轻工造纸行业周报：中报业绩前瞻：2Q整体温和复苏，盈利改善趋势已现

行业观点更新： 中报业绩前瞻：家居板块方面，在外部经营环境改善的情况下，2Q整体环比呈现温和复苏改善，但考虑订单交付 节奏及海外去库存情况，收入端同比来看，预计内销优于外销增长，利润端预计在原材料、海运费等成本压力缓解的情况下，多数企业利润同比呈现改善。造纸板块方面，2Q企业报表端用浆成本前高后低逐步消化高价浆库存，行业需求端相对疲软且季节性由旺转淡、下游去库驱动下，纸价亦进入下行周期，整体吨盈利预计环比呈现温和修复。宠物方面，2Q宠物整体出口订单受下游客户去库结束、需求韧性等，带动收入端边际修复明显，但受高基数影响同比表现预计较为温和，整体盈利端受汇率影响预计表现较为亮眼。 家居：本周国务院常务会议审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，会议明确指出促进家居消费的政策要与 老旧小区改造、住宅适老化改造等政策衔接配合、协同发力。我们认为这或将有助于降低家居行业与新房销售、竣工的关联度，有望抬升板块估值中枢。虽然本次政策的落地效果仍有待进一步观察，但目前地产竣工已体现改善，随着终端交房量逐步释放叠加相关政策刺激，下半年家居需求释放值得期待。维持前期观点，一方面建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居企业，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。 新型烟草：雾化电子烟板块，国内市场方面，随着新国标产品迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大， 根据终端渠道反馈，Q2逐月销售环比提升，产业链各环节经营情况Q2起也正逐步改善，后续有望呈现逐季提速态势。海外市场方面，思摩尔一次性烟合作品牌持续增多，一次性烟同比有望快速增长，随着下游对FeelmMax的认可度提升，其下半年一次性烟有望环比加速发力。此外，思摩尔在高研发投入驱动下，HNB、医疗雾化业务有望对公司业绩逐步作出实质性贡献。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下，长期布局价值凸显。 宠物：乖宝取得上市注册批文，宠物板块出口订单拐点+汇率贬值提升业绩修复斜率。618顺利收官，根据星图数 据，宠物食品全网销额超50亿元，国产品牌凭借品类优化组合升级、更积极的价格策略取得靓丽成长，且前十名榜单显示已基本实现经济+大众价格带的全面国产替代。2）外销：下游去库存基本结束，5月宠物食品出口延续环比修复，同比修复节奏偏温和。 造纸：外盘浆连续2月报价小幅上涨预示浆价企稳，CCER重启预期提升，关注林业碳汇相关标的。Arauco/Suzano7 月报价上涨30美元/吨，但整体交投清淡，需求疲弱预期+现货集中到港，预计2H现货浆价延续低位运行，行业盈利底+库存底已出现，重点关注补库+需求转暖预期催化，关注竞争格局更优的特种纸盈利弹性兑现，左侧布局大宗纸。此外，6月底，生态环境部表示力争年内启动全国温室气体自愿减排交易市场，《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》即将发布征求意见稿。从准备进度来看，组织建设了全国统一的自愿减排注册登记系统和交易系统，目前两系统已完成初步验收，具备上线运行条件，林业碳汇作为CCER一部分，重视相关标的价值重估。 投资建议 家居板块：推荐志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）、索菲亚（客单价提升逻辑顺畅，估值修复空间较大）、森鹰窗业（铝包木窗渗透率提升叠加新品类开拓，正迎快速发展期）。造纸板块：推荐华旺科技（下游需求修复&成本压力缓解，看好盈利修复弹性，外销拓客户&拓品类支撑中期成长）。宠物板块：推荐中宠股份（外销订单超预期转暖，国内高管到位提升渠道、产品运营效率，盈利模型优化可期）。 风险因素 国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、中报业绩前瞻：2Q整体温和复苏，盈利改善趋势已现3 二、本周重点行业及公司基本面更新3 2.1家居板块3 2.2新型烟草板块4 2.3造纸板块5 2.4宠物板块&轻工消费5 三、行业重点数据及热点跟踪7 3.1全球新型烟草行业一周热点回顾7 3.2家居板块行业高频数据跟踪7 3.3造纸板块行业高频数据跟踪13 四、本周行情回顾15 五、重点公司估值及盈利预测16 六、风险提示17 图表目录 图表1：轻工行业2023年中报业绩前瞻3 图表2：2023年618宠物品牌战报6 图表3：全球电子烟行业一周热点回顾7 图表4：中国地产数据走势9 图表5：美国地产数据走势10 图表6：家具出口及国内零售金额走势11 图表7：家居原材料价格走势12 图表8：本周纸品及原材料价格变动一览13 图表9：本周上期所针叶浆期货收盘价5184元/吨，环比上周+26元/吨13 图表10：其他材料价格变动15 图表11：轻工子板块及重点公司行情表现16 图表12：重点公司标的估值及盈利预测16 一、中报业绩前瞻：2Q整体温和复苏，盈利改善趋势已现 家居：收入端，2Q内销方面受益于315活动中终端较为理想的接单，预计整体2Q出货交付同比有所改善，报表端业绩改善开始兑现，而外销方面，随着海外库存去化，多数企业订单2Q起环比、同比均有企稳改善，但预计出货交付方面，多数企业同比仍有一定压力，外销业务报表端业绩或于3Q有望正式显现改善。利润端，考虑原材料价格同比有所下行，并且对于外销企业，其海运费压力也已显著缓解，在人民币贬值的背景下，汇兑收益有望体现，整体来看，多数家居企业2Q盈利能力有望显现同比改善。展望2H，随着终端交房量逐步释放叠加相关政策刺激，下半年国内家居需求有望加速释放，并且海外库存正加速去化，海外出口有望稳步改善。