深挖财报之2024年三季报分析：格局改善的微光

格局改善的微光 证券研究报告 2024年11月03日 作者 深挖财报之2024年三季报分析 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 本次财报核心关注点是24Q3全A非金融CAPEX近8年来首次转负： 第一、利润端看，全A非金融石油石化增速约-7.42%，较前一季度变动 -0.99pct，全A非金融石油石化利润同比虽仍负，但这一因素当前可能不需要过度解读：A股24Q3整体盈利（剔除金融）的进一步走弱和宏观上的规上工业企业利润下滑数据相符，可能已经较充分计价；更关键的是，当前正处于国内宽松空间打开，财政及地产预期引导初见成效，等待后续财政增量政策全面落地的窗口期，后续的政策出台也会考虑企业利润的现实读数而跟进。结构方面，金融房建板块（尤其是非银金融）同比正增幅较大，制造业利润同比读数仍负，底部徘徊等待右侧拐点；大消费结构分化，必选优于可选。 第二、ROE（盈利能力）看，总体上看A股盈利能力同比回落幅度较明显的大类板块是中游制造（尤其是其中的电力设备），周期资源类（煤炭、石油石化、化工）和可选消费的盈利能力也小幅回落，必选消费和科创类（通信、计算机和电子）盈利能力小幅改善。 第三、CAPEX持续低位，对产业格局改善有利，这可能是Q3财报的关注重点。我们在外发报告《赛点2.0为何重视恒生互联网？》（外发日期2024年9月12日）指出，当前恒生互联网盈利出现改善，CAPEX总量连续两年为负，已处于类似白酒行业2015-2016年出清后右侧形态。我们认为，在A股上市公司持续压低补库支出和资本开支、24Q3全A非金融CAPEX近8年来首次转负的背景下，恒生互联网的情形可能扩散至其他行业：利润超额增加可能来自于投资减少、业务扩展速度边际放缓、行业格局改善、利润率增加，企业盈利容易出现触底回升，则股价也或面临向上的拐点。 营收利润情况：24Q3全A的营收累计同比增速与当季同比增速均继续下行，24Q3非银金融、电子、机械设备等营收同比增速领先。收入端，24Q3的营收累计同比增速与当季同比增速均继续下行。利润端，24Q3归母净利润累计同比低位运行，24Q3全A单季度归母净利润同比降幅较24Q2有所回升。大类板块上，24Q3下游可选消费和中游制造营收同比正增长，其余板块均呈现不同程度的跌幅，其中上游原材料跌幅达-5.9%。 ROE：24Q3全A的ROE环比下行，全A非金融24Q3毛利率相对上期变动较小。大类层面，ROE环比下行0.3pct。具体地，下游必选消费（本期为10.8%）表现最好。一级层面来看，食品饮料（21.8%）、家用电器（16.6%）、煤炭（12.1%）、石油石化（10.8%）、有色金属（10.5%）、非银金融（9.3%）等表现最好。机械设备、社会服务、建筑材料等行业ROE连续多期同比正增长。全A非金融24Q3毛利率相对上期变动较小，下游必选行业毛利率表现较好。大类层面，板块内毛利率同比变动多数上行。下游必选消费（29.9%）表现最好。24Q3全A非金融存货周转率持平于24Q2，应付账款周转率和应收账款周转率均降低。 库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿下行。库存维度，24Q3全 A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速处于低位，企业补库支出意愿不足状态延续。全A非金融24Q3存货增速为-3%，24Q3相比24Q2增速下行0.17pct；24Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比增速分别为-1%，24Q3相比24Q2速下行1.35pct。资本开支维度，24Q3企业扩产意愿持续回落，并出现负值。24Q3全A非金融资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）同比增速继续回落，并转负（-2%）。24Q3固定资产&在建工程同比增速为2.9%。从资本开支中长期变化趋势的角度来看，电力设备，电子已经连续多期处于扩产。 盈余惊喜组合更新。我们梳理了2024年三季报公告后出现了净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%，且近一个月内2024年一致预期净利润中值上调幅度较大的30家公司。 风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限。 wukaida@tfzq.com 朱俊福联系人 zhujunfu@tfzq.com 孙希民联系人 sunximin@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：行业比较周报-“特朗普交易”的多解性》2024-10-31 2《投资策略：凝心聚力：从政治局到省部班-10月29日省部级领导干部专题研讨班讲话学习》2024-10-29 3《投资策略：政策与大类资产配置周观察-财政“发令枪”蓄势待发》 2024-10-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.业绩总览：24Q3全A的营收累计同比增速与当季同比增速均继续下行，24Q3非银金融、电子、机械设备等营收同比增速领先4 1.1.大类层面，24Q3全A的营收累计同比增速与当季同比增速均继续下行，上游原材料营收同比跌幅较高4 1.2.行业层面，24Q3非银金融、电子、机械设备、有色金属、计算机、社会服务等营收同比增速领先；农林牧渔、汽车、计算机等行业的营收集中度增加6 1.2.1.营收24Q3总览6 1.2.2.营收中长期变化趋势6 1.2.3.营收集中度分析7 1.2.4.归母净利润24Q3总览7 1.2.5.归母净利润中长期变化趋势7 2.ROE：24Q3整体ROE环比下行，全A非金融24Q3毛利率相对上期变动较小8 2.1.ROE：24Q3整体ROE环比下行，中游制造业、金融房建等板块ROE连续多期同比负增长8 2.1.1.ROE24Q3总览8 2.1.2.ROE中长期变化趋势8 2.2.全A非金融24Q3毛利率相对上期变动较小，下游必选行业毛利率表现较好9 2.2.1.