营收增速亮眼，拨备保持高位

买入（维持） 营收增速亮眼，拨备保持高位 ——江苏银行23A年报&24Q1季报点评 公司研究|年报点评江苏银行600919.SH 股价（2024年04月25日）8.44元 52周最高价/最低价8.45/6.36元 目标价格10.62元 总股本/流通A股（万股）1,835,132/1,826,972 A股市值（百万元）154,885 非息收入改善带动下，营收增速逆势回升。23A/24Q1营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较23Q3/23A分别-3.9pct/+6.4pct、-3.2pct/+3.2pct、-12.0pct/-3.2pct。24Q1营收绝对增速达11.7%，拆分来看，息差收窄影响下，24Q1净利息收入同比增速较23年末下滑1.5pct至-0.8%；手续费净收入延续负增长，但幅度较23年末 显著收窄14.8pct；得益于一季度债市的良好表现，其他非息收入同比增速在去年同期高基数上进一步提升至74.9%，较23年末大幅改善30.8pct。 对公贷款保持高增，支撑扩表。截至24Q1，江苏银行总资产、贷款同比增速分别较23年末提升0.9pct、0.8pct。从信贷结构来看，对公贷款保持近20%的同比增速，重点领域如科技、普惠小微、绿色贷款全年增幅均超过25%，小微贷款市占率保持江苏省内第一。个贷同比增速较23年末下滑3.8pct。 受资负两端压力影响，23年息差加速下滑。23年净息差较23H1下滑30bp至1.98%，拆分来看，生息资产收益率较23H1下滑10bp，主要是贷款收益率下降14bp；计息负债成本率较23H1抬升4bp，存款定期化趋势仍在延续，储蓄存款占 比较23H1提高2.0pct，存款成本率整体抬升7bp。 不良率来到历史新低，拨备保持高位。24Q1不良率为0.91%，持平23年末，为上市以来最低水平，关注率较23年末上行3bp。23A/24Q1测算信用成本率较 23Q3/23A分别+1bp/2bp，拨备覆盖率分别+16.1pct/-6.9pct，保持超过370%的高位水平，拨备整体持续夯实，反哺利润空间充足。 盈利预测与投资建议 综合考虑今年特殊的信贷需求、定价环境以及公司24Q1业绩表现，我们上调非息收入增速、下调息差和贷款增速等核心假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为15.1%/14.4%/15.9%，EPS为1.76/2.02/2.35元，BVPS为12.85/14.44/16.3元（24/25年原预测值12.43/14.31元），当前股价对应24/25/26年PB为0.66X/0.58X/0.52X。考虑到公司业绩的亮眼表现，以及可转债顺利转股后持续为资产投放提供强劲支撑，相较可比公司维持20%估值溢价，即24年0.83倍PB，对应合理价值10.62元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年04月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.43 9.47 18.37 19.53 相对表现% 3.54 9.34 12.77 30.44 沪深300% -1.11 0.13 5.6 -10.91 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 70,570 74,293 81,092 89,730 100,778 同比增长(%) 10.7% 5.3% 9.2% 10.7% 12.3% 营业利润(百万元) 32,791 38,882 44,105 50,669 58,947 同比增长(%) 24.0% 18.6% 13.4% 14.9% 16.3% 归属母公司净利润(百万元) 25,386 28,750 33,102 37,877 43,905 同比增长(%) 28.9% 13.3% 15.1% 14.4% 15.9% 每股收益(元) 1.65 1.52 1.76 2.02 2.35 每股净资产(元) 11.23 11.47 12.85 14.44 16.30 总资产收益率(%) 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 平均净资产收益率(%) 14.8% 14.5% 14.5% 14.8% 15.3% 市盈率 5.27 4.99 4.79 4.17 3.59 市净率 0.75 0.74 0.66 0.58 0.52 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司简称 收盘价 PB（倍） 每股净资产（元） 净利润同比增速 表1：可比公司估值表（截至2024年4月25日） （元） 2023A/E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 成都银行 14.81 0.87 0.75 0.65 16.99 19.77 22.79 16.2% 11.7% 13.3% 南京银行 9.45 0.70 0.63 0.56 13.46 14.92 16.73 2.9% 8.2% 12.0% 宁波银行 22.19 0.83 0.73 0.65 26.71 30.22 34.23 10.7% 9.3% 10.9% 杭州银行 12.68 0.81 0.70 0.61 15.66 18.08 20.88 23.2% 18.7% 17.6% 苏州银行 7.44 0.69 0.63 0.56 10.73 11.88 13.24 19.8% 18.7% 18.1% 