公司事件点评报告：收入符合预期，利润略承压

证 券 研2024年04月26日 究 报收入符合预期，利润略承压 告—舍得酒业（600702.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年4月26日，舍得酒业发布2024年一季报。 投资要点 基本数据 2024-04-26 ▌收入增长符合预期，利润有所承压 当前股价（元） 72.53 收入符合预期，利润略承压。2024Q1总营收21.05亿元（同 总市值（亿元） 242 增4.18%），归母净利润5.50亿元（同减3.37%），扣非归 总股本（百万股） 333 母净利润5.46亿元（同减2.54%）。多因素致毛利率下滑， 流通股本（百万股） 332 52周价格范围（元） 69.33-182.86 日均成交额（百万元） 825.45 市场表现 (%)舍得酒业沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《舍得酒业（600702）：业绩符合预期，多因素致利润承压》2024-03-21 2、《舍得酒业（600702）：董事长提议回购，推动提质增效重回报》2024-02-06 3、《舍得酒业（600702）：利润短期承压，省内营收增长提速》2023-10-26 相关研究 公司研究 费用精细化管理。2024Q1毛利率74.16%（同比-4.22pcts），主要系天马玻璃及夜郎古影响所致，同时Q1产品结构略下行。2024Q1净利率26.09%（同比-2.07pcts），净利率下滑程度较毛利率有所收窄，主要系公司对销售及管理费用率的精准投放要求提高，2024Q1销售/管理费用率分别同比-2.93/-0.20pcts，在宴席推广、首府战役等扩张计划下，后续销售费用投放力度预计较Q1加大，管理费用率预计延续精细化趋势。销售回款同比下滑，现金流有所承压。2024Q1销售回款19.17亿元（同减14.27%），经营净现金流 1.08亿元（同减52.41%）。 ▌产品策略理性调整，省内实现较好增长 中高端与高线光瓶两大价位表现较好，次高端价位承压。2024Q1中高档酒/普通酒营收分别为17.25/2.38亿元，分别同比+3.31%/+0.85%，其中舍之道与T68实现大幅增长，品味进行价格控制略承压；沱牌定制酒价格提升致定制量有所下滑。公司今年提高对舍之道与T68的重视，预计将贡献较大增量。省内有效增长，省外期待放量。2024Q1省内/省外营收分别为5.42/14.21亿元，分别同比+12.22%/-0.21%，得益于公司提高对省内重视程度，集中倾斜资源，在多数市级城市建立办事处并进行人力物力的倾斜，费投效率亦较高，后续预计继续加大对省内的销售拉动。省外方面，公司在山东形成良性布局，对东北和河南市场进行积极价格调整，同时继续对11个城市聚焦开展首府战役。电商销售表现良好，多价位带持续招商。2024Q1批发代理/电商营收分别为18.14/1.50亿元，分别同比+2.78%/+5.86%，电商销售拉动作用较强。截至2024Q1末，公司经销商共2795家，较上年末净增长140家，主要来自舍之道与T68的招商布局，并侧 重在川冀鲁豫等成熟市场。目前公司已成立经销商评审小组，经销商质量逐步提高。 ▌盈利预测 目前公司大众和中端价位产品获较好增长，未来扩容空间较大，在沱牌复兴战略下保障收入增长；公司今年力争做好品味舍得增速，以保证利润增长。长期我们仍看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，藏品十年在高端市场的占位，同时全国化进程加快。根据一季报，我们调整公司2024-2026年EPS为6.01/6.88/8.00（前值为 6.23/7.28/8.55）元，当前股价对应PE分别为12/11/9倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 7,081 7,974 9,119 10,574 增长率（%） 16.9% 12.6% 14.4% 16.0% 归母净利润（百万元） 1,771 2,003 2,293 2,665 增长率（%） 5.1% 13.1% 14.5% 16.2% 摊薄每股收益（元） 5.32 6.01 6.88 8.00 ROE（%） 23.4% 21.4% 19.9% 19.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 7,081 7,974 9,119 10,574 现金及现金等价物 2,422 5,408 7,831 10,598 营业成本 1,806 2,083 2,339 2,650 应收款 530 328 325 319 营业税金及附加 1,015 1,148 1,322 1,533 存货 4,424 3,984 3,812 3,667 销售费用 1,290 1,467 1,687 1,967 其他流动资产 718 841 896 921 管理费用 636 678 766 888 流动资产合计 8,094 10,561 12,864 15,505 财务费用 -28 -150 -217 -295 非流动资产: 研发费用 108 122 140 162 金融类资产 602 682 732 762 费用合计 2,006 2,118 2,375 2,722 固定资产 1,600 1,912 1,952 1,889 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 698 279 112 45 公允价值变动 22 30 28 25 无形资产 417 396 375 355 投资收益 8 6 5 4 长期股权投资 19 19 19 19 营业利润 2,304 2,671 3,123 3,704 其他非流动资产 288 288 288 288 加:营业外收入 34 12 10 9 非流动资产合计 3,022 2,894 2,746 2,596 减:营业外支出 8 5 6 7 资产总计 11,116 13,455 15,610 18,101 利润总额 2,330 2,678 3,127 3,706 流动负债: 所得税费用 558 656 763 900 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,772 2,022 2,364 2,805 应付账款、票据 968 885 903 860 少数股东损益 1 18 71 140 其他流动负债 2,157 2,157 2,157 2,157 归母净利润 1,771 2,003 2,293 2,665 流动负债合计 3,401 3,916 3,934 3,886 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 16.9% 12.6% 14.4% 16.0% 归母净利润增长率 5.1% 13.1% 14.5% 16.2% 盈利能力毛利率 74.5% 73.9% 74.3% 74.9% 四项费用/营收 28.3% 26.6% 26.0% 25.7% 净利率 25.0% 25.4% 25.9% 26.5% ROE 23.4% 21.4% 19.9% 19.0% 偿债能力资产负债率 32.0% 30.3% 26.2% 22.3% 净利润 1772 2022 2364 2805 营运能力 少数股东权益 1 18 71 140 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 147 127 147 149 应收账款周转率 13.4 24.3 28.1 33.2 公允价值变动 22 30 28 25 存货周转率 0.4 0.8 1.0 1.1 营运资金变动 -1226 1114 189 107 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 716 3312 2799 3227 EPS 5.32 6.01 6.88 8.00 投资活动现金净流量 -335 27 77 100 P/E 13.6 12.1 10.5 9.1 筹资活动现金净流量 2605 -197 -227 -265 P/S 3.4 3.0 2.7 2.3 现金流量净额 2,986 3,141 2,649 3,061 P/B 3.3 2.7 2.2 1.8 非流动负债:长期借款 39 42 44 45 其他非流动负债 114 114 114 114 非流动负债合计 153 156 158 159 负债合计 3,554 4,073 4,092 4,045 所有者权益股本 333 333 333 333 股东权益 7,561 9,383 11,517 14,056 负债和所有者权益 11,116 13,455 15,610 18,101 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成