Q1业绩符合预期，海外拓展进一步加速

投资评级： 证券研究报告 2023年04月28日 │ 爱柯迪（600933）\汽车 Q1业绩符合预期，海外拓展进一步加速 事件： 公司于2023年4月27日发布2023年一季报，报告期内实现营业收入12.57亿元，同比+39.19%，实现归母净利润1.69亿元，同比+99.52%，实现扣非归母净利润1.53亿元，同比+143.71%，基本每股收益为0.19元/股。 销售规模增长带动业绩快速提升 公司持续开拓新能源客户，项目订单持续放量，23Q1公司销售规模增加，叠加成本下降，推动公司营业收入与归母净利润呈现快速增长。23Q1公司毛利率为29.65%，同比+6.30pct，净利率为13.99%，同比+4.10pct，公司盈利能力大幅提升。 客户资源优质，产能有序落地 公司持续开拓优质客户，目前已获得或已开发法雷奥、博世、麦格纳、蔚来、零跑、理想等新客户或新项目，并顺利进入北美整车客户供应链。公司柳州工厂于22Q2投产，慈城工厂于2022年11月完成厂房竣工交付，墨西哥工厂已完成主体厂房竣工交付并预计于23Q2投入使用。随着产能的有序释放，叠加优质的客户资源，公司产品出货量有望攀升。 设立墨西哥子公司，海外拓展进一步加速 2023年4月27日公司公告拟通过设立子公司的方式投资建设墨西哥生产基地，并通过定增的方式拟募集不超过12亿元在墨西哥建设新能源汽车结构件及三电系统零部件产能，其中结构件产能为175万件/年，三电系统零部件产能为75万件/年。通过建设墨西哥生产基地，公司有望为北美客户提供近地化配套服务，提高客户黏性需求，深化公司全球化销售体系。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营收分别为54.56/68.69/87.08亿元，同比分别增长27.92%/25.90%/26.77%；归母净利润分别为8.38/10.79/13.88亿元，同比分别增长29.15%/28.82%/28.60%；EPS分别为0.95/1.22/1.57元/股，对应PE分别为22.2/17.2/13.4倍。综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年30倍PE，目标价28.50元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能投放不及预期，原材料价格波动风险 行业：汽车零部件投资建议：买入/（维持评级）当前价格：21.04元 目标价格：28.50元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）883/883 流通A股市值（百万元）18,584 每股净资产（元）6.21 资产负债率（%）44.42 一年内最高/最低（元）26.42/8.95 股价相对走势 沪深300爱柯迪 150% 100% 50% 0% -50% 2022/03/232022/07/232022/11/23 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人唐嘉俊邮箱：tjj@glsc.com.cn 相关报告 1、《爱柯迪（600933）\汽车行业新能源订单放量助力业绩超预期》2023.03.22 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3206 4265 5456 6869 8708 增长率（%） 23.75% 33.05% 27.92% 25.90% 26.77% EBITDA（百万元） 808 1158 1712 1949 2125 归母净利润（百万元） 310 649 838 1079 1388 增长率（%） -27.24% 109.29% 29.15% 28.82% 28.60% EPS（元/股） 0.35 0.73 0.95 1.22 1.57 市盈率（P/E） 60.0 28.7 22.2 17.2 13.4 市净率（P/B） 4.1 3.5 3.2 2.8 2.5 EV/EBITDA 20.4 14.6 10.9 9.3 8.3 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1329 2514 1726 2200 2582 营业收入 1329 2514 1726 2200 2582 应收账款+票据 835 1398 1667 2098 2660 营业成本 835 1398 1667 2098 2660 预付账款 35 90 60 76 96 税金及附加 35 90 60 76 96 存货 767 862 1104 1385 1748 营业费用 767 862 1104 1385 1748 其他 505 344 487 613 778 管理费用 505 344 487 613 778 流动资产合计 3470 5207 5044 6372 7864 财务费用 3470 5207 5044 6372 7864 长期股权投资 7 8 9 9 9 资产减值损失 7 8 9 9 9 固定资产 1794 2743 2348 1946 1537 公允价值变动收益 1794 2743 2348 1946 1537 在建工程 319 243 202 162 121 投资净收益 319 243 202 162 121 无形资产 324 441 368 294 221 其他 324 441 368 294 221 其他非流动资产 658 1282 1118 954 954 营业利润 658 1282 1118 954 954 非流动资产合计 3101 4717 4044 3365 2843 营业外净收益 3101 4717 4044 3365 2843 资产总计 6571 9924 9088 9737 10707 利润总额 6571 9924 9088 9737 10707 短期借款 796 1290 0 0 0 所得税 796 1290 0 0 0 应付账款+票据 352 586 762 956 1207 净利润 352 586 762 956 1207 其他 156 223 300 375 471 少数股东损益 156 223 300 375 471 流动负债合计 1304 2100 1062 1331 1679 归属于母公司净利润 1304 2100 1062 1331 1679 长期带息负债 8 1488 1119 763 439 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 617 722 722 722 722 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 625 2210 1840 1485 1160 成长能力 负债合计 1929 4310 2903 2816 2839 营业收入 1329 2514 1726 2200 2582 少数股东权益 80 201 231 270 320 EBIT 835 1398 1667 2098 2660 股本 862 883 883 883 883 EBITDA 35 90 60 76 96 资本公积 1966 2168 2168 2168 2168 归母净利润 767 862 1104 1385 1748 留存收益 1734 2362 2903 3599 4496 获利能力 505 344 487 613 778 股东权益合计 4642 5615 6186 6922 7868 毛利率 3470 5207 5044 6372 7864 负债和股东权益总计 6571 9924 9088 9737 10707 净利率 7 8 9 9 9 ROE 1794 2743 2348 1946 1537 现金流量表 ROIC 319 243 202 162 121 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 324 441 368 294 221 净利润 1329 2514 1726 2200 2582 资产负债 658 1282 1118 954 954 折旧摊销 835 1398 1667 2098 2660 流动比率 3101 4717 4044 3365 2843 财务费用 35 90 60 76 96 速动比率 6571 9924 9088 9737 10707 存货减少 767 862 1104 1385 1748 营运能力 796 1290 0 0 0 营运资金变动 505 344 487 613 778 应收账款周转率 352 586 762 956 1207 其它 3470 5207 5044 6372 7864 存货周转率 156 223 300 375 471 经营活动现金流 7 8 9 9 9 总资产周转率 1304 2100 1062 1331 1679 资本支出 1794 2743 2348 1946 1537 每股指标（元） 8 1488 1119 763 439 长期投资 319 243 202 162 121 每股收益 0 0 0 0 0 其他 324 441 368 294 221 每股经营现金流 617 722 722 722 722 投资活动现金流 658 1282 1118 954 954 每股净资产 625 2210 1840 1485 1160 债权融资 3101 4717 4044 3365 2843 估值比率 1929 4310 2903 2816 2839 股权融资 6571 9924 9088 9737 10707 市盈率 80 201 231 270 320 其他 796 1290 0 0 0 市净率 862 883 883 883 883 筹资活动现金流 352 586 762 956 1207 EV/EBITDA 1966 2168 2168 2168 2168 现金净增加额 156 223 300 375 471 EV/EBIT 1734 2362 2903 3599 4496 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未