食品饮料行业周报：需求已现温和扩张，关注消费场景复苏进程

本周市场表现： 本周食品饮料板块指数上涨2.69%，在申万一级子行业排名第14，跑输沪深300指数0.13%，PE- TTM 为35.28。子行业涨跌互现，保健品（4.85%）、白酒（4.26%）涨幅靠前。个股方面，古井贡酒（9.20%）、金达威（9.12%）、迎驾贡酒（8.19%）、今世缘（7.70%）、汤臣倍健（7.19%）分列涨幅前五。 本周调研更新： 山西汾酒：22年顺利收官，青花占比提升。库存保持良性，批价略有回落。 23年稳健增长，聚焦产品升级。 老白干酒：22年完成24亿，23年本部增长目标10%。春节前回款20%，四个季度节奏4231，经销商压力不大。12月底出现动销高峰，1月开始恢复至往年同期，预期春节前整体可做到同期持平，春节后会好于去年。 苏皖白酒：近期线下密集调研了南京、合肥的终端烟酒店与饭店终端，我们认为，安徽地区目前在全国面上处于领先水平，江苏地区也强于全国面平均水平。 中炬高新：22年公司销售目标达成，整体收入增速8%+。其中酱油增速9.5-9.8%。23年收入增速可能上调。广东广西海南主销区13%收入增速。当下行业库存均偏高，公司达1.7个月。费用投入力度稳定，保持6个点货折。 立高食品：22年收入预计达到股权激励目标。23年增速有望回升，需求复苏或二季度显现。销售架构调整预计二季度完成，人均创收有望再提升。 投资观点：先抑后扬，三阶段把握复苏节奏 中长期来看，对于食品饮料行业的整体复苏节奏，我们预判是“先抑后扬”三个阶段，一季度优选白酒等高弹性品种，二季度布局食品及啤酒等必选板块，预制菜等高成长性板块有望贯穿全年。 第一轮冲击期（持续至2023春节前后）：经历第一轮感染高峰的冲击，消费场景仍缺失，场景关联性不强的赠礼型消费、居家消费率先复苏，板块上选择高端白酒、低线白酒、保健品、速冻食品。 冲击过后复苏期（2023上半年）：第一轮疫情消退后，消费场景开始复苏，但消费者心态仍需一段时间修复，预计餐饮、出行等相关的可选消费开始复苏，板块选择次高端白酒、地产酒、啤酒、调味品、休闲食品。 全面复苏期（2023下半年）：经历过上半年的冲击、心态修复后，整体经济活力和消费有望开始全面缓和复苏，这一阶段刚需必选消费有望受益整体行情回暖，细分板块上选择乳制品、饮料、调味品、啤酒、肉制品等。 细分板块投资建议： 白酒：高端首推板块估值锚的茅台和PEG角度较优的老窖；苏皖产区内，推荐渠道力十足确保稳健高增的今世缘、绝对品牌力核心受益安徽基地市场的古井、华润主导下改革稳步推进的金种子；次高端推荐组织活力焕发、渠道变革深入的汾酒、舍得。 啤酒：高端化趋势强劲，关注疫后餐饮、夜场等渠道复苏。首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，区域改善空间大的重庆啤酒；弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。 大众品：把握三条主线：（1）C端品质和功能升级，清洁标签调味品、中式复调、鲜奶等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长。调味品重点推荐海天、千禾，乳制品推荐伊利、新乳业、妙可蓝多等；（2）成本改善，大豆、油脂等原料供需格局转向宽松，成本端贡献业绩弹性，重点推荐成本改善预期强的安琪酵母；（3）泛餐饮业态复苏，带动供应链需求修复，如预制菜、调味品、冷冻烘焙等。预制菜看好B端为基、加速布局C端，重点推荐安井、千味、龙大、佳沃。调味品推荐海天味业，烘焙推荐立高食品。 风险提示：新冠感染反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 1调研集萃 1.1山西汾酒 22年顺利收官，青花占比提升。全国收入增速超25%，省外占比超60%，增速高于省内。22年青花系列放量增长，占比超40%，产品结构持续提升。 库存保持良性，批价略有回落。