2024年三季报点评：Q3业绩超预期，海外表现亮眼

公司研究 证券研究报告 工程机械Ⅲ2024年11月2日 中联重科（000157）2024年三季报点评 Q3业绩超预期，海外表现亮眼 强推维持） 目标价：8.9元 当前价：7.13元 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋 邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 公司基本数据 总股本(万股)867,799.22 已上市流通股(万股)707,051.01 总市值(亿元)618.74 流通市值(亿元)504.13 资产负债率(%)53.25 每股净资产(元)6.58 12个月内最高/最低价9.35/5.75 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-11-01 49% 29% 9% -12% 23/1124/0124/0324/06 中联重科 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《中联重科（000157）2024年半年报点评：海外延续高增，新兴业务提供增长动能》 2024-09-01 《中联重科（000157）深度研究报告：新业务助力塑造新格局，海外持续发力打造新龙头》 2024-07-05 事项： 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营收343.9亿元，同比下降3.2%，归母净利润31.4亿元，同比增长9.9%，扣非归母净利润21.9亿元，同比下降7.3%。单三季度实现营收98.5亿元，同比下降13.9%，归母净利润8.5亿元，同比增长4.4%，扣非归母净利润7.1亿元，同比增长5.5%。 评论： 三季度利润率同比提升，剔除股份支付费用归母净利润同比增长29.5%。2024年三季度，国内地产基建开工端尚未明显好转，对应的中大挖、起重机械、混凝土机械等产品需求相对较弱，受国内行业下滑拖累，收入增速同比转负。低 毛利率产品收入占比下降，叠加公司智慧产业城逐步投产，公司盈利能力稳步提升，三季度综合毛利率、净利率分别为28.5%、9.7%，分别同比+1.1pct、 +2.3pct。公司期间费用率同比下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.8%、5.6%、5.6%、-1.4%，分别同比+1.2pct、+2.1pct、-3.0pct、-1.0pct。销售费用率增长主要系海外市场拓展，销售渠道及人员增多导致短期内费用率提升，管理费用率增长主要系员工持股计划相关的股份支付费用影响，公司2024年前三季度和三季度单季的股份支付费用分别为7.2亿元、2.4亿元，去年同期分别为0.4亿元、0亿元，剔除股份支付费用的影响后，前三季度和三季度单季的归母净利润分别同比增长30.0%、29.5%。 前三季度海外收入占比提升至51.3%，海外区域多元化发展。前三季度，公司海外收入176.4亿元，同比增长35.4%，增速继续领跑行业，境外收入占比提升至51.3%，较2023年前三季度大幅提升14.6pct。依托“端对端、数字化、 本土化”的海外业务体系以及产品型谱的不断完善，公司竞争力优势明显，海外区域分布也愈加多元。中东、东南亚、中亚等区域继续保持高于行业平均的增速；南美、非洲、印度区域实现高双位数增长；欧盟地区、北美、澳新等发达市场实现高速增长。 海外本土化布局更加完善，数字化持续赋能。截至9月末，公司在海外已拥有一级航空港30余个，二级网点370余个，产品覆盖约150个国家，境外制造基地高效推进，有效整合全球供应链优质资源、有力应对贸易壁垒。公司海外 市场可供销售型谱不断扩充，前三季度新增超300款产品通过国际认证、超 200款产品于海外上市。公司利用大数据和数字孪生技术，落地品字型管理模式，实现海外业务扁平化管理；通过数字系统强化对业务风险的刚性管理，构建业务红线管理体系，精准监控海外业务终端情况。 投资建议：公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。由于国内行业拖累及股份支付费用短 期影响，调整盈利预测，我们预计公司2024~2026年收入分别为480.2、569.8 671.6亿元（原预测分别为569.0、669.6、764.9亿元），分别同比增长2.0%、18.7%、17.9%，归母净利润分别为38.8、51.3、66.1亿元（原预测分别为45.757.9、71.0亿元），分别同比增长10.6%、32.5%、28.7%；EPS分别为0.45、0.59、0.76元，参考可比公司估值，给予公司2025年15倍PE，对应目标价为8.9元，维持“强推”评级。 风险提示：国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧；地缘政治冲击海外贸易；回款催收风险；公司推进相关事项存在不确定。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 47,075 48,018 56,976 67,163 同比增速(%) 13.1% 2.0% 18.7% 17.9% 归母净利润(百万) 3,506 3,876 5,134 6,610 同比增速(%) 52.0% 10.6% 32.5% 28.7% 每股盈利(元) 0.40 0.45 0.59 0.76 市盈率(倍) 18 16 12 9 市净率(倍) 1.1 1.1 1.0 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 15,870 29,171 28,685 28,870 营业总收入 47,075 48,018 56,976 67,163 应收票据 83 213 262 297 营业成本 34,109 34,769 40,914 47,996 应收账款 24,612 28,049 34,424 39,968 