24Q3业绩环比稳增，拟发行可转债加码两机与核能业务

2024年11月03日 公司研究●证券研究报告 应流股份（603308.SH） 公司快报 24Q3业绩环比稳增，拟发行可转债加码两机与核能业务投资要点事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收19.10亿元，同比+5.72%，实现归母净利润2.27亿元，同比-6.90%，扣非归母净利2.20亿元，同比+11.59%。其中Q3实现营收6.42亿元，同比+3.06%，环比+6.06%，归母净利润0.75亿元，同比-8.75%，环比+21.98%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+7.60%，环比 +20.76%。 24Q3业绩环比改善，两机业务持续突破。公司24Q3实现营收6.42亿元，同比 +3.06%，环比+6.06%，实现归母净利润0.75亿元，同比-8.75%，环比+21.98%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+7.60%，环比+20.76%。24H1航空航天新材料及零部件业务实现营收4.37亿元，同比+19.65%。燃气轮机领域，已为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，截至9月30日，公司在手燃气轮机订单约人民币8亿元，其中仅8-9月新签订单达到4亿元；航空发动机业务领域，继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件。近期，安徽应流集团与GEAerospace签署长期战略合作协议。公司是国家航空发动机和燃气轮机耐高温叶片“一条龙”应用计划示范企业，看好两机业务的持续发展。 拓展核能全产业链，低空经济新品发布。2024H1公司核能新材料及零部件业务实现收入2.14元，同比+18.39%。在核电铸件领域，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，同时重点完成某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付。在核能新材料领域，承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体，承担的国家重点项目完成生产供货检查，柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成，同时积极参与先进堆、核聚变等新型领域，进行产业化研究。公司是目前低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的，在今年9月举办的2024低空经济发展大会上，公司YL-UH600型共轴无人直升机、混合动力系统以及涡轴发动机等新品亮相，其中YLHD系列混合动力系统是以自主研制生产的航空涡轴发动机为原动力，联合北京理工大学等单位研究开发的先进混合动力系统产品，具有体积小、重量轻、功率密度大的特点，在“卡脖子”的大功率混合动力领域居国内领先地位，是大载荷、长航程电动飞行器的关键装备。合同负债高增，拟发行可转债加码两机与核能业务。截止报告期末，公司合同负债达到1.71亿元，同比+203.59%，在手订单充沛。公司拟发行可转债募资不超过15亿元，主要投资于叶片机匣加工涂层项目以及先进核能材料及关键零部件智能化升级项目等。叶片机匣加工涂层项目有助于完善公司业务链条，提升公司产能，满足航空及燃气轮机高性能零部件市场快速增长的需求。先进核能材料及关键零部件智能化升级项目所生产的中子吸收材料、复合屏蔽材料等通过由院士领衔的国家 机械|基础件Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-11-01)13.99元交易数据总市值（百万元）9,499.72流通市值（百万元）9,499.72总股本（百万股）679.04流通股本（百万股）679.0412个月价格区间15.70/9.51一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益15.55-1.94-3.89绝对收益12.3713.05.56 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告应流股份：24H1营收稳定增长，低空业务持续突破-华金证券-电新-应流股份-公司快报2024.8.30应流股份：核电+两机铸就高护城河，低空全链条布局迎曙光-华金证券-电力设备与新能源-应流股份-首次覆盖报告2024.4.26 级行业鉴定，部分关键指标超过欧美，保障核电站运行的稳定性和安全性。 投资建议：公司两机、核电等下游迎来景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，公司全产业链条及区域优势彰显，该业务有望复制两机业务成长路径，成为新的增长极。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2024-26年归母净利润分别为3.64、4.65和5.74亿元，对应EPS为0.54、0.69和0.85元，PE为26、20、17倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、新品研发不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、汇率变动风险；4、低空应用场景推广不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,198 2,412 2,833 3,330 3,912 YoY(%) 7.7 9.7 17.5 17.5 17.5 归母净利润(百万元) 402 303 364 465 574 YoY(%) 73.8 -24.5 20.2 27.7 23.3 毛利率(%) 36.7 36.2 36.0 37.3 38.2 EPS(摊薄/元) 0.59 0.45 0.54 0.69 0.85 ROE(%) 8.1 5.6 6.6 7.8 9.0 P/E(倍) 23.6 31.3 26.1 20.4 16.6 P/B(倍) 2.2 2.1 2.0 1.9 1.7 净利率(%) 18.3 12.6 12.9 14.0 14.