以旧换新专题梳理：以旧换新：家居与两轮车蓄势待发

核心观点

• 家电品类补贴先行，成效显著，家居及两轮车政策全面推开，有望景气度接力。
• 头部企业估值及业绩弹性值得期待，凭借品牌优势及合规管理，有望在补贴释放过程中获取更高市场份额。
• 家居板块节奏先于两轮车，四季度终端的弹性值得期待。
• 两轮车在2025年有望迎接新国标和以旧换新政策共振周期。

关键数据

• 以旧换新补贴拉动的终端消费额占家居/两轮车行业终端年化销售额的27%/26%。
• 家电以旧换新政策周期（2007-2023年）核心品类内销数量显著增长，但存在需求前置情况。
• 美国现金刺激下，耐用品消费增长明显。
• 海尔智家估值高点在以旧换新试点开始后，业绩高点出现在政策全面推广后8个月。
• 家得宝估值高点在第一轮现金发放后4个月，业绩在第三轮现金发放后不断上行。
• 2025年我国电动两轮车销量预计同比增长10%。

研究结论

• 家居板块估值与地产新开工高度相关，地产政策驱动估值复苏。
• 地产政策组合拳出台，促进房地产市场平稳健康发展。
• 家居企业积极配合政策，发力旧改换新活动，推出方案或套餐凸显时间效率。
• 估值历史底部+股息率=安全边际，2025年EPS转向以旧换新和地产政策驱动。
• 新国标预计年底前正式发布，推动ASP提升及格局优化，头部品牌产品技术储备充分，蓄势待发。
• 白名单推动供给侧改革，格局进一步集中，头部品牌销量增速有望达22%。
• 推荐家居板块综合性及细分赛道龙头欧派家居/顾家家居/索菲亚/志邦家居/慕思股份/喜临门/敏华控股。
• 推荐两轮车板块头部品牌爱玛科技/雅迪控股。