营收持续修复，拨备维持高位

事件： 兴业银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约1642亿元，YoY+1.81%，归母净利润630亿元，YoY-3.02%；不良率1.08%，不良拨备覆盖率233.5%。 点评摘要： 营收持续向上修复表现。2024前三季度，兴业银行总营收为1642亿元（YoY+1.81%），其中净利息收入1116亿元（YoY+2.39%）。非息净收入526亿元，同比增长0.61%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-Q3增速为+7.26%、+3.75%、+3.75%。 净息差承压，未来可能企稳。2024Q3，企业净息差受压至1.79%，较2024年中下滑7bp，主要原因可能是来自LPR和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。 存贷比整体维持较高水平。2024Q3，企业存贷比为105.8%，较2024年中小幅上涨，优于去年同期水准。 资产端：截至24Q3末，兴业银行生息资产总计99,332亿元，较24H1上滑745亿元（环比-0.7%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1末环比变动+1.2、+2.1、-3.1、-0.1pct。 负债端：截至24Q3末，兴业银行计息负债余额91,396亿元，较24H1末增加931亿元（环比+1.03%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1末环比变动-0.2、-0.5、+0.9、-0.2pct。 资产质量稳健，拨备企稳。截至24Q3末不良贷款率1.08%，与上季持平，逾期率1.45%；不良拨备覆盖率233.5%。 盈利预测与估值： 兴业银行24Q3企业营收持续修复， 资产质量稳健。 我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.23%、2.25%、5.38%，对应现价BPS：37.77、40.65、43.36元。使用股息贴现模型测算目标价为22.06元，对应24年0.58x PB，现价空间21%，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 1.利息净收入支撑营收整体表现平稳 营收持续修复。2024前三季度，兴业银行总营收约1642亿元（YoY+1.81%），其中净利息收入1116亿元（YoY+2.39%）。营收结构上，利息净收入占比回升至68%，较24H1末增加1.7pct；非息净收入526亿元，同比增长0.61%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-Q3增速为+7.26%、+3.75%、+3.75%。 同期归母净利润增速为-3.1%、+0.86%、-3.02%，归母净利润增速转负主要受加大拨备计提力度影响（拨备规模较去年同期多增59.73亿元）。 图1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（22H1-24Q3） 图2：利息净收入、非息收入增速（22H1-24Q3） 图3：利息净收入、非息收入占比营收（22H1-24Q3） 净息差承压，未来可能企稳。2024Q3，企业净息差受压至1.79%，较2024年中下滑7bp，主要原因可能是来自LPR和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。 存贷比整体维持较高水平。2024Q3，企业存贷比为105.8%，较2024年中小幅上涨，优于去年同期水准。 图4：净息差走势（22H1-24Q3） 图5：存贷比走势（22H1-24Q3） 非息净收入各细项中，投资净收持续拉动企业营收。2024前三季度兴业银行手续费及佣金净收入约193亿元，YoY-15.16%，较24H1同比增速（-19.42%）改善4.26pcts。 另一方面，其它非息净收入约333亿元，同比增加12.79%；其中投资净收益24Q1、24H1、24Q1-Q3同比增长为84.84%、30.26%、24.27%。 表1：非息收入拆分（22H1-24Q3） 2.资产结构优化，负债规模稳步扩张 资产端：截止24Q3末，兴业银行生息资产总计99,332亿元，较24H1末下降745亿元（环比-0.7%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为56.5%、33.7%、6.4%和3.3%，较24H1环比变动+1.2、+2.1、-3.1、-0.1pct。 负债端：2024Q3末，兴业银行计息负债余额91,396亿元，较24H1末增加931亿元（环比+1.03%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为59.4%、12.8%、25.6%和2.2%，较24H1环比变动-0.2、-0.5、+0.9、-0.2pct。 表2：资产拆分(2023-24Q3) 表3：负债拆分(2023-24Q3) 3.资产质量 资产质量：截至2024Q3末兴业银行不良余额621亿元，占比1.08%，与上季末持平。 关注类贷款小幅上涨4bp至1.77%。 拨备方面：截至2024年Q3末，企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.53%和233.5%，较去年同期下滑0.1pct、12pct。 表4：资产质量分析(23H1-24Q3) 4.盈利预测与估值： 兴业银行24Q3企业营收持续修复，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.23%、2.25%、5.38%，对应现价BPS：37.77、40.65、43.36元。 使用股息贴现模型测算目标价为22.06元，对应24年0.58x PB，现价空间21%，维持“买入”评级。