公司事件点评报告：需求持续回暖，关注产能落地

证 券 研2024年11月03日 究 报需求持续回暖，关注产能落地 告—安琪酵母（600298.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 2024年10月30日，安琪酵母发布2024年三季度报告。 投资要点 基本数据 2024-11-01 ▌市场需求明显修复，海运费用高位拉低毛利 当前股价（元） 36.74 公司2024Q1-Q3实现营收109.12亿元（同增13%），归母净 总市值（亿元） 319 利润9.53亿元（同增4%），扣非归母净利润8.39亿元（同 总股本（百万股） 869 增3%）。其中2024Q3公司营收37.38亿元（同增27%），主 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 854 日均成交额（百万元） 27.88-37.64 256.09 市场表现 (%)安琪酵母沪深300 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《安琪酵母（600298）：需求边际修复，盈利持续改善》2024-08-08 2、《安琪酵母（600298）：股权激励确定方向，稳健增长向前进》2024-06-03 3、《安琪酵母（600298）：盈利表现承压，海外市场增速延续》2024-04-20 相关研究 公司研究 要系国内烘焙缓慢修复，海外业务延续高增所致，归母净利润2.62亿元（同增7%），扣非归母净利润2.43亿元（同增22%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减4pct至21.35%，主要系海运费用大幅上涨所致，销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct至5.59%/3.07%，，叠加政府补助延期、项目转固，净利率同减2pct至6.98%。 ▌酵母提取物势能释放，海外业务延续高增 分产品来看，2024Q3公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品营收分别为25.92/3.09/1.11/6.90亿元，分别同增18%/5%/16%/77%，三季度糖蜜价格持续走低，成本压力延续缓解，酵母主业增长明显。分区域来看，2024Q3国内营收22.69亿元（同增21%），由于消费降级，居家消费增长，带动小包装同比恢复，同时调味品与休闲食品产量增加拉升酵母提取物需求，国内业务环比修复。2024Q3海外营收14.33亿元（同增30%），延续高增趋势，其中中东/非洲 /欧洲/亚太等地区人口规模持续提升，Q1-Q3收入增速达20%以上，公司加速产能建设，埃及工厂预计四季度投产、印尼项目选址持续进行，并在德国设立销售公司协助酵母提取物出口，南美洲Q1-Q3收入同增10%以上，主要受海运费用波动影响，10月海运费用边际回落，但运输需求反弹致使短期运力紧张，关注后续海外运输节奏，北美三季度收入同比持平，YE表现良好，后续公司产能建设多围绕酵母提取物与衍生品做布局，夯实全球领先优势。 ▌盈利预测 我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，10月糖蜜价格下行趋势延续，海运成本缓解，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，关注运 力恢复与政府补贴延后发放进度，预计四季度利润表现环比改善。根据2024年三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.56/1.77/2.03元（前值为1.57/1.82/2.13元），当前股价对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 13,581 15,318 17,135 19,181 增长率（%） 5.7% 12.8% 11.9% 11.9% 归母净利润（百万元） 1,270 1,352 1,534 1,765 增长率（%） -3.9% 6.5% 13.4% 15.1% 摊薄每股收益（元） 1.46 1.56 1.77 2.03 ROE（%） 12.0% 11.9% 12.5% 13.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 13,581 15,318 17,135 19,181 现金及现金等价物 1,193 3,566 4,948 6,063 营业成本 10,296 11,678 13,000 14,461 应收款 1,742 1,964 2,197 2,460 营业税金及附加 107 107 120 134 存货 3,818 4,370 4,865 5,412 销售费用 703 797 908 1,036 其他流动资产 1,457 1,598 1,747 1,913 管理费用 459 490 548 614 流动资产合计 8,209 11,499 13,757 15,849 财务费用 16 86 79 70 非流动资产: 研发费用 603 681 761 852 金融类资产 350 350 350 350 费用合计 1,781 2,053 2,297 2,572 固定资产 8,615 8,492 8,107 7,638 资产减值损失 -39 -40 -35 -30 在建工程 753 301 120 48 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 663 630 597 565 投资收益 -2 -1 0 0 长期股权投资 22 22 22 22 营业利润 1,509 1,643 1,864 2,144 其他非流动资产 1,009 1,009 1,009 1,009 加:营业外收入 27 20 15 12 非流动资产合计 11,061 10,454 9,854 9,282 减:营业外支出 9 6 4 3 资产总计 19,270 21,953 23,612 25,131 利润总额 1,526 1,657 1,875 2,153 流动负债: 所得税费用 215 259 291 332 短期借款 2,904 3,804 4,004 4,104 净利润 1,312 1,399 1,585 1,821 应付账款、票据 1,893 2,167 2,412 2,684 少数股东损益 42 46 51 56 其他流动负债 1,222 1,222 1,222 1,222 归母净利润 1,270 1,352 1,534 1,765 流动负债合计 6,237 7,439 7,914 8,318 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 5.7% 12.8% 11.9% 11.9% 归母净利润增长率 -3.9% 6.5% 13.4% 15.1% 盈利能力毛利率 24.2% 23.8% 24.1% 24.6% 四项费用/营收 13.1% 13.4% 13.4% 13.4% 净利率 9.7% 9.1% 9.2% 9.5% ROE 12.0% 11.9% 12.5% 13.3% 偿债能力资产负债率 45.0% 48.2% 48.1% 47.2% 净利润 1312 1399 1585 1821 营运能力 少数股东权益 42 46 51 56 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 折旧摊销 735 607 598 570 应收账款周转率 7.8 7.8 7.8 7.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 营运资金变动 -767 -615 -601 -672 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1321 1437 1632 1776 EPS 1.46 1.56 1.77 2.03 投资活动现金净流量 -1725 574 566 540 P/E 25.1 23.6 20.8 18.1 筹资活动现金净流量 2777 982 -200 -606 P/S 2.4 2.1 1.9 1.7 现金流量净额 2,373 2,994 1,997 1,710 P/B 3.2 3.0 2.7 2.5 非流动负债:长期借款 2,020 2,720 3,020 3,120 其他非流动负债 417 417 417 417 非流动负债合计 2,437 3,137 3,437 3,537 负债合计 8,674 10,576 11,350 11,855 所有者权益股本 869 869 869 869 股东权益 10,596 11,377 12,261 13,277 负债和所有者权益 19,270 21,953 23,612 25,131 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可