税金及附加 330 313 371 453 预付账款 2,967 1,767 2,405 3,330 销售费用 3,557 3,841 4,444 5,104 存货 22,504 14,548 18,176 23,465 管理费用 1,904 2,401 2,706 3,022 合同资产 3 1 2 3 研发费用 3,441 2,641 3,134 3,694 其他流动资产 11,932 11,703 13,000 15,820 财务费用 -260 -166 -96 -151 流动资产合计 77,971 85,451 96,955 111,753 信用减值损失 -794 -700 -500 -300 其他长期投资 17,092 17,433 20,668 24,347 资产减值损失 -90 -100 -100 -100 长期股权投资 4,497 4,497 4,497 4,497 公允价值变动收益 -37 -50 -50 -50 固定资产 10,935 11,712 12,416 13,054 投资收益 -2 -2 -2 -2 在建工程 5,674 5,874 6,074 6,274 其他收益 849 900 900 900 无形资产 5,085 5,036 5,026 4,966营业利润4,1524,4995,9837,725 其他非流动资产 9,608 9,611 9,615 9,621 营业外收入 122 122 122 122 非流动资产合计 52,891 54,162 58,296 62,759 营业外支出 47 47 47 47 资产合计130,862 139,614 155,251 174,512 利润总额 4,228 4,574 6,058 7,800 短期借款5,655 8,155 10,655 13,155 所得税 457 494 654 843 应付票据 11,836 10,348 11,058 13,986净利润3,7714,0805,4046,958 应付账款 11,215 11,398 13,759 16,735 少数股东损益 265 204 270 348 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,506 3,876 5,134 6,610 合同负债 1,817 1,853 2,199 2,592 NOPLAT 3,539 3,932 5,319 6,823 其他应付款 6,639 6,639 6,639 6,639 EPS(摊薄)（元） 0.40 0.45 0.59 0.76 一年内到期的非流动负债1,891 1,891 1,891 1,891 其他流动负债 10,944 11,396 13,413 15,723 主要财务比率 流动负债合计 49,996 51,680 59,615 70,721 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 14,944 19,863 24,850 29,735 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.1% 2.0% 18.7% 17.9% 其他非流动负债 6,754 6,754 6,754 6,754 EBIT增长率 79.9% 11.1% 35.3% 28.3% 非流动负债合计 21,699 26,617 31,605 36,490 归母净利润增长率 52.0% 10.6% 32.5% 28.7% 负债合计71,695 78,298 91,219 107,211获利能力 归属母公司所有者权益 56,407 58,001 60,065 62,608 毛利率 27.5% 27.6% 28.2% 28.5% 少数股东权益 2,760 3,315 3,967 4,693 净利率 8.0% 8.5% 9.5% 10.4% 所有者权益合计 59,167 61,316 64,031 67,301 ROE 6.2% 6.7% 8.5% 10.6% 负债和股东权益 130,862 139,614 155,251 174,512 ROIC 7.7% 7.3% 8.9% 10.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.8% 56.1% 58.8% 61.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 49.4% 59.8% 69.0% 76.6% 经营活动现金流2,713 10,509 -2,458 441 流动比率 1.6 1.7 1.6 1.6 现金收益4,771 5,451 6,913 8,477 速动比率 1.1 1.4 1.3 1.2 存货影响 -8,301 7,955 -3,628 -5,289营运能力 经营性应收影响 3,262 -2,266 -6,964 -6,403 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 1,871 -1,304 3,072 5,903 应收账款周转天数 201 197 197 199 其他影响 1,109 673 -1,851 -2,246 应付账款周转天数 128 117 111 114 投资活动现金流 -278 -2,098 -2,101 -2,058 存货周转天数 194 192 144 156 资本支出 -3,838 -2,464 -2,499 -2,449每股指标(元) 股权投资-21 0 0 0 每股收益 0.40 0.45 0.59 0.76 其他长期资产变化3,581 366 398 391 每股经营现金流 0.31 1.21 -0.28 0.05 融资活动现金流-2,643 4,889 4,073 1,801 每股净资产 6.50 6.68 6.92 7.21 借款增加 336 7,419 7,487 7,385估值比率 股利及利息支付 -3,338 -3,892 -5,111 -6,319 P/E 18 16 12 9 股东融资