中青旅2023业绩预告点评：周边游短期承压，两镇稳步修复

报告要点总结

投资建议与目标价

• 调整EPS预测：预计公司2023-2025年的每股收益（EPS）分别为0.26元（下调33%）、0.55元（下调17%）、0.61元（下调32%）。
• 估值与目标价：鉴于景区行业的平均市盈率（PE）约为22倍，考虑到乌镇与古北水镇作为周边游标志性项目的潜在回暖，报告给出公司2024年的目标市盈率为25倍，对应的目标股价为14元。

业绩回顾与挑战

• 季度表现：2023年第三季度，公司实现营业收入25.56亿元，恢复至2019年的69%；毛利润6.98亿元，恢复至2019年的81%；毛利率为27.31%，较2019年提高3.92%；归母净利润为0.997亿元，恢复至2019年的61%；扣非归母净利润为0.93亿元，恢复至2019年的57%。
• 业绩挑战：业绩略低于预期，主要受以下因素影响：
  • 短期内，长途旅游恢复对周边游产生分流效应，乌镇与古北水镇作为标志性周边游景区亦面临客流压力。
  • 房地产业务的减值以及年终集中费用结算可能对业绩构成拖累。
  • 2023年整体低基数背景下，关注客流的边际改善趋势更为关键。

关注点与未来展望

• 机制理顺与组织效能提升：央企进驻后，关注团队组织的稳定性和核心资源的整合，这是后续运营的关键。
• 潜在增量影响：特别关注濮院项目拍卖可能带来的新增长点。

风险提示

• 行业竞争加剧：市场竞争可能进一步加剧，对公司业绩构成挑战。
• 交通成本提升：高交通成本可能影响运营效率和盈利能力。
• 周边游恢复缓慢：若周边游恢复速度不及预期，将对公司业绩造成不利影响。