北交所信息更新：年产500吨光刻胶单体顺利下线，2024Q1-3营收同比+17.80%

北交所信息更新 佳先股份（430489.BJ） 2024年11月03日 年产500吨光刻胶单体顺利下线，2024Q1-3营收同比+17.80% ——北交所信息更新 投资评级：增持（下调） 日期2024/11/1 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 当前股价(元) 27.69 2024Q1-3营收4.59亿元（+17.80%），归母净利润1968.30万元（-34.68%） 一年最高最低(元) 42.93/4.57 2024Q1-3营收4.59亿元（+17.80%），归母净利润1968.30万元（-34.68%），扣 总市值(亿元) 37.79 非归母净利润1719.38万元（-29.44%），其中2024Q3营收1.65亿元（+22.22%）， 流通市值(亿元) 23.73 归母净利润135.11万元（-86.23%）。受公司DBM产线改造影响，我们下调公司 总股本(亿股) 1.36 2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.41（原0.48） 流通股本(亿股) 0.86 /0.57（原0.63）/0.70（原0.77）亿元，对应EPS分别为0.30/0.41/0.51元/股， 近3个月换手率(%) 754.66 对应当前股价的PE分别为96.6/69.6/56.1X，看好公司年产500吨光刻胶单体顺利下线+多元化新建项目逐步投产，由于估值处于高位，下调至“增持”评级。 北交所研究团队 相关研究报告 《生物可降解材料+光刻胶原材料产能落地，打开公司成长空间—北交所信息更新》-2024.9.4 《PVC热稳定剂细分龙头，光刻胶+可降解塑料赛道多元开拓—北交所公司深度报告》-2024.4.9 年产500吨光刻胶单体对乙酰氧基苯乙烯下线，助力光刻胶国产替代加速 联营企英特美年产500吨光刻胶单体对乙酰氧基苯乙烯正式下线。光刻胶单体项目2023年10月底全面开工，经过前期试生产，目前英特美光刻胶单体已产出合格产品，并已经客户验证，产品质量、产能、收率达到预期。此前，英特美成功与下游重要客户签署了5000余万元的对乙酰氧基苯乙烯采购合同，表明了英特美光刻胶单体的生产能力和产品质量得到了客户的高度认可。此次该产品的顺利下线，标志着英特美实现了生产端与市场端的有序衔接。英特美光刻胶单体对乙酰氧基苯乙烯是光刻胶用量最大的一种单体，可用于合成作为光刻胶主要成分的聚对羟基苯乙烯。 公司多元化新建项目逐步投产，打开未来业绩增长空间 2024年前三季度公司新增乙酰丙酮盐共线项目，改造完成后，公司将会新增乙酰丙酮盐产品销售，预计将于2025年一季度开展乙酰丙酮盐项目试生产工作。同时，公司对二元酸酯项目、生物可降解材料功能助剂项目进一步优化工艺，完善流程及配套设备能力，进一步降低了生产成本，目前正逐步投放市场。此外，公司“一种包含二苯甲酰甲烷的PVC用复合热稳定剂”获评安徽省专利优秀奖。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 567 536 624 792 964 YOY(%) 18.3 -5.5 16.4 27.0 21.6 归母净利润(百万元) 60 20 41 57 70 YOY(%) -3.1 -66.2 100.0 38.8 24.0 毛利率(%) 15.8 14.3 13.3 14.6 15.7 净利率(%) 10.6 3.8 6.5 7.1 7.3 ROE(%) 11.7 3.8 7.6 10.0 11.5 EPS(摊薄/元) 0.44 0.15 0.30 0.41 0.51 P/E(倍) 65.3 193.2 96.6 69.6 56.1 P/B(倍) 7.6 7.7 7.5 7.1 6.6 风险提示：产能释放不及风险、竞争加剧风险、原材料波动风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 434 444 487 496 569 营业收入 567 536 624 792 964 现金 149 150 226 129 241 营业成本 478 459 541 677 812 应收票据及应收账款 207 201 172 260 221 营业税金及附加 3 3 5 5 6 其他应收款 2 2 3 3 3 营业费用 5 6 5 6 7 预付账款 3 6 6 9 9 管理费用 18 19 18 24 29 存货 55 67 64 80 80 研发费用 20 20 19 24 29 其他流动资产 17 17 15 16 15 财务费用 -1 5 -3 -1 7 非流动资产 507 626 607 641 670 资产减值损失 0 -10 0 0 0 长期投资 13 50 0 0 0 其他收益 14 6 8 8 8 固定资产 343 403 457 503 543 公允价值变动收益 0 2 0 1 1 无形资产 34 32 