三季度销量同、环比齐增，拟发行可转债，产能建设加速中

事件：公司发布2022年前三季度报告，2022Q1-3实现营收167.18亿元，同比+26.22%；实现归母净利润10.65亿元，同比+6.24%。其中Q3公司实现营业收入62.25亿元，同比/环比+35.5%/+10.6%；实现归母净利润3.50亿元，同比/环比+17.2%/-10.9%；实现扣非归母净利润3.82亿元 ， 同比/环比+40.8%/-4.7%。 三季度轮胎销量同、环比增长，公司经营稳中向好。三季度公司轮胎产量/销量分别为1022.9/1218.3万条，产量同/环比分别+6.8/-12.7%，销量同/环比分别+12.4%/+7.2%。在国内外疫情反复、美国经销商库存累积的行业背景下，公司整体经营稳中向好。产量方面虽受到疫情影响环比有所下滑，但销量仍实现同、环比的正增长，我们认为主要原因在于：1）前三季度海外全钢胎、非公路胎需求旺盛；2）美国针对越南市场的半钢胎双反税率较低，越南对比泰国、韩国、中国台湾等地比较优势明显。 单胎价值提升，单季度毛利率、净利率波动。Q3公司单胎营收474.9元，环比增长5.6%，我们认为主要原因在于海外全钢胎及非公路景气较高，产品结构变化提升单胎价格中枢。原材料方面，Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等四项原材料总体价格同/环比分别+11.2%/-0.97%。利润率方面，Q3公司实现毛利率/销售净利率17.55%/6.16%，分别环比分别-1.77PCT/-1.21PCT。 我们认为环比下降的主要原因在于：1）产品结构的变化；2）海外工厂开工短期受订单量波动影响有所下滑；3）国内工厂受疫情影响开工波动。 可转债募集计划出台，在建产能充足奠定中长期成长性。公司发布可转债募集说明书，拟募集资金20.09亿元，用于投资建设：1）越南年产300万条半钢胎+100万条全钢胎+5万吨非公路轮胎；2）柬埔寨年产900万条半钢胎。 两者分别共计拟投资30.11亿元、22.90亿元。当前公司在建工程总额24.94亿元，较二季度末增加5.42亿元，越南三期项目、柬埔寨项目、潍坊工厂等在建工程稳步推进。此外，今年6月公司披露青岛董家口新轮胎项目规划，共包含2000万套半钢胎+1000万套全钢胎+15万吨非公路轮胎产能。考虑该新项目增量，预期至2027年公司总产能将达11460万条子午线轮胎+31万吨非公路轮胎，有望“再造一个赛轮”。 投资建议：基于前三季度业绩，我们调整公司盈利预测，将公司2022-24年归母净利润预期由此前18.00亿、27.56亿、35.95亿元调整为14.90、27.42亿、35.94亿元，对应PE分别为17.9x、9.7x、7.4x。参考公司历史估值，结合当前海外渠道库存所处位置，我们给予公司2023年15倍目标P/E，对应目标价13.50元，维持“强推”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。 主要财务指标