2024年11月02日 公司研究●证券研究报告 金天钛业(688750.SH) 新股覆盖研究 投资要点 下周二(11月5日)有一只科创板新股“金天钛业”询价。 金天钛业(688750.SH):公司主要从事高端钛及钛合金材料的研产销,主营产品包括钛及钛合金棒材、锻坯及零部件,主要应用于航空、航天、舰船及兵器等高端装备领域。公司2021-2023年分别实现营业收入5.73亿元/7.01亿元/8.01亿元,YOY依次为24.01%/22.41%/14.31%;实现归母净利润0.95亿元/1.33亿元/1.47亿元,YOY依次为275.49%/39.53%/11.08%。最新报告期,2024H1公司实现营业收入4.09亿元,同比增加0.95%,实现归母净利润0.81亿元,同比增加17.22%。公司预计2024年1-9月归母净利润为11,000-12,500万元,同比增长16.03%—31.86%。 投资亮点:1、公司是我国主要的军用航空钛合金材料供应商之一,有望受益于我国加强空军建设带动的下游需求持续增长。公司是军用航空钛合金材料国内主要供应商之一,2022年,公司在国内航空航天用钛合金材料领域的市占率为6.24%(国内航空航天钛合金需求主要来自军用航空领域),实现了对航空工业、中国航发、中国船舶、中国兵器等军工集团和三角防务、派克新材、航宇科技等知名上市锻件厂商的产品供应;其中,公司在航空工业下属采购单位、第二重型机械集团德阳万航模锻、以及航宇科技中的供应份额均在10%以上,在三角防务中同类牌号产品供应份额为70-90%。近年来,我国持续加强空军建设带动军机数量增长,同时军机性能持续升级使得单机用钛量不断提升,带动对应钛合金需求快速增长,2019年-2023年航空航天钛材销量复合增速为23.59%,公司有望受益于下游需求的持续旺盛。2、公司沿产业链进行纵向及横向延伸,有望打开业绩增长空间。1)公司钛合金材料拓展至民用航空领域并实现量产供货,目前在中国商飞处的认证正在推进。民用航空领域,公司已经实现对中航通用飞机的量产供应、以及对中国航发商用航空发动机公司的小批量供应,在中国商用飞机公司处正在进行供应商准入认证。伴随我国自研自产大型客机C919及新支线飞机ARJ21产业化的逐步推进,预计将带来2.47万吨的钛合金需求增量,公司有望受益。2)公司向产业链下游的舰船零部件产品延伸,实现了某舰船高压气瓶的国产替代。公司自2015年开始舰船零部件的研制,2021年起陆续实现对中国船舶下属单位批量交付JT18钛合金高压气瓶,首次实现该型舰船钢制气瓶的国产替代,相应收入于2022年开始逐渐确认、当年实现相关收入5639.73万元、同比增长634.41%。同时,公司有3款零部件处于在研阶段,有望陆续进入量产。目前我国舰船单船用钛量占比以及装备数量与俄罗斯、美国等相比仍有较大增长空间,该领域发展前景广阔。同行业上市公司对比:公司主要从事高端钛及钛合金材料的研产销,综合考虑主营产品及应用领域的相似性,选取宝钛股份、西部超导作为可比公司。从上述可比公司来看,24H1行业平均收入规模为28.75亿元,可比PE-TTM (算术平均)为35.04X,销售毛利率为26.40%;相较而言,公司的营收规模低于行业平均水平,但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风 有色金属|其他稀有金属Ⅲ交易数据总市值(百万元)流通市值(百万元)总股本(百万股)370.00流通股本(百万股)12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号:S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告(壹连科技)-2024年第76期-总第503期2024.11.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告(聚星科技)-2024年第75期-总第502期.docx2024.10.