业绩符合预期，海外拓展加速

公司2024年前三季度实现营业收入40.9亿元（同比增长23.5%），归母净利润4.4亿元（同比增长37.6%），主要得益于业务规模增长。Q3单季营收16.2亿元（同比增长14.9%），归母净利润1.9亿元（同比增长22.1%）。毛利率与净利率保持稳定，前三季度分别为23%/10.7%（同比+0.1pp/+1pp），Q3分别为22.7%/11.7%（同比-1.9pp/+0.6pp）。费用端，前三期销售费用率同比+0.5pp至4.4%，主要因业务规模扩大导致招投标及人员薪酬增加；研发费用率同比+0.3pp至2.3%，反映持续加大投入；财务费用由正转负为-0.4%，系IPO募集资金利息所致。

公司投资建设新厂房，将原有项目升级为“明阳现代能源高端装备科技园项目（一期）”，总投资10亿元，目标年产能1万台成套开关设备、2千台干式变压器及1千台箱式变电站，预计2026年底完工，新增年营收15亿元，新增净利润1.4亿元。产能扩张与产品结构优化将助推长远发展。

公司持续拓宽海外市场，产品已覆盖40余国家和地区，并与国内外知名新能源企业合作。通过推出光伏、风电、储能等创新产品（如66kV预制式智能化海上升压系统等）及践行ESG理念（入选“国家级绿色工厂”），巩固技术领先地位。

盈利预测显示，2024-2026年营收分别为64.2亿元、80.8亿元、98.3亿元，归母净利润同比增速分别为28.4%/30.3%/29.3%。基于集团技术优势及海风装机回暖、海外变压器需求高景气，维持“持有”评级。

风险提示：海外业务拓展不及预期、海风装机不及预期、汇率波动、新产品研发不及预期、竞争加剧等。