可比公司平均 0.78 0.69 0.61 16.71 18.98 21.57 14.6% 13.3% 14.4% 数据来源：Wind，东方证券研究所注：成都、宁波、杭州2023年数值为披露值，南京、苏州截至4月25日尚未披露2023年年报，故2023年数值为预测值 附表：财务报表预测与比率分析 利润表主要财务指标 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 52,264 52,645 56,311 62,668 71,010 贷款增速 14.57% 12.32% 13.00% 12.00% 12.00% 利息收入 115,707 125,972 138,724 153,911 172,141 存款增速 12.16% 15.45% 14.00% 13.00% 13.00% 利息支出 63,443 73,328 82,413 91,243 101,131 生息资产增速 13.83% 13.94% 12.88% 12.33% 12.34% 净手续费收入 6,252 4,276 3,934 4,131 4,544 计息负债增速 13.92% 13.02% 12.25% 12.00% 12.34% 营业收入 70,570 74,293 81,092 89,730 100,778 平均生息资产收益率 4.22% 4.03% 3.92% 3.86% 3.84% 营业支出 37,780 35,412 36,987 39,061 41,831 平均计息负债付息率 2.49% 2.54% 2.53% 2.50% 2.47% 税金及附加 797 847 1,066 1,174 1,310 净息差-测算值 1.91% 1.69% 1.59% 1.57% 1.59% 业务及管理费 17,307 17,826 18,651 20,189 21,667 净利差-测算值 1.73% 1.50% 1.39% 1.36% 1.37% 资产减值损失 19,676 16,740 17,270 17,697 18,854 净手续费收入增速 -16.53% -31.60% -8.00% 5.00% 10.00% 营业利润 32,791 38,882 44,105 50,669 58,947 净其他非息收入增速 11.60% 44.11% 20.00% 10.00% 10.00% 利润总额 32,629 38,694 43,899 50,443 58,698 拨备支出/平均贷款 1.31% 0.98% 0.90% 0.82% 0.78% 所得税 6,277 8,681 9,219 10,593 12,327 不良贷款净生成率 0.88% 1.10% 0.92% 0.90% 0.88% 净利润 26,352 30,013 34,680 39,850 46,371 成本收入比 24.52% 23.99% 23.00% 22.50% 21.50% 归母净利润 25,386 28,750 33,102 37,877 43,905 实际所得税率 19.24% 22.44% 21.00% 21.00% 21.00% 风险资产增速10.56%16.01%14.00%13.50%13.00% 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 1,604,189 1,801,797 2,036,031 2,280,354 2,553,997 业绩增长率 贷款减值准备 54,682 62,174 64,646 65,944 66,666 净利息收入 14.92% 0.73% 6.96% 11.29% 13.31% 贷款净额 1,556,171 1,747,477 1,971,385 2,214,410 2,487,330 营业收入 10.66% 5.28% 9.15% 10.65% 12.31% 投资类资产 1,054,188 1,229,048 1,388,824 1,569,372 1,773,390 拨备前利润 7.28% 5.98% 10.35% 11.40% 13.81% 存放央行 142,570 154,238 174,643 197,347 223,002 归母净利润 28.90% 13.25% 15.13% 14.43% 15.92% 同业资产 118,401 141,334 155,467 171,014 188,116 盈利能力 其他资产 108,966 131,265 151,295 169,274 190,003 ROAA 0.94% 0.94% 0.97% 0.99% 1.03% 生息资产 2,919,347 3,326,417 3,754,966 4,218,087 4,738,504 ROAE 14.79% 14.52% 14.49% 14.82% 15.29% 资产合计 2,980,295 3,403,362 3,782,368 4,231,857 4,750,077 RORWA 1.42% 1.42% 1.43% 1.45% 1.49% 存款 1,658,678 1,914,948 2,183,041 2,466,837 2,787,525 资本状况 向央行借款 186,675 222,191 222,191 222,191 222,191 资本充足率 13.07% 13.31% 12.89% 12.57% 12.39% 同业负债 391,408 539,119 646,942 776,331 931,597 一级资本充足率 10.87% 11.25% 10.89% 10.62% 10.46% 发行债券 478,305 392,410 392,410 392,410 392,410 核心一级资本充足率 8.79%