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告(港迪技术)-2024年第74期-总第501期2024.10.24华金证券-新股-新股专题覆盖报告(科拜尔)-2024年第73期-总第500期2024.10.21华金证券-新股-新股专题覆盖报告(健尔康)-2024年第71期-总第498期2024.10.18 险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 572.5 700.8 801.1 同比增长(%) 24.01 22.41 14.31 营业利润(百万元) 107.2 149.8 164.5 同比增长(%) 296.48 39.74 9.82 净利润(百万元) 95.0 132.6 147.2 同比增长(%) 275.49 39.53 11.08 每股收益(元) 0.36 0.40 数据来源:聚源、华金证券研究所 内容目录 一、金天钛业4 (一)基本财务状况4 (二)行业情况5 (三)公司亮点7 (四)募投项目投入8 (五)同行业上市公司指标对比8 (六)风险提示8 图表目录 图1:公司收入规模及增速变化5 图2:公司归母净利润及增速变化5 图3:公司销售毛利率及净利润率变化5 图4:公司ROE变化5 图5:钛工业产业链示意图6 图6:2000-2023年我国钛材产量情况6 图7:2023年我国钛材消费结构情况7 表1:公司主要产品4 表2:公司IPO募投项目概况8 表3:同行业上市公司指标对比8 一、金天钛业 公司主要从事高端钛及钛合金材料的研产销,主营产品包括钛及钛合金棒材、锻坯及零部件,主要应用于航空、航天、舰船及兵器等高端装备领域。通过多年的积累和发展,已成为我国高端钛合金棒材、锻坯主要研发生产基地之一,产品供应航空工业、中国航发、中国船舶、中国兵器等众多军工集团和三角防务、派克新材、航宇科技等知名上市锻件厂商。 公司处于钛材料军工产业链中游,其中,公司棒材产品需经过下游锻造厂商、机加厂商进行加工后向军工集团进行销售,主要应用于飞机结构件、紧固件、航空发动机零部件、舰船及兵器等领域;锻坯产品主要为板坯等,经下游厂商加工成板材后应用于飞机结构件、航空发动机零部件、航天、核电等领域。 类别主要产品图示主要产品主要用途 表1:公司主要产品 棒材大棒材、小棒材 锻坯板坯及其他 飞机结构件、紧固件、航空发动机零部件、舰船及兵器 飞机结构件、航空发动机零部件、航天、核电 零部件气瓶、压力壳体舰船零部件 资料来源:公司招股书,华金证券研究所 注:零部件图示来源于网络图片,实物图涉密 (一)基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入5.73亿元/7.01亿元/8.01亿元,YOY依次为24.01%/22.41%/14.31%;实现归母净利润0.95亿元/1.33亿元/1.47亿元,YOY依次为 275.49%/39.53%/11.08%。最新报告期,2024H1公司实现营业收入4.09亿元,同比增加0.95%,实现归母净利润0.81亿元,同比增加17.22%。 2023年,公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块,分别为棒材(6.82亿元,87.55%)、锻坯(0.22亿元,2.85%)、零部件(0.75亿元,9.60%)。报告期内,棒材一直为公司核心收入来源。 图1:公司收入规模及增速变化图2:公司归母净利润及增速变化 资料来源:Wind,华金证券研究所资料来源:Wind,华金证券研究所 图3:公司销售毛利率及净利润率变化图4:公司ROE变化 资料来源:Wind,华金证券研究所资料来源:Wind,华金证券研究所 (二)行业情况 公司主要从事高端钛及钛合金材料的研产销,属于钛及钛合金行业。 