整体来看，在低基数的背景下，多数家居企业内外销业绩增长均有望逐季提速。 造纸：2Q上游浆成本下行进入快速下行周期、需求整体偏弱背景下，企业报表端用浆成本前高后低逐步消化高价浆库存，行业需求端相对疲软且季节性由旺转淡、下游去库驱动下，纸价亦进入下行周期，整体吨盈利预计环比呈现温和修复。展望2H,行业盈利底+库存底已出现，重点关注补库+需求转暖预期的催化，竞争格局更优的特种纸有望表现出更大的盈利弹性。 宠物：2Q宠物整体出口订单受下游客户去库结束、需求韧性等，带动收入端边际修复明显，但受高基数影响同比表现预计较为温和，整体盈利端受汇率影响预计表现较为亮眼。3Q伴随基数下行、环比/同比有望延续修复趋势。以宠物食品为代表的国产宠物自有品牌预计延续靓丽成长，且在成本压力偏弱、产品结构优化升级趋势下盈利能力有望持续提升。 图表1：轻工行业2023年中报业绩前瞻 行业 公司 23年2Q营收yoy 23年2Q归母净利润yoy 23H1营收yoy 23H1归母净利yoy 23H1归母净利绝对值（亿元） 家居 欧派家居 8% ~ 13% 10% ~ 15% -1% ~ 2% -2% ~ 1% 9.94 ~ 10.32 索菲亚 9% ~ 13% 10% ~ 15% 1% ~ 4% 162% ~ 172% 10.80 ~ 11.20 志邦家居 15% ~ 20% 18% ~ 23% 12% ~ 15% 12% ~ 16% 1.77 ~ 1.83 顾家家居 9% ~ 14% 15% ~ 20% -2% ~ 0% 3% ~ 5% 9.15 ~ 9.37 慕思股份 2% ~ 7% 20% ~ 25% -9% ~ -7% 4% ~ 7% 3.21 ~ 3.30 公牛集团 8% ~ 15% 13% ~ 21% 8% ~ 12% 14% ~ 18% 17.15 ~ 17.84 森鹰窗业 12% ~ 17% 45% ~ 55% 2% ~ 5% 73% ~ 86% 0.41 ~ 0.45 梦百合 -5% ~ 0% -22% ~ -15% -13% ~ -11% -31% ~ -26% 0.58 ~ 0.62 造纸包装 中顺洁柔 8% ~ 14% 25% ~ 45% 9% ~ 12% -9% ~ -1% 2.07 ~ 2.26 仙鹤股份 15% ~ 20% -45% ~ -30% 12% ~ 15% -33% ~ -24% 2.37 ~ 2.68 太阳纸业 0% ~ 10% -30% ~ -15% 1% ~ 6% -24% ~ -15% 12.55 ~ 14.02 山鹰国际 -18% ~ -12% / ~ / -19% ~ -16% -428% ~ -397% -4.20 ~ -3.80 华旺科技 8% ~ 15% 10% ~ 20% 14% ~ 18% 3% ~ 8% 2.34 ~ 2.45 消费轻工&宠物 中宠股份 13% ~ 18% 5% ~ 12% 1% ~ 4% -8% ~ -3% 0.63 ~ 0.66 百亚股份 37% ~ 45% 90% ~ 140% 28% ~ 31% 58% ~ 73% 1.24 ~ 1.35 豪悦护理 5% ~ 13% 8% ~ 20% 12% ~ 17% 20% ~ 28% 1.94 ~ 2.07 依依股份 -10% ~ -5% 0% ~ 10% -15% ~ -12% -32% ~ -24% 0.45 ~ 0.49 来源：wind，国金证券研究所；注：中报业绩前瞻存在预测偏差，仅供参考，不构成投资建议，以各公司实际业绩公告为准 二、本周重点行业及公司基本面更新 2.1家居板块 本周国务院常务会议审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，会议明确指出促进家居消费的政策要与老旧小区改造、住宅适老化改造等政策衔接配合、协同发力。我们认为若后续政策倾向刺激旧房翻新需求，这或将有助于降低家居行业与新房销售、竣工的关联度，对板块估值中枢回升具备催化作用。虽然本次政策的具体举措落地情况和相应效果仍有待进一步观察，但目前地产竣工短期仍在改善，随着终端交房量逐步释放叠加相关政策刺激，下半年家居需求释放值得期待。家居板块现已进入个股行情显著分化阶段，核心仍需优选Q2业绩领先行业及后续增长逻辑顺畅的个股。维持前期观点，一方面建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，尤其关注多品类融合推进较快、整装渠道布局领先的企业，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额， 足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：公司组织架构调整在5月第二周已经基本完成，营销端中高层定编、定岗、定 员完成。从5月第二周开始，在调整后的组织架构下，区域管理最末端的领导班子已 经逐步下沉到市场，将总部已经制定的相关业务节奏在市场进行宣导和磨合。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。2023年在行业需求逐步改善的情况下，公司零售渠道增长有望显著提速。目前23年PE仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：1）6月26日，索菲亚举行2023华鹤整家定制品牌战略发布会，华鹤将木门、墙板、衣柜、橱柜、家具深入融合，满足中高端消费者对一站式整体解决方案的需求。 2）根据调研反馈，公司将加大对AI重视程度，已成立对应项目组。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态：公司年中大促时间为6.15-7.16（25周年庆），据渠道调研反馈，截至6.26第一阶段在高目标制定的情况下完成率较好，整体前端接单优于5月及6月上旬。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N