策略专题：深挖财报之2023三季报分析-Q3业绩磨底，可选消费持续回暖

证券分析师 证券研究报告|策略专题 2023年11月01日 策略专题 Q3业绩磨底，可选消费持续回暖 ——深挖财报之2023三季报分析 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn肖峰 资格编号：S0120522080003 研究助理 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 相关研究 1.《德邦证券11月研判与金股》， 2023.10.30 2.《数据脱敏，强震延续》， 2023.10.29 3.《保卫3000，静待海外风险释放》，2023.10.29 4.《中金高速REIT上市周观REITs2023年10月第4周-》，2023.10.28 投资要点： 业绩总览：Q3业绩仍在磨底，可选消费业绩持续回暖。大类层面，23Q3利润累计同比增速回升，可选消费营收增速改善明显。收入端，23Q3营收累计同比增速继续下行。累计维度，23Q3，全A营业收入累计同比增速约2.2%，较23年二季 度下滑0.4%；全A非金融增速约2.6%，下滑近0.1%；全A非金融石油石化增速约3.3%，下滑近0.2%；统计局工业企业增速约0.0%，上升0.4%。单季维度，23Q3全A、全A非金融、全A非金融石油石化营业收入当季同比增速分别为 1.2%、2.1%、2.4%，增速较23Q2分别-0.2%、-0.1%、-0.8%。大类板块上，23Q3中游制造、金融房建营收增速同比下滑，下游可选消费营收绝对增速较高，上游原材料营收同比增速转负为正，较23Q2改善明显。23Q3，下游可选消费营收同比增速较高，为8.9%；金融房建Q3营收同比下降2.3%，位于2010年以来低位；上游原材料Q3营收同比增速转正，为0.3%，较上个季度上升7.3个百分点；下游必选消费Q3营收同比增速为-0.1%，较23Q2边际降低5.8个百分点；支持服务同比正增，为0.9%。 行业层面，23Q3社会服务和汽车行业业绩增速领先。净利润方面，23Q3钢铁、美容护理、社会服务、交通运输同比增速领先，房地产、农林牧渔业绩承压。23Q3，上游原材料净利润相比第二季度有所好转，其中钢铁行业表现亮眼，涨幅超400%； 中游制造中，电力设备业绩承压，其他行业同比几乎持平；下游必选消费中，农林牧渔和医药生物均同比下行，农林牧渔降幅明显，纺织服装、食品饮料同比高增 5《. 资金面有利因素仍待累积——A 22.3%、17.9%；下游可选消费中，社会服务和美容护理增速均超100%，业绩亮 股七大资金主体面面观-》， 2023.10.27 眼；金融房建中，除银行同比增长0.9%，其余均负增长；支持服务中，交通运输和公用事业增速较高，综合同比下行44.6%。 ROE：整体ROE略微提升，中游ROE有所回落。23Q3全A非金融ROE（TTM）为7.7%，与23Q2相比上升0.03pct。上游原材料整体ROE较23Q2有一定回 落，资产周转率及权益乘数是主要拖累。其中，石油石化和钢铁ROE有所回升，煤炭和有色金属ROE回落超过1pct。全A非金融23Q3毛利率17.5%，较上季度微升0.21%。由于上游部分原材料价格有所回升，23Q3-23Q2下游必选与上游毛利率之差略有下降，原材料价格回升也使得上游利润增速高位回升，同时，上游资源品对中下游行业盈利的挤压有所增加。全A非金融23Q3存货周转率、应收账款周转率较上季度分别提升0.12、0.06，应付账款周转率则下降0.13。分行业来看，存货周转率提升超0.2的行业有石油石化、通信、社会服务、交通运输和计 算机，应收账款周转率提升超0.2的行业有基础化工、有色金属、通信、家用电器、 汽车、社会服务、交通运输和商贸零售，应付账款周转率提升超0.1的行业有交通运输。 风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞，财务数据不包含表外信息、解释力有限。