3季度盈利超预期，汽车电子新品逐步放量

买入（维持） 股价（2024年11月01日）29.04元 3季度盈利超预期，汽车电子新品逐步放量 公司研究|季报点评华阳集团002906.SZ 目标价格34.83元 52周最高价/最低价38.33/18.23元 总股本/流通A股（万股）52,483/52,464 A股市值（百万元）15,241 业绩好于市场预期。公司前三季度营业收入68.41亿元，同比增长42.6%；归母净利润4.65亿元，同比增长56.2%；扣非归母净利润4.51亿元，同比增长61.3%。3季度营业收入26.48亿元，同比增长37.2%，环比增长20.2%；归母净利润1.78亿 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年11月02日 元，同比增长53.5%，环比增长22.9%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长 1周 1月 3月 12月 56.6%，环比增长24.5%。 绝对表现%-6.5 -4.16 10.17 -11.89 毛利率略有下降，费用率明显改善。前三季度毛利率21.5%，同比下降0.6个百分 相对表现%-4.82 -0.98 -3.6 -20.82 点；3季度毛利率21.1%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.9个百分点。3季度期间费用率12.6%，同比下降1.9个百分点，环比下降1.2个百分点。3季度销售费 沪深300%-1.68 -3.18 13.77 8.93 用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.8/0.1/1.0个百分点，费率改善主要系公司增长规模效应显现以及内部管理优化所致。前三季度经营活动现金流净额5.03亿 元，同比增长208.3%，主要系回款增加。 汽车电子业务新品逐步放量，单车价值量有望持续提升。公司HUD、车载无线充电 产品市占率位于国内前列，下半年HUD产品新获奇瑞、比亚迪、长城、极氪等客户多个项目定点，后续将持续推进全球化市场进程。座舱域控、精密运动机构、数字声学等产品已经进入规模化量产阶段，为销量持续增长奠定基础。电子外后视镜、VPD、驾驶域控等新产品陆续落地，打开公司后续增长空间，其中电子外后视镜产品搭载享界S9量产上市，基于高通8775芯片的舱驾一体域控和中央计算单元产品已经推出，VPD定点项目预计明年实现量产并同步推进下一代融合方案，汽车电子 多功能融合趋势将助推单车价值量持续提升。 精密压铸业务订单充裕，持续推进产能扩充。公司汽车智能化相关零部件及光通讯模块相关零部件销售快速放量，下半年以来新获采埃孚、舍弗勒、博格华纳、法雷奥、日本精机、大陆、比亚迪、莫仕、泰科等客户新项目定点。产能方面，2023年 公司定增募投项目中汽车电子及精密压铸业务新建厂房已投产，浙江长兴开发区新建精密压铸零部件生产基地第一期进入试产阶段，惠州工业园新厂房建设已经启动，产能稳步扩张将为公司长远发展提供保障。 盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率及费用率等，预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.77、8.84、11.40亿元（原6.04、7.93、9.93亿元），维持可比公司2024年PE平均估值27倍，目标价34.83元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务配套量低于预期、乘用车行业销量低于预期。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 汽车电子业务较高增长，精密压铸业务稳 2024-08-23 步发展业绩好于市场预期，汽车电子业务持续拓 2024-04-27 展汽车电子业务产品迭代升级，精密压铸业 2024-04-07 务快速增长 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,638 7,137 9,401 11,501 13,702 同比增长(%) 25.6% 26.6% 31.7% 22.3% 19.1% 营业利润(百万元) 355 473 741 968 1,247 同比增长(%) 29.4% 33.5% 56.4% 30.7% 28.8% 归属母公司净利润(百万元) 380 465 677 884 1,140 同比增长(%) 27.4% 22.2% 45.7% 30.6% 28.9% 每股收益（元） 0.72 0.89 1.29 1.69 2.17 毛利率(%) 22.1% 22.4% 22.4% 22.8% 23.6% 净利率(%) 6.7% 6.5% 7.2% 7.7% 8.3% 净资产收益率(%) 9.4% 9.1% 10.9% 12.9% 14.9% 市盈率 40.1 32.8 22.5 17.2 13.4 市净率 3.6 2.5 2.4 2.1 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 753 1,204 1,974 2,415 2,877 营业收入 5,638 7,137 9,401 11,501 13,702 应收票据、账款及款项融资 2,430 3,570 4,348 5,343 6,519 营业成本 4,392 5,541 7,295 8,876 10,464 预付账款 59 76 92 119 141 营业税金及附加 25 36 39 48 58 存货 1,234 1,280 1,876 2,275 2,597 营业费用 228 272 329 403 480 