季报点评：3季度收入和毛利率承压，4季度有望环比改善

HeaderTable_User 343958300 1004255018 HeaderTable_Stock 600660 增持 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 11,501 12,928 13,900 15,179 16,587 同比增长 12.2% 12.4% 7.5% 9.2% 9.3% 营业利润（百万元） 2,258 2,592 2,947 3,314 3,734 同比增长 24.7% 14.8% 13.7% 12.5% 12.7% 归属母公司净利润（百万元） 1,918 2,220 2,577 2,879 3,238 同比增长 25.8% 15.8% 16.1% 11.7% 12.5% 每股收益（元） 0.76 0.89 1.03 1.15 1.29 毛利率 41.4% 42.3% 42.1% 42.5% 42.8% 净利率 16.7% 17.2% 18.5% 19.0% 19.5% 净资产收益率 25.9% 26.7% 20.2% 16.5% 17.0% 市盈率（倍） 17.7 15.3 13.2 11.8 10.5 市净率（倍） 4.3 3.9 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 3季度收入和毛利率承压，4季度有望环比改善 核心观点 业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入96.95亿元，同比上升3.6%，归属净利润18.48亿元，同比上升17.3%，每股收益0.74元，其中三季度实现营业收入31.03亿元，同比下降2.3%，归属利润6.33亿元，同比上升19.8%，每股收益0.25元，净利润增速大幅高于收入增速的主要原因是财务费用以及实际税率大幅度下降所致。 3季度受整车需求影响收入下滑。公司国内业务收入占比较大，达到65%左右，受国内整车需求影响较大，国内汽车行业从2季度开始需求下滑，公司从二季度开始收入增速放缓，3季度需求下滑，受配套规模下降影响，三季度毛利率下滑，3季度毛利率41%，同比下降1.6个百分点。 三季度人民币贬值促汇兑损益拉低财务费用。公司前三度财务费用-1.64亿元，财务费用率-1.7%，同比下降3.9个百分点，3季度财务费用-3.95亿元，财务费用率-8.4%，同比下降11.2个百分点，主要原因公司出口收入以美元计价，且占比较大达到35%，人民币贬值促使公司获得汇兑收益。 现金流管理良好，应收账款管理良好，存货小幅增长。前3季度公司每股经营活动近现金流0.9元，同比下降12.8%；应收款项相比期初下降4.4%；存货同比上升14.2%。 4季度车市有望环比回升，海外市场的开拓有望保持公司盈利增长的持续性。受国家政策利好，4季度汽车行业销售有望企稳回升，车企对零部件企业的压价有望缓解，公司毛利率有望环比上升；公司俄罗斯工厂近期获得欧洲车厂的认证，同时美国工厂300万汽车玻璃工厂将于15年底投产，海外市场业务的扩展有望维持公司盈利增长的持续性。 财务预测与投资建议 预计15-17年EPS1.03 、1.15 、1.29元，参考可比公司平均估值水平，给予2015年17倍，目标价17元，维持增持评级。 风险提示：国内车市需求继续下滑，海外市场开拓不达预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年10月28日） 13.53元 目标价格 17.00元 52周最高价/最低价 18.15/10.36元 总股本/流通A股（万股） 250,862/200,299 A股市值（百万元） 33,942 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2015年10月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 7.2 14.9 3.2 30.6 相对表现（%） 5.7 6.2 10.7 -15.3 沪深300（%）% 1.5 8.7 -7.5 45.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 梁晶晶 021-63325888*5099 liangjingjing@orientsec.com.cn 相关报告 业绩符合预期，盈利能力保持平稳 2015-08-31 0%39%78%118%157%14/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/0515/0615/0715/0815/09福耀玻璃沪深300福耀玻璃 600660.