毛利率24Q3总览9 2.2.2.毛利率中长期变化趋势10 2.3.周转效率：24Q3全A非金融存货周转率环比变动小，应付账款周转率和应收账款周转率均降低11 2.3.1.存货周转率24Q3总览11 2.3.2.存货周转率中长期变化趋势11 3.库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿均下行13 3.1.库存周期：24Q3计算机和汽车补库明显，公用事业和计算机的存货集中度增加 ................................................................................................................................................................13 3.1.1.库存24Q3总览13 3.1.2.库存中长期变化趋势13 3.1.3.库存集中度分析13 3.2.资本开支：24Q3企业扩产意愿持续回落，并首度出现负值14 3.2.1.资本开支24Q3总览14 3.2.2.资本开支中长期变化趋势15 4.两维度看超预期：盈余惊喜组合更新16 5.风险提示18 图表目录 图1：24Q3全口径的营收累计同比增速均为下行4 图2：24Q3全口径的全A单季度营收同比增速下行4 图3：24Q3营收环比增速整体弱于近两年4 图4：大类板块上，24Q3下游可选消费和中游制造同比正增长，其余板块均呈现不同程 度的跌幅5 图5：24Q3归母净利润累计同比低位运行5 图6：24Q3全A单季度归母净利润同比较24Q2有所回升5 图7：24Q3归母净利润环比增速较去年有所回升5 图8：大类板块上，24Q3上游原材料归母净利润降幅较大，下游必选消费和金融房建同比正增幅度较大6 图9：24Q3非银金融、电子、机械设备、有色金属、计算机、社会服务等营收同比增速领先7 图10：农林牧渔（824.2%）、非银金融（232.8%）、商贸零售（145.9%）、综合（99.3%）、电子（20.5%）等归母净利润同比增速领先7 图11：下游必选消费ROE表现亮眼9 图12：全A非金融24Q3毛利率相对上期变动较小10 图13：各板块毛利率与上游毛利率之差10 图14：美容护理（51.6%）、食品饮料（51.6%）、医药生物（32.2%）、传媒（30.8%）、社会服务（29.9%）、煤炭（29.8%）等毛利率表现最好10 图15：煤炭（16.2）、公用事业（13.9）、通信（11.3）、社会服务（11.1）、石油石化（10.1）等存货周转率高12 图16：各板块存货周转率走势12 图17：所有板块应收账款周转率变化情况12 图18：24Q3全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速处于低位13 图19：计算机（8.3%）、汽车（7.9%）、电子（6.4%）、美容护理（5.8%）、有色金属（5.6%）、食品饮料（4.7%）等补库明显14 图20：24Q3企业扩产意愿持续回落，并首度出现负值14 图21：部分行业资本开支增速上行15 图22：一致预测净利润中值上调率居前的行业为：电子(13.06%)、农林牧渔(15.45%)、食品饮料(12.6%)、非银金融(23.53%)、银行(40.48%)16 图23：2024年二季报公告后出现净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过 5%，且近一个月内2024年一致预期净利润中值上调幅度较大的前30家公司17 1.业绩总览：24Q3全A的营收累计同比增速与当季同比增速均继续下行，24Q3非银金融、电子、机械设备等营收同比增速领先 1.1.大类层面，24Q3全A的营收累计同比增速与当季同比增速均继续下行，上游原材料营收同比跌幅较高 收入端，24Q3的营收累计同比增速与当季同比增速均继续下行。 累计维度，24Q3，全A营业收入累计同比增速约-0.91%，较前一季度变动-0.32pct；全A非金融石油石化增速约-1.59%，较前一季度变动-0.65pct；而统计局统计口径下，工业企业增速约2.1%，较前一季度变动-0.8pct； 单季维度，24Q3，全A营业收入当季同比增速约-1.56%，较前一季度变动-0.26pct；全A 非金融石油石化增速约-2.88%，较前一季度变动-1.06pct。 大类板块上，24Q3下游可选消费和中游制造营收同比正增长，其余板块均呈现不同程度的跌幅，其中上游原材料跌幅达-5.9%。 图1：24Q3全口径的营收累计同比增速均为下行图2：24Q3全口径的全A单季度营收同比增速下行 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 全A营业收入累计同比全A非金融 全A非金融石油石化统计局工业企业 全A营业收入当季同比全A非金融全A非金融石油石化 资料来源：Wind，天风证券研究所；全A非金融的相关数据已停止更新，下同资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：24Q3营收环比增速整体弱于近两年 全A营业收入Q3单季环比 4.21% 1.66%1.73%1.53% 0.76% -0.51%-0.68% -0.95%-1.00%-1.16% -1.89% -5.57% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 201320142015201620172018201920202021202220232024 资料来源：Wind，天风证券研究所 大类板块业绩 2024Q3单季营收2024Q2单季营收同2024Q3单季营收同2024Q3单季营收同单季增速变化2024Q3营收增速2024Q2营收增速 同比增速比增速比连续同向期数比反转期数(2024Q3-2024Q2)2010年来分位2010年来分位 图4：大类板块上，24Q3下游可选消费和中游制造同比正增长，其余板块均呈现不同程度的跌幅 上游原材料 -5.9% -0.2% -4 -4 -5.8% 18.5% 30.2%