事件: 农业银行发布24年三季度财报。24年前三季度,企业实现营收约5402亿元,归母净利润2144亿元,YoY+3.38%;不良率1.32%,不良拨备覆盖率302.4%。 点评摘要: 营收净利增长双双提速。2024年前三季度,农业银行总营收累计约5402亿元(YoY+1.29%,较年中增速+1pct),其中净利息收入4378亿元(YoY+0.96%,较年中增速+0.81pct)。营收结构上,利息净收入占比回升至81.04%;非息净收入1024亿元,同比增长2.69%。 净息差企稳。24Q1-3企业净息差为1.45%,与24H1持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下,企业未来息差压力可能有所减缓,营收能力也可能随之向好。流动性覆盖水平稳步向上。据企业2024年数据显示,24前三季度末的流动性覆盖率分别为131.2%、120.3%、126.7%,这表明农业银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。 盈利能力韧性表现。24Q1-Q3企业累计归母净利润同比为3.38%,较一季度和上半年改善5.01、1.38pct,释放积极信号。 资产端:截止24Q3末农业银行生息资产总计427,793亿元,较24H1末上升16,139亿元(环比+3.9%)。从结构细分来看,贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各项余额规模环比变动+1.3%、+3.1%、+32.6%、+10.4%。 负债端:截至24Q3末工商银行计息负债余额391,554亿元,较24H1末增加15,747亿元(环比+4.2%)。负债结构上,存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各项余额规模环比变动+1.2%、+2.1%、+23.4%和2.8%。 资产质量稳健,拨备下调。资产质量:截至2024Q3末农业银行不良余额3248亿元,占比1.32%与上季持平。拨备方面:2024年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.99%和302.4%,分别环比-0.01、-1.6pct。 盈利预测与估值: 农业银行24年前三季度企业营收盈利正增,息差企稳,资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.56%、3.16%、6.36%,对应现价BPS:7.44、7.99、8.57元。我们使用股息贴现模型测算目标价为5.75元,对应24年0.77x PB,现价空间20%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济震荡,不良资产大幅暴露,息差压力大 财务数据和估值 1.营收净利双增,息差企稳 营收净利增长双双提速。2024年前三季度,农业银行总营收累计约5402亿元(YoY+1.29%,较年中增速+1pct),其中净利息收入4378亿元(YoY+0.96%,较年中增速+0.81pct)。营收结构上,利息净收入占比回升至81.04%;非息净收入1024亿元,同比增长2.69%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势,拨备前利润随营收一起向上修复释放积极信号,PPOP24Q1、24H1、24Q1-Q3增速为-3.22%、+0.06%、+1.49%。24Q1-Q3企业累计归母净利润同比为+3.38%,较一季度和上半年改善5.01、1.38pct,释放积极信号。 图1:营收、拨备前利润、归母净利润增速(22H1-24Q1-3) 图2:利息净收入、非息收入增速(22H1-24Q1-3) 图3:利息净收入、非息收入占比营收(22H1-24Q1-3) 净息差企稳。24Q1-3企业净息差为1.45%,与24H1持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下,企业未来息差压力可能有所减缓,营收能力也可能随之向好。 流动性覆盖水平稳步向上。据企业2024年数据显示,前三季度末流动性覆盖率分别为131.2%、120.3%、126.7%,这表明农业银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。 图4:净息差走势(22H1-24Q1-3) 图5:流动性覆盖率(22H1-24Q1-3) 非息净收入各细项中,投资净收持续拉动企业营收。24Q1-3农业银行手续费及佣金净收入约617亿元,YoY-7.65%;另一方面,其它非息净收入约408亿元,同比增加23.63%,其中投资净收益为253亿元,同比增加25.12%。 表1:非息收入拆分(22H1-24Q1-3) 2.资产负债规模扩张,结构稳定 资产端:截止24Q3末农业银行生息资产总计427,793亿元,较24H1上升16,139亿元(环比+3.9%)。从结构细分来看,贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为55.5%、31.0%、5.7%和7.8%,较24H1各项余额规模环比变动+1.3%、+3.1%、+32.6%、+10.4%。 负债端:2024Q3末农业银行计息负债余额391,554亿元,较24H1增加15,747亿元(环比+4.2%)。负债结构上,存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为74.9%、6.7%、15.4%和2.9%,较24H1各项余额规模环比变动+1.2%、+2.1%、+23.4%和2.8%。 表2:资产拆分(2023-24Q3) 表3:负债拆分(2023-24Q3) 3.资产质量稳健,拨备下调 资产质量:截至2024Q3末农业银行不良余额3248亿元,占比1.32%与上季持平,自去年年中至今整体表现稳定向好。 拨备方面:截至2024Q3末企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.99%和302.4%,分别环比-0.01、-1.6pct。 表4:资产质量分析(23H1-24Q3) 4.盈利预测与估值 农业银行24年前三季度企业营收盈利正增,息差企稳,资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.56%、3.16%、6.36%,对应现价BPS:7.44、7.99、8.57元。我们使用股息贴现模型测算目标价为5.75元,对应24年0.77x PB,现价空间20%,维持“买入”评级。