业绩稳健增长，门店持续扩张

投资要点 事件：公司发布] 2024年三季度报告，前三季度实现营业收入172.2亿元（+8.4%），实现归母净利润11.1亿（+11.1%），实现扣非归母净利润10.9亿元（+13%）。2023Q3公司实现营业收入54.6亿元（+5.3%），实现归母净利润3.1亿（+6.4%），实现扣非归母净利润3.1亿元（+6.5%）。 前三季度业绩增长稳健。公司2024Q1-Q3营收分别为59.7/57.9/54.6亿元，同比+13.4%/+6.5%/+5.3%； 归母净利润4.1/3.9/3.1亿元 ， 同比+20.9%/+6.1%/+6.4%。2024Q3公司毛利率为41.1%（+2.5pp）；净利率为6.2%（-0.2pp）。费用方面，2024Q3公司销售费率为26.9%（+1.8pp）；管理费率为5.0%（+0.8pp）；财务费率为0.9%（+0.4pp）；研发费率为0.2%（+0.1pp）。 产品结构持续调整，非药品类增速放缓。分产品看，2024年三季度西药及中成药实现收入130.5亿元（+8.8%），毛利率为35.6%（+0.7pp）；非药品实现收入19.6亿元（+0.2%），毛利率为49.2%（+0.4pp）；中药实现收入16.5亿元（+9.0%），毛利率为49.1%（+0.3p）。分板块看，2024年前三季度零售业务实现收入151.8亿元(+6.8%)，毛利率为41.4%；2024年前三季度批发业务实现收入14.8亿元(+17.6%)，毛利率为8.8%。 区域聚焦，门店持续扩张。2024Q1-3公司新增门店2254家(自建门店1262家，并购门店353家，加盟店639家)，迁址及关闭门店454家。截至2024Q3末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数15050家（含加盟店3625家）。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为15.9亿元、18.6亿元、22.0亿元。 风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：中西成药的零售业务为公司主营业务，约占公司营业收入76%，随着全国门店持续扩张，预测24-26年中西成药业务增速为8%/15%/15%，毛利率为35% 假设2：非药品主要包括医疗器械等产品，公司将充分发挥国内药品零售连锁企业龙头优势，预测24-26年中药业务复合增速为30%，随着规模效应扩大，毛利率为51%/52%/53%. 假设3：中药饮片收入基数较小，预测该业务增速将保持稳健增长，预测24-26年该业务增速为10%/15%15%，毛利率分别为49%/50%/50%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及毛利如下表： 表1：分业务收入及毛利率