1、钛及钛合金行业:空间、增速、格局 钛具有密度低、硬度大、耐高温低温性能好、耐腐蚀性强及成形性能优良等特性,是一种难熔轻金属,亦是国家重要的战略金属之一,被广泛应用于航空、航天、舰船及兵器、生物医疗、化工冶金、海洋工程、体育休闲等领域。 钛工业产业链主要分为钛白粉产业链及钛材产业链。其中,钛材产业链主要包括四个阶段,第一是在天然金红石及钛铁矿中进行选矿、富集得到精矿,再通过镁还原法等提取工艺获得海绵钛;其次,以海绵钛为主要原料,经熔铸等工序得到钛锭,或添加中间合金熔炼为钛合金铸锭;第三,采用锻造、轧制、挤压、拉拔等工艺的变形处理、热处理和机械加工等生产出不同规格(形 状)的钛产品;最后,在部分行业和工业品产业中,可通过深加工工艺将钛材制造成钛及钛合金零部件或装备。公司所处的钛材行业位于钛材产业链中游。 图5:钛工业产业链示意图 资料来源:公司招股书、华金证券研究所注:红色虚线部分为公司所处产业链位置 我国钛材工业起步于20世纪50年代中期,目前,我国钛材行业结构正逐步从过去的中低端领域向航空航天、舰船和高端化工等中高端领域迈进。近年来,得益于生产设备和技术能力的突破,以及下游航空航天、舰船、高端化工等中高端领域需求的带动,钛材市场规模快速增长。根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会统计,2023年我国钛材产量约为15.91万吨,同比增长5.36%;2019-2023年,我国钛材产量年均复合增长率达20.58%。 图6:2000-2023年我国钛材产量情况 资料来源:中国有色金属工业协会钛锆铪分会、华金证券研究所 分应用下游来看,化工为第一大应用领域,2023年占比49.76%;航空航天排名第二,占比19.79%;电力排名第三,占比4.78%。其中,航空航天、舰船领域的钛材需求总量增长快速、由2019年的1.44万吨增长至2023年的3.31万吨,年均复合增长率达23.24%,钛材产业结构正处于升级加速期。 图7:2023年我国钛材消费结构情况 资料来源:中国有色金属工业协会钛锆铪分会、华金证券研究所 在航空领域,钛合金广泛应用于飞机机体和发动机,包括机体的防火壁、蒙皮、大梁、起落架、翼肋、隔框、紧固件、导管、舱门、拉杆等,以及发动机中的压气盘、静叶片、动叶片、机壳、燃烧室外壳、排气机构外壳、中心体、喷气管等,有望受益于我国军机升级换代以及民用飞机国产化带来的发展机遇。根据公司招股书测算,未来10年我国航空航天用钛材需求量预计约 为103.46万吨。 公司高端钛合金产品主要应用于军用航空领域,除公司外,业内主要厂商还包括宝钛股份、西部超导等,竞争格局较为集中。2023年,宝钛股份在高端钛合金市场中的占有率为19.79%、西部超导为4.89%、公司为1.74%;其中,公司在航空航天领域市占率为7.90%。 (三)公司亮点 1、公司是我国主要的军用航空钛合金材料供应商之一,有望受益于我国加强空军建设带动的下游需求持续增长。公司是军用航空钛合金材料国内主要供应商之一,2022年,公司在国内航空航天用钛合金材料领域的市占率为6.24%(国内航空航天钛合金需求主要来自军用航空领域),实现了对航空工业、中国航发、中国船舶、中国兵器等军工集团和三角防务、派克新材、航宇科技等知名上市锻件厂商的产品供应;其中,公司在航空工业下属采购单位、第二重型机械集团德阳万航模锻、以及航宇科技中的供应份额均在10%以上,在三角防务中同类牌号产品供应份额为70-90%。近年来,我国持续加强空军建设带动军机数量增长,同时军机性能持续升级使得单机用钛量不断提升,带动对应钛合金需求快速增长,2019年-2023年航空航天钛材销量复合增速为23.59%,公司有望受益于下游需求的持续旺盛。 2、公司沿产业链进行纵向及横向延伸,有望打开业绩增长空间。1)公司钛合金材料拓展至民用航空领域并实现量产供货,目前在中国商飞处的认证正在推进。民用航空领域,公司已经实现对中航通用飞机的量产供应、以及对中国航发商用航空发动机公司的小批量供应,