中高端系列库存1个月，玻汾半个月。青花批价小幅下行，巴拿马、玻汾稳定。 23年稳健增长，聚焦产品升级。收入规划增速20%+，青花系列更高。成熟区域回款进度超20%，开门红达成难度不大。 1.2老白干酒 整体增长：2023年本部增长目标10%，36亿收入（含费用，剔除费用27亿）；2022年完成32亿（含费用，剔除费用24亿）；2021年完成29亿（含费用，剔除费用21亿）。 分城市：2023年规划衡水+15%、石家庄+8%至10%、其他+10%，外省+10%。 分产品：2023年规划1915 +25%、古法30 +30%、古法20 +15%、甲等20+15%、甲等15 +10%。 开门红：春节前回款20%，四个季度节奏4231，经销商压力不大，对于春节前后动销也乐观。 终端动销：12月底出现动销高峰，1月开始恢复至往年同期，预期春节前整体可做到同期持平，春节后会好于去年。 1.3苏皖白酒 近期线下密集调研了江苏南京、安徽合肥各区的终端烟酒店和饭店酒店，调查实际动销情况。可以看到，安徽地区目前在全国面上处于领先水平，江苏地区也强于全国面平均水平。 江苏南京：在12月20日左右疫情达峰，目前部分烟酒终端门店表示白酒消费环比疫情高峰时期已有好转；但短期疫情冲击比预想中严重，近期安徽等外来人口返乡潮提前，而本地外出务工经商的人还未大规模返乡，窗口期内处于人口净流出状态，导致一方面短期宴席消费恢复不明显，婚宴家宴相较往年正常情况空档期有所增加，相关酒水消费量受影响，消费整体恢复程度约70%；另一方面则是影响白酒消费档次，部分烟酒店主推产品价位在100-300元，更高价位产品备货较少。 产品终端价方面，今世缘与洋河主要单品价格稳定，国缘对开270-280，四开430-460，v3大部分名烟酒店报价630-680，少量报价600以下；洋河天之蓝300，M3 440，M6+ 620-650，连锁名烟酒店普遍表示两家产品销量较好。 安徽合肥：从消费场景看，随着第一波疫情高峰缓解，叠加元旦节假日消费小高潮，近期酒店宴席热度有所回升，较放开前提升约20%，但整体体量已恢复至同期80%左右。具体来看，家宴恢复比例最大，婚宴短期内也见缝插针并且未来预期向好，公司年会场景应办尽办。酒水方面，近50%酒店拟通过酒水活动吸引消费，古井系列（古20/16/8）相比于竞品仍占据消费场景的绝大部分份额。 终端销售上，合肥地区白酒已完成200向300的价格带突破，其中以古16、洞16、口10为典型代表，在产品结构中进一步提升。对比苏酒，春节期间各酒企促销力度强劲。受疫情高峰影响，烟酒终端店一段时间以来动销艰难，但随着疫情过峰及春节临近，销量已逐渐火热。 1.4中炬高新 22年公司销售目标达成。整体收入增速8%+。其中酱油增速9.5-9.8%，蚝油增速也比较高。鸡精鸡粉增幅较小（餐饮不景气影响）。 23年收入增速可能上调。广东广西海南主销区13%收入增速。其他区域可能会在20%。 行业库存偏高：经过12月份压货，公司目前库存1.7个月，高于日常的1.3月。海天、李锦记可能达到2个月。 公司渠道拆分：NKA 55%，LKA 25%。BC超、小店占比20%，未来是发展重点。 费用投入力度稳定。公司6个点货折。海天货折综合8个点，另有销值奖励。 李锦记10个点，因餐饮渠道软性费用比较多。 1.5立高食品 全年收入预计达到股权激励目标。12月冲刺后四季度实现双位数增长。全年预测增速7%+，其中奥昆8%+。 23年增速回升，需求复苏或在二季度显现。23年立高规划增速25%+，奥昆接近30%，奶油超20%。压货后一季度面临压力，二季度需求有望全面复苏。 业务增长策略：冷冻烘焙增长动力来自烘焙门店渠道下沉、KA门店数量增长和餐饮客户拓展。奶油新品依靠性价比和口感争夺市场份额。公司销售架构调整预计在二季度完成，人均创收创利有望进一步提升。 2近期观点 2.1白酒：开门红回款有所分化，关注春节动销走向 随着疫情放开，短期虽有明显冲击，但向好大趋势不变，后续动销、批价、库存将逐季趋于优良，相信白酒市场平稳向上。