收入稳健增长，费用优化下净利率保持平稳

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月19日 收入稳健增长，费用优化下净利率保持平稳 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 8 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 000521 12.64/5.45 82.39 70.02 875.22 长虹美菱 沪深300 97% 74% 51% 29% 6% -17% 2023/082023/112024/022024/052024/08 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】长虹美菱-2024年一季报点评-收入延续增长，公允价值损失影响业绩表现 2024.04.22 2.【华西家电】长虹美菱-2023年报点评-业绩符合预告，外销表现亮眼 2024.04.03 3.【华西家电】长虹美菱-2023年业绩预告点评-预告23年业绩高增，空调优化产品结构-20240125 2024.01.25 评级及分析师信息 长虹美菱(000521) 事件概述 公司发布2024年半年报，根据公告： 24年上半年，营业总收入149.5亿元（YOY+17%），归母净利润 4.2亿元（YOY+16%），扣非后归母净利润4.3亿元 （YOY+13%）； 24年第二季度，营业总收入90.1亿元（YOY+15%），归母净利 润2.6亿元（YOY+10%），扣非后归母净利润2.5亿元（YOY-11%） 分析判断: ►收入 相对股价% 公司24年上半年收入分业务：空调：85亿元（YOY+21%）， （1）国内：相关子公司四川长虹空调收入60亿元（据测算同比约+24%），B端持续深化核心客户战略合作，在损益可控的情况下，追求规模最大化； （2）海外：相关子公司中山长虹空调收入26亿元 （YOY+22%），调整产品结构，聚焦大客户和拉美、中东核心关键市场。 冰箱/柜：47亿元（YOY+12%）， （1）国内：围绕推精品、健渠道、抓协同、提效率、控风险，推动产品结构提升； （2）海外：围绕能效升级提升欧洲市场，深耕业务基础较好 的亚非市场，聚焦大客户扩展拉美、中东市场。洗衣机：7.8亿元（YOY+41%）， 小家电及厨卫：7.4亿（YOY-13%）分地区收入： 国内：101亿（YOY+13%）国外：48亿（YOY+24%） ►盈利 24H1：销售毛利率11.3%（YOY-1.6pct），净利率2.8%（YOY-0.0pct）； 24Q2：销售毛利率9.9%（YOY-1.8pct），净利率3.0%（YOY-0.1pct）。 24年上半年分业务毛利率： 冰箱/柜：17.1%（YOY-1.2cpt）空调：6.9%（YOY-1.9cpt） 分地区： 国内：12%（YOY-1.5pct） 国外：10%（YOY-1.7pct） ►费用率 24H1：销售、管理、研发费用率分别5.6%/1.1%/1.9%，分别同比-0.5pct/-0.4pct/-0.1pct； 24Q2：销售、管理、研发费用率分别4.6%/1.0%/1.7%，分别同比-0.4pct/-0.4pct/-0.0pct。 投资建议 根据最新财报，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年 公司收入为278、314、345亿元，同比分别 +15%/+13%/+10%，预计2024-2026年归母净利润分别为8.2、9.6、11.4亿元(前值为9.1、10.4、12.0亿元)，同比分别+10%/+18%/+19%，相应EPS分别为0.79、0.93、1.11元 （前值为0.88/1.01/1.16元），以2024年8月16日收盘价 8.00元计算，对应PE分别为10/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,215 24,248 27,845 31,357 34,537 YoY（%） 12.1% 19.9% 14.8% 12.6% 10.1% 归母净利润(百万元) 245 741 816 961 1,139 YoY（%） 371.2% 203.0% 10.1% 17.8% 18.5% 毛利率（%） 13.7% 13.9% 13.9% 14.4% 15.1% 每股收益（元） 0.24 0.72 0.79 0.93 1.11 ROE 4.7% 12.7% 12.2% 12.6% 13.0% 市盈率 33.81 11.12 10.10 8.57 7.23 资料来源：Wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 24,248 27,845 31,357 34,537 净利润 773 917 1,080 1,280 YoY(%) 19.9% 14.8% 12.6% 10.1% 折旧和摊销 388 370 379 388 营业成本 20,867 23,970 26,834 29,330 营运资金变动 898 596 954 771 营业税金及附加 195 223 251 276 经营活动现金流 2,082 1,989 2,652 2,700 销售费用 1,571 1,768 1,944 2,141 资本开支 -270 -227 -247 -331 管理费用 361 404 439 546 投资 -242 -119 -62 21 财务费用 -119 -183 -136 -126 投资活动现金流 -400 -344 -388 -447 研发费用 597 696 753 829 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -55 -82 -73 -77 债务募资 434 55 35 45 投资收益 8 28 31 -28 筹资活动现金流 582 5 -18 -10 营业利润 802 954 1,135 1,343 现金净流量 2,278 1,680 2,237 2,263 营业外收支 7 5 -5 -3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 809 959 1,130 1,340 成长能力 所得税 36 42 50 60 营业收入增长率 19.9% 14.8% 12.6% 10.1% 净利润 773 917 1,080 1,280 净利润增长率 203.0% 10.1% 17.8% 18.5% 归属于母公司净利润 741 816 961 1,139 盈利能力 YoY(%) 203.0% 10.1% 17.8% 18.5% 毛利率 13.9% 13.9% 14.4% 15.1% 每股收益 0.72 0.79 0.93 1.11 净利润率 3.1% 2.9% 3.1% 3.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.8% 3.6% 3.8% 4.0% 货币资金 8,841 10,521 12,758 15,020 净资产收益率ROE 12.7% 12.2% 12.6% 13.0% 预付款项 46 55 62 67 偿债能力 存货 2,023 2,375 2,483 2,842 流动比率 1.14 1.18 1.22 1.27 其他流动资产 3,759 4,941 5,383 5,840 速动比率 0.95 1.00 1.05 1.09 流动资产合计 14,668 17,892 20,685 23,769 现金比率 0.69 0.69 0.75 0.80 长期股权投资 113 123 136 146 资产负债率 68.1% 68.5% 67.7% 66.7% 固定资产 2,137 2,060 1,994 1,939 经营效率 无形资产 886 828 768 642 总资产周转率 1.36 1.32 1.30 1.28 非流动资产合计 4,723 4,756 4,773 4,777 每股指标（元） 资产合计 19,392 22,648 25,458 28,546 每股收益 0.72 0.79 0.93 1.11 短期借款 1,134 1,204 1,254 1,314 每股净资产 5.66 6.48 7.40 8.53 应付账款及票据 9,787 11,653 13,094 14,607 每股经营现金流 2.02 1.93 2.58 2.62 其他流动负债 1,926 2,325 2,599 2,839 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 12,847 15,182 16,947 18,760 估值分析 长期借款 108 88 68 48 PE 11.12 10.10 8.57 7.23 其他长期负债 243 238 233 228 PB 1.00 1.24 1.08 0.94 非流动负债合计 351 326 301 276 负债合计 13,198 15,507 17,247 19,035 股本 1,030 1,030 1,030 1,030 少数股东权益 369 470 589 730 股东权益合计 6,194 7,141 8,211 9,511 负债和股东权益合计 19,392 22,648 25,458 28,546 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提