30 27 23 投资净收益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动资产 118 141 121 111 103 资产处置收益 4 0 0 0 0 资产总计 942 1070 1094 1137 1239 营业利润 63 22 47 67 82 流动负债 363 310 355 401 498 营业外收入 6 3 3 3 4 短期借款 160 79 83 95 104 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 161 205 171 246 286 利润总额 68 24 50 69 85 其他流动负债 41 26 101 60 107 所得税 4 4 8 11 13 非流动负债 32 220 184 150 111 净利润 64 20 42 59 72 长期借款 17 203 167 132 94 少数股东损益 4 -0 1 2 2 其他非流动负债 15 18 17 17 17 归属母公司净利润 60 20 41 57 70 负债合计 395 530 539 551 609 EBITDA 94 60 82 106 125 少数股东权益 27 27 29 31 33 EPS(元) 0.44 0.15 0.30 0.41 0.51 股本 136 136 136 136 136 资本公积 168 168 168 168 168 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 214 207 221 239 254 成长能力 归属母公司股东权益 519 513 526 555 597 营业收入(%) 18.3 -5.5 16.4 27.0 21.6 负债和股东权益 942 1070 1094 1137 1239 营业利润(%) -17.8 -65.6 117.0 42.5 23.0 归属于母公司净利润(%) -3.1 -66.2 100.0 38.8 24.0 获利能力毛利率(%) 15.8 14.3 13.3 14.6 15.7 净利率(%) 10.6 3.8 6.5 7.1 7.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 11.7 3.8 7.6 10.0 11.5 经营活动现金流 75 20 111 15 239 ROIC(%) 9.7 3.9 5.6 7.5 8.9 净利润 64 20 42 59 72 偿债能力 折旧摊销 20 22 27 31 36 资产负债率(%) 42.0 49.5 49.3 48.5 49.2 财务费用 -1 5 -3 -1 7 净负债比率(%) 8.8 29.2 14.3 26.7 2.7 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.2 1.4 1.4 1.2 1.1 营运资金变动 -7 -39 45 -74 124 速动比率 1.0 1.2 1.2 1.0 1.0 其他经营现金流 -1 11 -1 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -102 -139 -8 -65 -64 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.8 资本支出 71 85 62 64 65 应收账款周转率 11.7 10.5 11.0 11.0 11.0 长期投资 -13 -37 50 -0 -0 应付账款周转率 3.4 2.6 2.9 3.2 3.0 其他投资现金流 -18 -16 4 -1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 4 115 -27 -47 -63 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.15 0.30 0.41 0.51 短期借款 103 -82 4 12 9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.55 0.14 0.81 0.11 1.75 长期借款 -30 186 -36 -34 -38 每股净资产(最新摊薄) 3.81 3.76 3.86 4.07 4.37 普通股增加 51 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -51 0 0 0 0 P/E 65.3 193.2 96.6 69.6 56.1 其他筹资现金流 -70 11 5 -25 -34 P/B 7.6 7.7 7.5 7.1 6.6 现金净增加额 -18 -4 76 -98 112 EV/EBITDA 42.5 69.3 49.1 38.9 31.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致