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3881 3320 2929 3521 3431 营业收入 2198 2412 2833 3330 3912 现金 463 255 2627 1047 2704 营业成本 1391 1540 1812 2087 2416 应收票据及应收账款 987 1042 91 1241 323 营业税金及附加 43 43 51 60 70 预付账款 59 31 72 49 93 营业费用 36 34 40 47 55 存货 1431 1857 0 1043 164 管理费用 184 192 224 266 313 其他流动资产 941 135 140 140 146 研发费用 255 293 340 400 469 非流动资产 6018 7155 7038 6967 6844 财务费用 112 107 101 118 127 长期投资 6 6 6 5 5 资产减值损失 0 -14 -9 -10 -12 固定资产 3152 3284 3464 3576 3634 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1033 1075 1050 1099 1112 投资净收益 -2 2 -0 1 0 其他非流动资产 1826 2789 2519 2287 2093 营业利润 393 285 349 441 547 资产总计 9899 10475 9968 10488 10275 营业外收入 1 0 1 1 1 流动负债 2945 2773 2409 2931 2678 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 1754 1306 1306 1306 1306 利润总额 394 285 350 442 548 应付票据及应付账款 762 789 117 927 281 所得税 5 6 6 9 11 其他流动负债 429 677 986 699 1090 税后利润 389 278 343 433 537 非流动负债 2185 2766 2361 2016 1611 少数股东损益 -13 -25 -21 -33 -37 长期借款 1341 2008 1603 1199 794 归属母公司净利润 402 303 364 465 574 其他非流动负债 844 758 758 817 817 EBITDA 761 722 654 731 847 负债合计 5131 5539 4771 4947 4288 少数股东权益 497 473 452 419 382 主要财务比率 股本 683 683 683 683 683 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1936 1936 1936 1936 1936 成长能力 留存收益 1595 1777 2019 2326 2708 营业收入(%) 7.7 9.7 17.5 17.5 17.5 归属母公司股东权益 4272 4463 4745 5121 5605 营业利润(%) 96.4 -27.4 22.3 26.4 24.1 负债和股东权益 9899 10475 9968 10488 10275 归属于母公司净利润(%) 73.8 -24.5 20.2 27.7 23.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.7 36.2 36.0 37.3 38.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 18.3 12.6 12.9 14.0 14.7 经营活动现金流 -23 234 3140 -844 2430 ROE(%) 8.1 5.6 6.6 7.8 9.0 净利润 389 278 343 433 537 ROIC(%) 6.6 5.1 4.8 5.5 6.5 折旧摊销 218 267 232 254 274 偿债能力 财务费用 112 107 101 118 127 资产负债率(%) 51.8 52.9 47.9 47.2 41.7 投资损失 2 -2 0 -1 -0 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 -588 -437 2464 -1649 1493 速动比率 0.5 0.5 1.1 0.8 1.1 其他经营现金流 -155 20 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 185 -618 -115 -183 -151 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -158 229 -653 -553 -622 应收账款周转率 2.2 2.4 5.0 5.0 5.0 应付账款周转率 2.0 2.0 4.0 4.0 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.45 0.54 0.69 0.85 P/E 23.6 31.3 26.1 20.4 16.6 每股经营现金流(最新摊薄) -0.03 0.34 4.62 -1.24 3.58 P/B 2.2 2.1 2.0 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 6.29 6.57 6.99 7.54 8.25 EV/EBITDA 17.6 19.5 17.1 16.9 12.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动