其他 121 547 267 328 398 管理费用及研发费用 637 776 968 1,196 1,425 流动资产合计 4,597 6,676 8,556 10,480 12,532 财务费用 (9) (1) 35 39 62 长期股权投资 173 182 171 175 176 资产、信用减值损失 65 113 83 56 51 固定资产 1,466 1,739 1,744 1,697 1,618 公允价值变动收益 (1) 0 0 0 0 在建工程 137 209 156 116 93 投资净收益 26 19 45 40 40 无形资产 191 193 174 154 135 其他 30 55 44 44 44 其他 433 454 411 422 425 营业利润 355 473 741 968 1,247 非流动资产合计 2,400 2,776 2,655 2,565 2,448 营业外收入 2 3 8 8 10 资产总计 6,997 9,453 11,212 13,045 14,979 营业外支出 4 3 5 5 5 短期借款 189 83 1,041 1,206 1,447 利润总额 353 473 744 971 1,252 应付票据及应付账款 1,928 2,601 3,045 3,923 4,635 所得税 (32) 4 59 78 100 其他 430 484 421 462 500 净利润 385 470 684 893 1,152 流动负债合计 2,546 3,168 4,507 5,591 6,582 少数股东损益 4 5 7 9 12 长期借款 58 0 0 0 0 归属于母公司净利润 380 465 677 884 1,140 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.72 0.89 1.29 1.69 2.17 其他 177 278 192 215 229 非流动负债合计 235 278 192 215 229 主要财务比率 负债合计 2,781 3,446 4,700 5,806 6,810 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 23 27 34 43 55 成长能力 实收资本（或股本） 476 524 525 525 525 营业收入 25.6% 26.6% 31.7% 22.3% 19.1% 资本公积 957 2,348 2,357 2,357 2,357 营业利润 29.4% 33.5% 56.4% 30.7% 28.8% 留存收益 2,787 3,133 3,627 4,342 5,261 归属于母公司净利润 27.4% 22.2% 45.7% 30.6% 28.9% 其他 (27) (25) (30) (28) (28) 获利能力 股东权益合计 4,216 6,007 6,512 7,239 8,169 毛利率 22.1% 22.4% 22.4% 22.8% 23.6% 负债和股东权益总计 6,997 9,453 11,212 13,045 14,979 净利率 6.7% 6.5% 7.2% 7.7% 8.3% ROE 9.4% 9.1% 10.9% 12.9% 14.9% 现金流量表 ROIC 8.7% 8.9% 10.5% 11.6% 13.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 385 470 684 893 1,152 资产负债率 39.7% 36.5% 41.9% 44.5% 45.5% 折旧摊销 128 197 172 183 192 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (9) (1) 35 39 62 流动比率 1.81 2.11 1.90 1.87 1.90 投资损失 (26) (19) (45) (40) (40) 速动比率 1.30 1.70 1.47 1.45 1.49 营运资金变动 (214) (447) (1,072) (583) (828) 营运能力 其它 75 242 32 67 62 应收账款周转率 3.2 2.8 2.9 2.9 2.8 经营活动现金流 339 442 (194) 560 600 存货周转率 3.9 4.3 4.5 4.1 4.1 资本支出 (417) (494) (104) (75) (70) 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 长期投资 (13) (7) 9 (4) (1) 每股指标（元） 其他 52 (600) 311 3 (24) 每股收益 0.72 0.89 1.29 1.69 2.17 投资活动现金流 (378) (1,101) 217 (76) (94) 每股经营现金流 0.71 0.84 -0.37 1.07 1.14 债权融资 (50) (59) (1) 0 0 每股净资产 7.99 11.39 12.34 13.71 15.46 股权融资 17 1,439 9 0 0 估值比率 其他 (94) (270) 739 (42) (43) 市盈率 40.1 32.8 22.5 17.2 13.4 筹资活动现金流 (126) 1,110 747 (42) (43) 市净率 3.6 2.5 2.4 2.1 1.9 汇率变动影响 10 2 -0 -0 -0 EV/EBITDA 30.8 21.8 15.4 12.2 9.7 现金净增加额 (156) 453 770 441 462 EV/EBIT 42.1 30.9 18.8 14.5 11.1 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报