舍得酒业（600702.SH）2024年一季度点评报告
投资要点：
收入与利润表现
- 收入：2024年一季度总收入21.05亿元，同比增长4.18%。
- 利润：归母净利润5.50亿元，同比下降3.37%；扣非归母净利润5.46亿元，同比下降2.54%。
成本与费用
- 毛利率：74.16%，同比减少4.22个百分点，主要受天马玻璃及夜郎古的影响。
- 净利率：26.09%，同比减少2.07个百分点。
- 费用：销售费用率与管理费用率分别同比降低2.93个和0.20个百分点。
回款与现金流
- 销售回款：19.17亿元，同比下降14.27%。
- 现金流：经营净现金流1.08亿元，同比下降52.41%。
产品策略与市场表现
- 产品结构：中高端与高线光瓶产品表现较好，次高端价位产品承压。
- 区域市场：省内市场实现较好增长，省外市场期待放量。特别关注山东市场布局与东北、河南市场的积极价格调整。
- 电商销售：电商渠道销售表现良好，多个价位带持续招商。
- 经销商网络：经销商数量增加至2795家，质量逐步提高。
盈利预测与估值
- 调整后EPS：2024-2026年的每股收益预计分别为6.01元、6.88元、8.00元。
- 估值：当前股价对应PE分别为12、11、9倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：
- 宏观经济下行风险。
- 舍得酒业增速不及预期。
- 老酒战略推进受阻。
- 省外扩张不及预期。
- 夜郎古销售不及预期。
- 股份回购进度低于预期。
财务指标概览
- 收入与利润增长率：预计2023年至2026年的营业收入增长率分别为16.9%、12.6%、14.4%、16.0%，归母净利润增长率分别为5.1%、13.1%、14.5%、16.2%。
- 盈利能力：毛利率稳定在74%-75%区间，ROE预计从23.4%降至19.0%。
- 偿债能力：资产负债率逐渐降低，总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率稳步提升。
结论
舍得酒业在大众和中端价位产品上获得了较好的增长，未来收入增长有望通过沱牌复兴战略得到保障。长期看，品味舍得在次高端市场的品牌影响力将持续增强，藏品十年在高端市场的定位稳固，全国化进程加快。基于一季报的分析，调整了盈利预测，并维持“买入”投资评级。
