四季度收入环比增长，拟发行可转债购买资产

四季度收入环比增长，2023年毛利率约52%。根据公司2023年年度业绩预告，预计2023年实现收入10.80亿元到10.95亿元（YoY-39.44%至-38.60%），归母净利润亏损3600万元到3000万元，扣非归母净利润亏损1.15亿元到1.05亿元，剔除股份支付费用的归母净利润为50万元到600万元。其中4Q23实现收入2.67-2.82亿元（YoY-15%至-10%,QoQ+33%至+40%），归母净利润亏损5230万元到4630万元。由于公司部分产品销售价格承压，部分产品毛利率下降，2023全年公司综合毛利率预计在52%左右。 拟通过发行可转换公司债券及支付现金购买资产。根据公司2024年1月22日发布的公告，将通过发现可转换公司债券及支付现金购买创芯微85.2574%股份，交易价格为8.90亿元，其中可转换公司债券支付3.83亿元。创芯微100%股权的交易作价为10.60亿元，2023年前三季度收入和净利润分别为9.98亿元和225.69万元。根据《业绩承诺及补偿协议》，业绩承诺方承诺创芯微2024-2026年净利润合计不低于2.2亿元，以剔除因实施股权激励所涉及股份支付费用影响的归母净利润为准。 收购创芯微有助于拓宽公司技术与产品布局，落实“平台型芯片公司”战略。 创芯微主要从事高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售，经过多年深耕及创新，已形成了完整的产品矩阵和应用领域，成功进入下游行业龙头企业的供应链体系并达成良好合作关系，目前下游应用领域主要为消费领域，并逐步向工业等领域布局拓展。通过本次收购公司能够有效拓宽技术与产品布局，加快在电池管理及电源管理芯片领域布局，拓宽下游应用领域，包括且不限于BMS、AFE及电量计等，是公司落实“平台型芯片公司”战略的重要举措，有助于公司加速向综合性模拟芯片厂商迈进，为下游客户提供更加全面的芯片解决方案。 投资建议：公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“买入”评级 由于基站、工业需求疲软及竞争加剧导致的毛利率下降，参考业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润至-0.32/+2.09/+3.30亿元(前值0.86/3.04/4.79亿元)，EPS为-0.24/+1.58/+2.49元，2024/2025年对应2024年1月31日股价的PE分别为62/39x。公司产品型号和下游应用领域不断丰富，预计盈利能力也将随着费用下降而逐渐改善，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期； 收购失败的风险。 盈利预测和财务指标 盈利预测 收入： 根据公司2023年业绩公告，2023年实现收入10.80亿元到10.95亿元（YoY-39.44%至-38.60%），其中4Q23实现收入2.67-2.82亿元（YoY-15%至-10%,QoQ+33%至+40%），随着下游库存水位下降，四季度收入已开始恢复。 信号链芯片：公司2023年前三季度实现信号链芯片收入6.49亿元，同比减少37.33%，占比80%，毛利率同比下降6.95pct至55.19%，前三季度收入减少主要由于基站、工业等下游市场需求下滑以及客户去库存，毛利率下降主要由于价格竞争加剧，公司为维护市场和加快新产品拓展进行了价格调整。 随着下游库存水位下降恢复采购，我们预计2024年开始公司收入将恢复增长，预计公司2023-2025年信号链芯片收入增速分别为-32%/+30%/+20%。由于目前产品价格未见上涨，我们认为毛利率在2023年下降后，2024年仍然承压，2025年随着车规芯片、定制化新产品等占比提升而有所恢复，预计2023-2025年毛利率分别为54.5%/53.0%/54.0%。 电源管理芯片：公司2023年前三季度实现电源管理芯片收入1.61亿元，同比减少62.94%，占比20%，毛利率同比下降2.64pct至47.20%，前三季度收入减少主要由于基站、工业等下游市场需求下滑以及客户去库存，毛利率下降主要由于价格竞争加剧，公司为维护市场和加快新产品拓展进行了价格调整。随着下游库存水位下降恢复采购，我们预计2024年开始公司收入将恢复增长 ，预计公司2023-2025年电源管理芯片芯片收入增速分别为-56%/+40%/+25%。由于目前产品价格未见上涨，我们认为毛利率在2023年下降后，2024年仍然承压，2025年随着车规芯片、定制化新产品等占比提升而有所恢复，预计2023-2025年毛利率分别为44.0%/42.0%/53.0%。 表1：公司业务拆分预估和主要费率预估 主要费率： 研发费率：公司2023年前三季度研发费率为46.41%，我们预计2023年全年研发费率与前三季度接近。随着下游库存水位下降恢复采购，公司收入规模增加，以及股权激励费用的减少，我们认为研发费率在2023-2025年将逐步下降，假设2023-2025年研发费率分别为46.5%/31.0%/27.0%。 管理费率：公司2023年前三季度管理费率为9.29%，我们预计2023年全年管理费率与前三季度接近。随着下游库存水位下降恢复采购，公司收入规模增加，我们认为管理费率在2023-2025年将逐步下降，假设2023-2025年管理费率分别为9.3%/7.2%/6.5%。 销售费率：公司2023年前三季度销售费率为6.92%，我们预计2023年全年管理费率与前三季度接近。随着下游库存水位下降恢复采购，公司收入规模增加，我们认为销售费率在2023-2025年将逐步下降，假设2023-2025年销售费率分别为7.0%/6.50%/6.0%。 综上 ， 我们预计2023-2025年公司营收同比增长-39.0%/+32.1%/+21.1%至10.9/14.4/17.4亿元 ， 归母净利润同比增长-112%/+753%/+58%至-0.32/+2.09/+3.30亿元。 表2：未来3年盈利预测表 图1：公司营业收入及增速 图2：公司2023年前三季度收入构成 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司利润质量 图5：公司单季收入及增速 图6：公司单季归母净利润及增速 图7：公司毛利率、净利率变化情况 图8：公司主要费率 图9：公司季度毛利率、净利率 图10：公司季度费率 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）