事项：招商证券发布2024年三季报，剔除其他业务收入后营业总收入142亿元（同比+5.6%），归母净利润71.5亿元（同比+11.7%）。单季度数据分别为46亿元（环比-6.4%）和24亿元（环比-1.9%）。
评论：
- 自营业务：自营收益率环比下行，单季度为0.9%，低于市场平均水平（主动型股票型基金+11.93%）。自营业务收入71.7亿元（单季度24.1亿元，环比-2.9亿元）。
- 重资本业务：净收入78.5亿元（单季度26.3亿元，环比-4.26亿元），净收益率1.7%（单季度0.6%，环比-0.1pct）。
- 信用业务：利息收入73.4亿元（单季度23.1亿元，环比-1.28亿元），两融规模744亿元（环比-38.1亿元），市占率5.17%（同比-0.06pct）。
- 质押业务：买入返售金融资产余额227亿元（环比-129.6亿元）。
- ROE：报告期ROE为5.7%（同比+0.3pct），单季度ROE1.9%（环比-0.2pct）。杜邦拆分显示，财务杠杆3.8倍（同比/环比持平），资产周转率2.9%（同比+0.1pct），净利润率50.4%（同比+2.8pct）。
- 资产负债表：剔除客户资金后总资产4837亿元（同比+124.5亿元），净资产1260亿元（同比+64.2亿元），杠杆倍数3.8倍。计息负债3063亿元（环比-78.7亿元），负债成本率0.7%。
- 经纪业务：收入36.7亿元（单季度11亿元，环比-12.9%），市场成交额环比-18.4%。
- 投行业务：收入4.2亿元（单季度1.3亿元，环比-0.6亿元），市场景气度显示IPO承销环比+73.25%，再融资承销环比-14.23%，债承销环比+4.67%。
- 资管业务：收入5亿元（单季度1.6亿元，环比-0.2亿元）。
- 监管指标：风险覆盖率211.4%（较上期+34.1pct），净资本831亿元（较上期+4.7%），净稳定资金率151.6%（较上期+13.4pct），资本杠杆率15%（较上期+1.8pct）。
投资建议：业绩符合预期，自营业务稳健。预计2024/2025/2026年EPS分别为1.11/1.22/1.32元，BPS分别为13.20/14.13/15.13元，对应PB分别为1.45/1.35/1.26倍，ROE分别为8.39%/8.62%/8.73%。给予2025年1.7倍PB估值预期，目标价24.02元，维持“推荐”评级。
风险提示：金融监管风险、风险偏好下降、资本市场创新不及预期、实体经济复苏不及预期。
