医药生物行业点评报告：关注制药产业链结构性机会及长期布局时点

医药生物 2024年09月19日 投资评级：看好（维持） 关注制药产业链结构性机会及长期布局时点 ——行业点评报告 余汝意（分析师）汪晋（联系人） 行业走势图 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021 10% 0% -10% -19% -29% 医药生物沪深300 ADC及多肽产业链持续高景气，头部企业估值性价比明显 受新药研发需求下滑、地缘政治、行业竞争加剧等多因素影响，2024上半年CXO行业业绩整体处于承压状态；部分企业受新产能折旧、股权激励摊销等影响，利润端同比下滑。另一方面，海外业务占比较高的公司签单有恢复，以药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份、药石科技等为代表的公司在手订单同比均取得稳健增长；同时，受益于国内创新药行业企稳及出海需求增多，泰格医药等头部临 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 床CRO公司签单逐步企稳向上。 随着美国降息及国内持续对创新公司利润端下滑明显，主要系公司加大费用端支 相关研究报告 出影响。药行业的支持，CXO公司的经营业绩有望逐步见底回升，估值又处于 历史低位，当前位置我们建议积极布局CXO方向。细分方向上，我们推荐持续高景气的ADC及多肽产业链、国内临床CRO头部公司、估值较同行更低的平 《医疗器械板块2024H1收入利润承 压，耗材表现较佳—行业周报》 -2024.9.17 《中药及商业板块整体略显承压，部分个股表现亮眼—行业周报》 -2024.9.8 《原料药公司业绩较快增长，景气度有望持续提升—行业周报》-2024.9.1 台化头部公司、海外业务占比较高的CDMO/CRO公司以及增长更加多元的仿创药CRO公司。 生命科学上游结构性机会已现，长期布局时点明确 受工业端需求下滑和行业竞争加剧等影响，2024年上半年生命科学上游整体承压，但结构性机会已现。从需求端看，国内科研机构和高校需求依旧保持增长，国内工业客户需求仍较为疲软；海外需求相对较为健康，整体均保持稳健增长；从供给端看，多数公司逐步落实降本增效措施，个别公司叠加收并购影响，业绩出现分化，结构性机会已现。 从细分领域上看，（1）受益于新业务的延伸及海外市场的开拓，多数生物试剂公司常规业务保持稳健增长，非常规业务影响基本出清，整体收入逐步恢复稳健增长；受财务费用、销售费用及新业务投入等影响，利润端继续承压。其中，诺唯赞降本增效显著，利润快速恢复。（2）化学试剂方面，在分子砌块、工具化合物、多肽缩合试剂等细分领域，国内公司在全球供应链中处于比较重要的位置，随着海外研发需求逐步向上，皓元医药及昊帆生物业绩逐步企稳回升；另外，受益于降本增效的推进叠加并表影响，阿拉丁的业绩快速增长。 当前位置，受益于新业务的延伸及海外市场的拓展，多数公司收入逐步恢复到稳健增长，叠加降本增效的持续推进，利润端有望逐步兑现增长；同时，该领域估值处于历史低位，筹码结构好，我们认为，长期布局的时点已到。 标的推荐 CXO：药明合联、诺泰生物、圣诺生物、泰格医药、药明生物、药明康德、博 腾股份、药石科技、泓博医药、阳光诺和、百诚医药等。 科学服务上游：皓元医药、阿拉丁、毕得医药、昊帆生物、奥浦迈、百普赛斯等。 风险提示：地缘政治影响，全球创新药研发需求恢复缓慢，市场竞争加剧导致订单价格下降等。 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、ADC及多肽产业链持续高景气，头部企业估值性价比明显3 2、生命科学上游结构性机会已现，长期布局时点明确4 3、风险提示7 目录 1、ADC及多肽产业链持续高景气，头部企业估值性价比明显3 2、生命科学上游结构性机会已现，长期布局时点明确4 3、风险提示7 图表目录 表1：龙头企业订单同比增长稳健，ADC、多肽产业链等细分赛道高景气成长4 表2：2024H1生命科学上游产业业绩承压，利润端下滑明显5 1、ADC及多肽产业链持续高景气，头部企业估值性价比明显 受新药研发需求下滑、地缘政治、行业竞争加剧等多因素影响，2024上半年CXO行业业绩整体处于承压状态；部分企业受新产能折旧、股权激励摊销等影响，利润端同比下滑。