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.业绩总览：Q3业绩仍在磨底，可选消费业绩持续回暖4 1.1.大类层面，23Q3利润累计同比增速回升，可选消费营收增速改善明显4 1.2.行业层面，23Q3社会服务和汽车行业业绩增速领先7 2.ROE：整体ROE略微提升，中游ROE有所回落13 2.1.ROE总览：23Q3中游ROE有所回落，可选消费、支持服务ROE改善13 2.2.盈利能力：上游部分原材料毛利率回升，下游可选消费行业毛利率全面提升14 2.3.周转效率：23Q3存货周转效率、应收账款周转率略有提升，应付账款周转率下降16 3.风险提示17 图表目录 图1：23Q3营收累计同比增速下行4 图2：23Q3营收单季度同比增速下行4 图3：23Q3全A营收单季环比增速弱于22年5 图4：23Q3全A非金融净利润累计同比增速回升6 图5：23Q3全A单季度净利润同比增速回升6 图6：23Q3全A归母净利润单季环比增速高于22年6 图7：营收方面：23Q3社会服务和汽车行业增速领先，石油石化、基础化工、有色金属和交通运输营收贡献率提升8 图8：净利润方面，23Q3钢铁、美容护理、社会服务、交通运输同比增速领先，房地产、农林牧渔业绩承压9 图9：二级行业营业收入同比增速及贡献度全景图11 图10：二级行业归母净利润同比增速及贡献度全景图12 图11：23Q2上游ROE回落明显，可选消费、支持服务ROE改善13 图12：23Q3全A非金融毛利率低位上行14 图13：23Q3各板块与上游之间毛利率之差上行14 图14：上游原材料毛利率表现分化，下游可选消费中毛利率全面提升，公用事业、钢铁、计算机行业毛利率提升幅度居前15 图15：23Q3存货周转效率、应收账款周转率略有提升，应付账款周转率下降16 图16：23Q3上游原材料、下游可选、地产建筑行业存货周转率均较23Q2上行，下游必选略微下降17 图17：23Q3中游板块应收账款周转率略微下降17 表1：中游制造、金融房建营收增速同比下滑，下游可选消费营收绝对增速较高，上游原材料营收同比增速转负为正，较23Q2改善明显5 表2：23Q3中游制造、下游必选消费利润端同比明显下滑，下游可选消费、支持服务归母净利润同比增速领先7 表3：23Q3营收同比增速与贡献度较23Q2均有相对明显边际改善的二级行业10 表4：23Q3归母净利润同比增速与贡献度较23Q2均有相对明显边际改善的二级行业10 1.业绩总览：Q3业绩仍在磨底，可选消费业绩持续回暖 1.1.大类层面，23Q3利润累计同比增速回升，可选消费营收增速改善明显 收入端，23Q3营收累计同比增速继续下行。 累计维度，23Q3，全A营业收入累计同比增速约2.2%，较23年二季度下滑0.4%；全A非金融增速约2.6%，下滑近0.1%；全A非金融石油石化增速约3.3%，下滑近0.2%；统计局工业企业增速约0.0%，上升0.4%。 单季维度，23Q3全A、全A非金融、全A非金融石油石化营业收入当季同比增速分别为1.2%、2.1%、2.4%，增速较23Q2分别-0.2%、-0.1%、-0.8%。 图1：23Q3营收累计同比增速下行图2：23Q3营收单季度同比增速下行 资料来源：Wind，德邦研究所 注：2018年以前工业企业营业收入口径为主营业务收入 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：23Q3全A营收单季环比增速弱于22年 资料来源：Wind，德邦研究所 大类板块上，23Q3中游制造、金融房建营收增速同比下滑，下游可选消费营收绝对增速较高，上游原材料营收同比增速转负为正，较23Q2改善明显。23Q3，下游可选消费同比增速较高，为8.9%；金融房建Q3营收同比下降2.3%，位于 2010年以来低位；上游原材料Q3营收同比增速转正，为0.3%，较上个季度上升7.3个百分点；下游必选消费Q3营收同比增速为-0.1%，较23Q2边际降低5.8个百分点；支持服务同比正增，为0.9%。 