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 福耀玻璃季报点评 —— 3季度收入和毛利率承压，4季度有望环比改善 2 表 1：单季度财务数据 资料来源：东方证券研究所 表 2：可比公司估值表 资料来源：WIND、东方证券研究所 收盘价10月28日2014A2015E2016E2014A2015E2016E600418.SH江淮汽车15.430.360.861.3142.8617.9411.78600066.SH宇通客车21.901.181.511.8418.5614.5011.90000625.SZ长安汽车15.331.622.282.809.466.725.48600104.SH上汽集团17.772.542.642.857.006.736.24601238.SH广汽集团20.010.500.661.1240.4230.2817.89600741.SH华域汽车15.711.731.852.039.088.497.74000550.SZ江铃汽车27.182.492.963.6010.929.187.55000581.SZ威孚高科23.011.531.631.9015.0814.1012.10600742.SH一汽富维23.982.612.352.479.2010.219.72601633.SH长城汽车11.770.881.091.3213.3610.808.89000800.SZ一汽轿车17.000.100.290.37170.0058.6245.95平均31.4517.0513.20EPSPE 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 福耀玻璃季报点评 —— 3季度收入和毛利率承压，4季度有望环比改善 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 501 507 6,024 6,247 7,519 营业收入 11,501 12,928 13,900 15,179 16,587 应收账款 2,053 2,435 2,441 2,638 2,940 营业成本 6,740 7,457 8,048 8,731 9,481 预付账款 226 282 248 260 297 营业税金及附加 86 98 106 115 126 存货 1,877 2,169 2,429 2,584 2,784 营业费用 877 982 1,001 1,138 1,244 其他 1,293 1,252 1,196 1,350 1,437 管理费用 1,294 1,539 1,571 1,715 1,874 流动资产合计 5,951 6,645 12,337 13,080 14,979 财务费用 244 285 241 180 144 长期股权投资 130 161 177 195 214 资产减值损失 22 15 4 3 1 固定资产 5,851 6,619 8,698 9,989 10,290 公允价值变动收益 (7) 8 0 0 0 在建工程 1,358 1,982 2,112 1,727 1,146 投资净收益 26 31 17 18 19 无形资产 842 992 987 974 951 其他 0 0 0 0 0 其他 455 477 188 83 75 营业利润 2,258 2,592 2,947 3,314 3,734 非流动资产合计 8,636 10,231 12,163 12,968 12,676 营业外收入 208 71 120 112 119 资产总计 14,587 16,876 24,500 26,048 27,654 营业外支出 87 24 35 38 43 短期借款 1,261 2,641 1,634 1,742 1,685 利润总额 2,379 2,639 3,031 3,387 3,810 应付账款 756 950 852 901 1,006 所得税 462 422 455 508 571 其他 3,476 2,846 3,269 3,385 3,588 净利润 1,917 2,217 2,577 2,879 3,238 流动负债合计 5,493 6,437 5,755 6,027 6,278 少数股东损益 (0) (2) 0 0 0 长期借款 518 813 1,728 1,413 1,113 归属于母公司净利润 1,918 2,220 2,577 2,879 3,238 应付债券 400 400 0 0 0 每股收益（元） 0.76 0.89 1.03 1.15 1.29 其他 331 424 350 350 350 非流动负债合计 1,248 1,636 2,078 1,763 1,463 主要财务比率 负债合计 6,741 8,073 7,832 7,790 7,741 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 3 4 4 4 4 成长能力 股本 2,003 2,003 2,509 2,509 2,509 营业收入 12.2% 12.4% 7.5% 9.2% 9.3% 资本公积 210 210 6,495 6,495 6,495 营业利润 24.7% 14.8% 13.7% 12.5% 12.7% 留存收益 5,621 6,839 7,914 9,505 11,159 归属于母公司净利润 25.8% 15.8% 16.1% 11.7% 12.5% 其他 9 (254) (254) (254) (254) 获利能力 股东权益合计 7,846 8,803 16,668 18,258 19,913 毛利率 41.4% 42.3% 42.1% 42.5% 42.8% 负债和股东权益 14,587 16,876 24,500 26,048 27,654 净利率 16.7% 17.2% 18.5% 19.0%