另一方面，海外业务占比较高的公司签单有恢复，以药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份、药石科技等为代表的公司在手订单同比均取得稳健增长；同时，受益于国内创新药行业企稳及出海需求增多，泰格医药等头部临床CRO公司签单逐步企稳向上。 从细分领域看：（1）ADC产业链与多肽产业链：下游需求强劲，以药明合联、诺泰生物等为代表的公司2024H1业绩加速增长，随着圣诺生物新产能的投放，下半年亦有望加速增长；（2）平台型CXO：表观业绩整体承压，但凭借较强的客户粘性与品牌效应，订单金额整体增长稳健，药明康德及药明生物估值也处于历史低位，当前位置值得重点关注；（3）临床CRO：目前行业报价整体平稳，泰格医药作为行业龙头新签订单稳健增长，并有望受益于国内创新药行业企稳及出海需求，业绩逐步重回稳健增长；（4）CDMO：以凯莱英、博腾股份、药石科技为代表的企业受同期高基数以及新产能投放折旧增加等影响，表观业绩下滑明显，但签单同比整体增长稳健；（5）临床前CRO：业绩下滑明显，海外需求回暖整体快于国内，以国内业务为主的企业还处于磨底阶段，但以海外业务为代表的企业（泓博医药）新签订单增长稳健；（6）仿创药CRO：2024H1业绩均取得稳健增长，但受仿制药受托业务 行业竞争的影响，签单增速放缓。其中，阳光诺和凭借向新药临床业务持续拓展，签单上同比稳健增长。 随着美国降息及国内持续对创新药行业的支持，CXO公司的经营业绩有望逐步见底回升，估值又处于历史低位，当前位置我们建议积极布局CXO方向。细分方向上，我们推荐持续高景气的ADC及多肽产业链、国内临床CRO头部公司、估值较同行更低的平台化头部公司、海外业务占比较高的CDMO/CRO公司以及增长更加多元的仿创药CRO公司。 营业收入营业收入扣非归母净扣非归母净利截至2024年6月底 细分类型公司2024H1新签订单 （亿元） 同比增长 利润（亿元） 润同比增长 在手订单 药明康德药明生物 172.41 85.74 -8.64% 0.79% 44.1413.52 -8.33% -40.15% 431亿元，剔除大订 - 单同比增长33.2% 201亿美元，同比持 - 平台型 平 药明合联 17.00 65.05% 4.88 207.80% 8.42亿美元，同比 - 增长105% 康龙化成 56.04 -0.63% 4.66 -38.25% 同比增长15%- 美迪西 5.21 -40.23% -0.80 -150.98% 同比下滑- 昭衍新药 8.49 -16.08% -1.98 -358.04% 29亿元，同比下滑 9亿元，同比下滑30.8%； 25.1% 服务与商业化新签订单 泓博医药 2.66 11.83% 0.09 -71.70% 合计约4.4亿元，同比增- 长54.2% 泰格医药 33.58 -9.50% 6.40 -19.30% -- 诺思格 3.79 4.71% 0.46 -34.04% -- 临床CRO 普蕊斯 3.94 13.16% 0.48 -2.81% 18.3亿元，同比增 4.3亿元，同比下滑31.9% 长4.1% 博济医药 3.41 46.92% 0.26 164.08% 25.2亿元，同比增 8.2亿元，同比增长47.5% 长34.8% 凯莱英 26.97 -41.63% 4.48 -71.41% 9.7亿美元，同比增 同比增长20% 长6.6% 博腾股份 13.52 -42.19% -1.74 -144.04% 小分子原料药 -CDMO未完成订单 同比增长40% CDMO 药石科技 7.45 -11.75% 0.68 -37.55% -同比增长20%+ 在手项目数同比增 皓元医药 10.56 19.82% 0.66 -22.34% - 加20% 九洲药业 27.64 -15.07% 4.68 -23.66% - - 金凯生科 2.62 -39.36% 0.25 -78.03% - - 阳光诺和 5.63 22.08% 1.43 24.49% - - 仿创药CRO 百诚医药 5.25 23.88% 1.23 3.13% 7.1亿元，同比增长13.4% - 万邦医药 1.87 13.47% 0.41 -20.11% - - 诺泰生物 8.31 107.47% 2.29 433.45% - - 多肽产业链 圣诺生物 1.99 14.44% 0.19 106.55% - - 翰宇药业 2.56 -21.38% -0.60 43.85% - - 表1：龙头企业订单同比增长稳健，ADC、多肽产业链等细分赛道高景气成长 临床前CRO 资料来源：Wind、各公司公告、开源证券研究所注：财务数据为2024年中报 2、生命科学上游结构性机会已现，长期布局时点明确 受工业端需求下滑和行业竞争加剧等影响，2024年上半年生命科学上游整体承压，但结构性机会已现。从需求端看，国内科研机构和高校需求依旧保持增长，国内工业客户需求仍较为疲软；海外需求相对较为健康，整体均保持稳健增长；从供 给端看，多数公司逐步落实降本增效措施，叠加收并购影响，业绩出现分化，结构性机会已现。 从细分领域上看，（1）受益于新业务的延伸及海外市场的开拓，多数生物试剂公司常规业务保持稳健增长，非常规业务影响基本出清，整体收入逐步恢复稳健增长；受财务费用、销售费用及新业务投入等影响，利润端继续承压。其中，诺唯赞降本增效显著，利润快速恢复。（2）化学试剂方面，在分子砌块、工具化合物、多肽缩合试剂等细分领域，国内公司在全球供应链中处于比较重要的位置，随着海外研发需求逐步向上，皓元医药及昊帆生物业绩逐步企稳回升；另外，受益于降本增效的推进叠加并表影响，阿拉丁的业绩快速增长。（3）耗材及平台化公司的经营节奏基本类似试剂公司。 当前位置，受益于新业务的延伸及海外市场的拓展，多数公司收入逐步恢复到稳健增长，叠加降本增效的持续推进，利润端有望逐步兑现增长；同时，该领域估值处于历史低位，筹码结构好，我们认为，长期布局的时点已到。 表2：2024H1生命科学上游产业业绩承压，利润端下滑明显 公司 营业收入 （亿元） 营业收入 同比增长 扣非归母净利润扣非归母净利润 细分类型 业绩变动原因 （亿元） 同比增长 百普赛斯2.9911.55%0.58-36.03% 义翘神州3.064.54%0.25-69.11% 公司常规业务保持稳健增长，利润端下滑主要系公司加大费用支出。 （1）公司营收略有增长，主要受非常规业务影响；（2）利润端下滑显著，主要系公司利息收入及汇兑损益明显减少。 奥浦迈 1.44 18.44% 0.17 -43.50% 下滑明显，主要系公司加大费用端支出影响。（1）公司营收增速较为稳健，得益于 生物试剂 公司生命科学业务的良好恢复以及诊 诺唯赞 6.49 13.70% -0.15 87.07%断产品的快速放量；（2）公司盈利能力得到快速恢复，主要系费用投入管 理日益完备。 近岸蛋白 0.60 -20.13% -0.23 公司营收和净利润同比下降较大，主-9627.24%要系公司产品销售结构发生变化及费 用端支出增加明显。 康为世纪 0.67 -44.76% -0.61 （1）受宏观政策环境调整以及国内分子检测市场需求下降等因素叠加影 -187.86%响，公司业绩有所下滑；（2）公司持续加大研发及销售费用，盈利能力下 滑明显。 化学试剂 皓元医药 10.56 19.82% 0.66 公司持续深化国内市场精细化布局，深度拓展海外市场，营收维持稳定增 -22.34% 长；同时强化内控体系、合规管理及 进一步优化人员结构，提质增效。 （1）公司营收增长稳健，主要系海外业绩贡献核心弹性；（