表1：中游制造、金融房建营收增速同比下滑，下游可选消费营收绝对增速较高，上游原材料营收同比增速转负为正，较23Q2改善明显 大类板块业绩 2023Q3单季营收同2023Q2单季营收同2023Q1单季营收同比增速比增速比增速 单季增速变化单季增速变化 （23Q3-23Q2)（23Q2-23Q1) 23Q3营收增速201023Q2营收增速2010年来分位年来分位 单季度营收同比增速变化 上游原材料中游制造 下游必选消费下游可选消费金融房建 支持服务 0.3% -7.0% -0.5% 7.3% -6.5% 25.9% 14.8% -0.1%-0.1% 7.6% 6.6%6.7% -7.8% 1.0% 1.8%3.7% 29.6% 5.7% -5.7% -1.1% 11.1% 8.9% 19.7% 3.2%-0.8% -10.9% 16.5% 38.8% 79.6% -2.3% -0.3% 1.6% -2.0% 0.5% 0.0% 9.2% 11.1% 0.9% 3.8% -0.6% -2.3% 9.2% 资料来源：Wind，德邦研究所 利润端，23Q3全A非金融累计同比增速有所回升。 累计维度，23Q3，全A净利润累计同比增速约-2.0%，较23年二季度回升2.1%；全A非金融增速约-4.0%，回升近5.2%；全A非金融石油石化增速约-4.7%，回升近5.0%；统计局工业企业增速约-9.0%，回升7.8%。 单季维度，23Q3全A、全A非金融、全A非金融石油石化净利润当季同比 增速分别为0.5%、4.0%、2.5%，增速较23Q2分别提升9.8%、16.3%、14.9%。 图4：23Q3全A非金融净利润累计同比增速回升图5：23Q3全A单季度净利润同比增速回升 资料来源：Wind，德邦研究所 注：工业企业利润口径为利润总额 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：23Q3全A归母净利润单季环比增速高于22年 资料来源：Wind，德邦研究所（注：虚线为2010-2023年平均值） 大类板块上，23Q3中游制造、下游必选消费利润端同比明显下滑，下游可选消费、支持服务归母净利润同比增速领先。23Q3，上游原材料单季度归母净利润 同比-0.9%，相较于23Q2增速上升40.3PCT。中游制造单季度归母净利润同比-11.4%，相较于23Q2增速下降9.5PCT。下游必选消费单季度归母净利润同比- 9.8%，相较于23Q2增速上升3.3PCT。下游可选消费单季度归母净利润同比 27.5%，相较于23Q2增速提升0.9PCT。金融房建单季度归母净利润同比-1.9%，相较于23Q2增速下降0.6PCT。支持服务单季度归母净利润同比81.8%，相较于23Q2增速提升52.4PCT。 表2：23Q3中游制造、下游必选消费利润端同比明显下滑，下游可选消费、支持服务归母净利润同比增速领先 -0.9% % 3.4% -11.4%-2.0%-3.5% -9.8%-13.1%0 7.5%26.61 -1.9%-1.4%1 74.0% 88.8% 4.3% 52.4% 5.1% 2 % 29.3 81.8% 16.6% 12.9% -12.1% 74.0% 77.7% 12.7% % 2 3.7% 5.5% -14.0% 3.3% 0.9% -0.6% .9% 3.9% 0.8% 35.1% 22.2% 1.5% -9.5% 14.8% 48.1% -17.7% 40.3% -2 -41.2 上游原材料中游制造 下游必选消费下游可选消费金融房建 支持服务 单季度归母净利润同比增速变化 23Q2单季净利润增23Q1单季度净利润速2010年来分位增速2010年来分位 单季增速变化单季增速变化 （23Q3-23Q2)（23Q2-23Q1) 2023Q3单季归母净2023Q2单季利润同2023Q1单季利润同利润同比增速比增速比增速 大类板块业绩 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.行业层面，23Q3社会服务和汽