3季度盈利超预期，新能源客户放量促进盈利向上

买入（维持） 股价（2024年11月01日）33.81元 3季度盈利超预期，新能源客户放量促进盈利向上 公司研究|季报点评上声电子688533.SH 目标价格46.48元 52周最高价/最低价49.76/20.18元 总股本/流通A股（万股）16,000/16,000 A股市值（百万元）5,410 业绩好于市场预期。公司前三季度营业收入19.94亿元，同比增长25.2%；归母净利润1.90亿元，同比增长76.9%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长38.0%。3季度营业收入7.56亿元，同比增长20.1%，环比增长18.0%；归母净利润0.78亿元，同比增长116.9%，环比增长47.1%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长 70.8%，环比增长25.9%。 3季度毛利率同环比大幅提升，费用率受可转债利息及汇兑影响略有增加。前三季度毛利率26.3%，公司变更会计准则，将保证类质保费用计入营业成本，同口径下前三季度毛利率同比提升2.4个百分点；3季度毛利率28.8%，同口径下同比提升 4.0个百分点，环比提升3.9个百分点，预计主要受益于稀土等原材料价格低位维稳；前三季度期间费用率15.7%，同口径下同比提升0.8个百分点，其中财务费用率同比提升1.5个百分点，预计主要系可转债利息费用增加及汇兑收益同比减少。前三季度经营活动现金流净额1.96亿元，同比下降6.2%。 新能源客户放量有望促进公司业绩持续向上。公司在巩固原有客户合作关系的同时，持续加快新能源及自主客户开拓，与赛力斯、蔚来、理想、零跑、比亚迪、吉利、奇瑞、长城等车企建立配套关系，并获得T客户、M客户等新客户定点项目；据可转债跟踪评级报告，2023年两家新能源车客户A、B取代福特、大众，跃升为 公司前两大客户，随着M客户项目等新项目开始批量供货，预计公司营收将跟随自主及新能源客户销量及市场份额提升实现持续增长。公司已具备扬声器、功放、AVAS的先进产能及车载声学系统调音核心技术，能够为客户提供全面的产品解决方案，未来公司将继续推进声学关键材料和结构的创新研究，持续丰富产品系列；同时将推进软件、硬件、调音系统集成开发及音效算法开发，巩固公司在汽车声学系统领域的竞争优势。 合肥工厂建设稳步推进，海外工厂盈利能力有望逐步改善。合肥募投项目预计年内实现部分产品试生产和小批量交付，达产后将新增低音扬声器1200万套、中音扬声器600万套、低音炮90万套、电子产品（车载功放及AVAS）180万套的年产能，有助于缓解公司产能受限状况，助力公司在手订单投产释放。公司将继续推动新项 目在海外工厂属地化投产及生产制造效率提升，助力捷克及墨西哥工厂规模效应释放，预计海外工厂盈利能力将有望逐步改善。 盈利预测与投资建议 汽车电子产品收入增长，持续开拓新能源 2024-08-31 客户业绩符合预期，新增产能保障盈利增长 2023-11-04 2季度毛利率同环比提升，声学产品增速 2023-09-03 较快 调整毛利率、费用率等，预测2024-2026年EPS分别为1.66、2.14、2.77元（原1.53、2.01、2.59元），可比公司24年PE平均估值28倍，目标价46.48元，维持买入评级。 风险提示 车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务配套量低于预期、原材料价格波动风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年11月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 10.89 9.31 42.9 -22.33 相对表现% 12.57 12.49 29.13 -31.26 沪深300% -1.68 -3.18 13.77 8.93 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,769 2,326 3,022 3,772 4,573 同比增长(%) 35.9% 31.5% 29.9% 24.8% 21.2% 营业利润(百万元) 97 186 302 389 504 同比增长(%) 45.9% 91.5% 62.3% 28.7% 29.5% 归属母公司净利润(百万元) 87 159 266 342 443 同比增长(%) 43.7% 82.4% 67.2% 28.5% 29.5% 每股收益（元） 0.54 0.99 1.66 2.14 2.77 毛利率(%) 20.3% 25.5% 26.7% 26.6% 26.5% 净利率(%) 4.9% 6.8% 8.8% 9.1% 9.7% 净资产收益率(%) 8.2% 13.2% 19.2% 20.8% 21.7% 市盈率 62.1 34.0 20.4 15.8 12.2 市净率 4.9 4.2 3.7 3.0 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年11月1日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 华阳集团 002906 29.04 0.89 1.25 1.66 2.12 32.79 23.24 17.50 13.70 德赛西威 002920 118.63 2.79 3.82 4.95 6.24 42.57 31.05 23.95 19.02 中科创达 300496 53.97 