳健增长；临床前CRO：业绩下滑明显，海外需求回暖整体快于国内，以国内业务为主的企业还处于磨底阶段，但以海外业务为代表的企业（泓博医药）新签订单增长稳健；仿创药CRO：2024Q1-3业绩均取得稳健增长，但受仿制药受托业务行业竞争的 影响，签单增速放缓；其中，阳光诺和凭借向新药临床业务持续拓展，签单上同比稳健增长。 随着美国降息及国内持续对创新药行业的支持，CXO公司的经营业绩有望逐步见底回升，估值又处于历史低位，当前位置我们建议积极布局CXO方向。细分方向上，我们推荐持续高景气的ADC及多肽产业链、海外业务占比较高的CDMO/CRO公司、估值较同行更低的平台化头部公司、国内临床CRO头部公司以及增长更加多元的仿创药CRO公司。 ） 表1：平台型CXO与头部CDMO订单同比增长稳健，ADC、多肽产业链等细分赛道高景气成长 2024Q1-3营2024Q1-3归母 细分类型标的同比增长同比增长订单情况 收（百万元） 净利润（百万元 药明康德 27,702 -6.23% 6533 -19.11% 截至2024Q3在手订单438.2亿元，同比增长35.2% 药明生物8,574 0.79% 1,499 -33.86% 2024H1在手订单201亿美元，同比持平 药明合联 1,700 65.05% 488 175.50%2024H1在手订单8.42亿美元，同比增长105% 康龙化成 8,817 3.00% 1422 24.82%2024Q1-3新签订单同比增长18% 美迪西 802 -32.24% -129 -211.99%2024H1新签订单同比下滑 昭衍新药 1,335 -15.87% -70 2024H1新签订单9亿元，同比下滑30.8%；截至 -121.46% 临床前CRO 2024H1新签订单服务与商业化新签订单合计约 泓博医药 391 6.59% 15 -66.81%4.4亿元，同比增长54.2%；其中，服务板块新签 订单2.81亿元，同比增长23.60% 泰格医药 5,068 -10.32% 813 -56.72%- 诺思格 562 7.10% 84 -32.93%- 临床CRO 普蕊斯 594 9.17% 72 2024H1新签订单4.3亿元，同比下滑31.9%；截 -28.39% 至2024H1在手订单18.3亿元，同比增长4.1% 博济医药 556 55.01% 43 2024H1新签订单8.2亿元，同比增长47.5%；截 87.98% 至2024H1在手订单25.2