23年开门红回款正在进行中，基于经销商承压程度、地区疫情现状等因素的不同，各酒企回款情况差异较大，相较22年整体分化加剧，重点关注分化情形中渠道及终端反馈更佳之酒企。高端白酒基本面相对稳健，次高端增长节奏放缓但经营抗风险能力尚在，地产酒尤其苏皖受益区域经济内生动力、疫后复工复产抓经济和消费力恢复等方面优势，具备更佳的基地市场优势。光瓶酒受经济周期影响小，细分领域存在集中度提升、价位爬升空间，值得关注。 高端白酒：高端白酒的稳健性突显，临近旺季率先修复。相比于其他价格带，高端酒当前基本面健康程度具备相对优势，茅台渠道库存约半个月，五粮液和泸州老窖的渠道库存约一个月至一个半月左右，均处在健康水平。临近春节旺季，具备赠礼属性的高端酒率先复苏回暖，无需等待宴请等实际消费的复苏。从品牌视角来看，高端酒因其品牌力突出，经销商即使在经营承压、资金紧张的情况下，仍会优先保证高端酒企的回款工作，高端品牌的渠道忠诚度和报表端韧性突显，在各价格带中稳健性最强。 贵州茅台：公司发布2022经营数据公告，2022年预计实现营业总收入1272亿元左右（+16.20%）；预计实现归母净利润626亿元左右（+19.33%）；收入增速符合预期，利润增速略超预期。分产品看，茅台酒预计实现收入1077亿元左右（+15.23%）；系列酒预计实现营业收入157亿元左右（+24.65%）。 单Q4茅台酒预计实现营业收入333亿元左右，同比+16.95%左右；系列酒预计实现营业收入32亿元左右，同比+3.42%左右。Q4系列酒增速下滑，预计因为1935提前完成全年任务，控货挺价。展望2023年茅台手中底牌充足，中高速发展有望维持。直营渠道的放量和非标茅台酒的增长，均可支撑未来公司中高速发展。 五粮液：目前开门红回款比例预计达到20%，库存一个半月左右。大商的2023年配额增长约15%-20%，公司2023年目标预计实现增长也在双位数以上。普五批价965，部分地区略低，整体稳定。 泸州老窖：目前回款比例15-20%，库存一个半月至两个月。开门红回款比例35-40%，预计可顺利完成。国窖2023年目标双位数增长，特曲目标30%以上增长。 苏皖白酒：苏皖白酒22年整体保持全国领先水平，且常有亮眼弹性表现。 苏皖分开来看，安徽白酒市场整体表现更佳，但从几家头部代表企业来看差距不明显。因苏皖基地优势逻辑不变，我们维持前期观点，即苏皖市场景气度在23年仍将延续，并在分化加剧背景下，或将强者更强。具体来看，1）回款方面，洋河、今世缘、古井、迎驾等全年增速已明确（预计洋河略超20%； 今世缘24%左右，略高于洋河；古井高于25%；迎驾根据合同负债释放情况，在20-25%区间范围内；口子窖保持个位数增速；预计金种子也因改革节奏而全年仅个位数微增），开门红占比以洋河、古井的50%为最重，但目前任务进度顺畅。2）库存方面，苏酒平均库存在2个月多，徽酒平均库存在1.5个月多。3）价格方面，前期次高端偏高价位带产品的价格出现一些下滑迹象，但整体可控；通过Q4平稳消化、开门红动态发货，近期价盘稳定。 洋河股份：回款方面，23年全年增速目标仍为20%以上，省外增速高于省内；开门红打款目标占比全年任务50%，并且此次经销商大会再提共同繁荣厂商关系，并且给予政策力度较大。12月19日开始回款，截至12月底完成约30%，剩下的20%争取在1月上旬完成。库存方面，总体2个月左右，处于正常水平，省外略高；开门红动态发货，避免渠道库存积压。 今世缘：公司已经公告23年百亿营收目标，若假设今年79亿来计算，明年增速约26.6%，高于股权激励24%的目标2pct多。分产品看，开系预计仍能保持30%以上；V系增速目标或仍定在翻倍水平，在销售结构中重要度提升，已为系列产品制定了一些销售策略，并会在团购渠道上继续精细开发和深挖；其他产品如单开、雅系、今世缘中，今世缘可能率先突破10亿体量。 开门红目标预计占全年任务40%，12月底完成约20%。库存方面，团购渠道库存1.5个月左右，流通渠道库存2个月左右。 古井贡酒：开门红回款目标占全年任务50%，