1.01 0.88 1.24 1.69 53.26 61.67 43.63 32.02 用友网络 600588 10.91 -0.28 0.02 0.11 0.20 -38.55 514.62 99.91 55.41 均胜电子 600699 16.11 0.77 1.00 1.31 1.60 20.95 16.06 12.26 10.05 经纬恒润-W 688326 78.53 -1.81 -1.61 1.44 2.84 -43.37 -48.70 54.64 27.62 博俊科技 300926 22.55 0.76 1.23 1.67 2.15 29.59 18.27 13.51 10.48 保隆科技 603197 38.3 1.79 1.95 2.79 3.65 21.44 19.62 13.72 10.49 调整后平均 18.13 28.32 27.82 18.89 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 544 472 1,058 1,320 1,600 营业收入 1,769 2,326 3,022 3,772 4,573 应收票据、账款及款项融资 678 871 1,087 1,405 1,687 营业成本 1,410 1,734 2,216 2,770 3,360 预付账款 7 7 16 15 19 营业税金及附加 10 11 18 23 27 存货 340 309 554 618 730 销售费用 26 43 30 38 46 其他 42 94 110 89 103 管理费用及研发费用 236 318 405 528 608 流动资产合计 1,611 1,753 2,825 3,448 4,139 财务费用 (22) (1) 28 21 22 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 38 53 39 20 21 固定资产 330 533 671 702 669 公允价值变动收益 0 0 4 4 4 在建工程 158 345 257 213 191 投资净收益 7 (2) (3) (3) (3) 无形资产 70 66 59 53 46 其他 19 19 15 15 15 其他 66 187 100 117 132 营业利润 97 186 302 389 504 非流动资产合计 624 1,131 1,087 1,084 1,038 营业外收入 1 1 2 2 2 资产总计 2,235 2,884 3,912 4,532 5,177 营业外支出 3 3 3 3 3 短期借款 434 327 1,122 1,236 1,303 利润总额 95 184 301 388 503 应付票据及应付账款 364 362 518 647 757 所得税 8 25 36 47 60 其他 186 293 208 240 262 净利润 87 159 265 341 442 流动负债合计 984 982 1,848 2,122 2,322 少数股东损益 (0) 0 (1) (0) (0) 长期借款 138 101 101 101 101 归属于母公司净利润 87 159 266 342 443 应付债券 0 473 473 473 473 每股收益（元） 0.54 0.99 1.66 2.14 2.77 其他 10 23 15 17 18 非流动负债合计 148 597 589 591 592 主要财务比率 负债合计 1,132 1,579 2,437 2,713 2,915 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2 4 3 3 3 成长能力 实收资本（或股本） 160 160 160 160 160 营业收入 35.9% 31.5% 29.9% 24.8% 21.2% 资本公积 699 721 721 721 721 营业利润 45.9% 91.5% 62.3% 28.7% 29.5% 留存收益 249 379 595 937 1,379 归属于母公司净利润 43.7% 82.4% 67.2% 28.5% 29.5% 其他 (6) 41 (4) (2) (1) 获利能力 股东权益合计 1,103 1,305 1,475 1,819 2,262 毛利率 20.3% 25.5% 26.7% 26.6% 26.5% 负债和股东权益总计 2,235 2,884 3,912 4,532 5,177 净利率 4.9% 6.8% 8.8% 9.1% 9.7% ROE 8.2% 13.2% 19.2% 20.8% 21.7% 现金流量表 ROIC 4.6% 8.1% 10.7% 10.5% 11.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 87 159 265 341 442 资产负债率 50.6% 54.8% 62.3% 59.9% 56.3% 折旧摊销 45 59 144 190 231 净负债率 4.5% 34.9% 44.5% 28.2% 13.2% 财务费用 (22) (1) 28 21 22 流动比率 1.64 1.78 1.53 1.62 1.78 投资损失 (7) 2 3 3 3 速动比率 1.27 1.43 1.18 1.28 1.41 营运资金变动 (166) (92) (440) (254) (287) 营运能力 其它 28 111 106 1 4 应收账款周转率 3.8 3.5 3.6 3.5 3.5 经营活动现金流 (35) 237 106 302 415 存货周转率