2024年三季报点评：3Q24业绩短期承压；应收和存款达到历史最高水平

航发动力（600893.SH）2024年三季报点评 3Q24业绩短期承压；应收和存款达到历史最高水平2024年10月31日 事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收259.56亿元，YOY-1.3%；归母净利润7.26亿元，YOY-29.6%；扣非净利润6.82亿元，YOY-19.6%。业绩表现略低于市场预期。公司前三季度净利润下滑主要系投资收益减少、财务费用增加、销售费用增加所致，我们综合点评如下： 税金及费用增加影响3Q24利润；盈利能力总体稳定。1）单季度角度：公司3Q24实现营收74.09亿元，YOY-13.2%；归母净利润1.31亿元，YOY-57.0%；扣非净利润1.36亿元，YOY-54.3%。公司第三季度净利润下滑主要系财务费用增加、税金增加、销售费用增加所致，合计影响净利润1.37亿元。2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比下滑0.1ppt至12.0%；净利率同比下滑1.1ppt至3.1%。其中，3Q24毛利率同比提升1.4ppt至13.9%；净利率同比下滑1.8ppt至2.1%。盈利能力总体稳定。 期间费用率总体稳定；应收及存货达到历史最高水平。1~3Q24，公司期间费用率同比增加0.6ppt至8.2%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至1.7%；2）管理费用率同比减少0.1ppt至4.0%；3）财务费用率同比增加0.6ppt至1.2%，主要系带息负债规模增加，利息费用增加；汇兑收益减少所致；4）研发费用率同比减少0.2ppt至1.3%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据 334.00亿元，较2Q24末增加9.8%；2）预付款项27.83亿元，较2Q24末减少17.2%；3）存货402.27亿元，较2Q24末增加11.0%，系订单增加，产品投入增加所致；4）合同负债62.62亿元，较2Q24末减少13.2%。3Q24末，公司应收及存货达到2004年以来的历史最高水平。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-172.76亿元，去年同期为-133.86亿元，系回款节奏及采购增加影响。 受益于行业高景气；发挥“链长”作用带动产业发展。公司致力于建成世界一流的航空发动机企业，是国内，公司是唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系特种航空发动机的企业。国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。2020~2023年，公司受益于行业高景气，营收规模快速增加，由286亿元增长至437亿元，CAGR=15.2%。未来公司将继续立足核心技术，围绕发展新质生产力布局产业链，发挥自身“链长”的拉动作用，提供高质量、高性能、低耗能的航空发动机和燃气轮机产品。 投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，将充分受益于我国“两机”高景气发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为15.10亿元、18.95亿元、23.66亿元，对应2024～2026年PE分别为77x/61x/49x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 43,734 48,187 55,313 62,360 增长率（%） 17.9 10.2 14.8 12.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,421 1,510 1,895 2,366 增长率（%） 12.2 6.2 25.5 24.8 每股收益（元） 0.53 0.57 0.71 0.89 PE 82 77 61 49 PB 2.9 2.9 2.8 2.6 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。盈利预测与财务指标 资料来源：wind，ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：43.50元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 分析师冯鑫 执业证书：S0100524090003 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航发动力（600893.SH）2024年中报点评投资收益影响短期利润；西航公司收入增长较快-2024/09/01 2.航发动力（600893.SH）2024年一季报点评：1Q24归母净利快增76%；西航业绩增长喜人-2024/04/30 3.航发动力（600893.SH）2023年年报点评 24年延续稳增预期；航发长期成长性无虞-2 024/03/30 4.航发动力（600893.SH）2023年三季报点评：Q3扣非净利同比增长79%；西航公司延续高增态势-2023/10/29 5.航发动力（600893.SH）2023年中报点评 1H23营收同比增长20%；黎明公司盈利能力快速提升-2023/09/02 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 43,734 48,187 55,313 62,360 成长能力（%） 营业成本 38,886 42,729 49,004 55,206 营业收入增长率17.89 10.18 14.79 12.74 营业税金及附加 268 241 266 299 EBIT增长率50.13 54.80 24.08 17.57 销售费用 474 474 506 539 净利润增长率12.17 6.25 25.49 24.84 管理费用 1,567 1,654 1,770 1,933 盈利能力（%） 研发费用 553 562 617 664 毛利率11.08 11.33 11.41 11.47 EBIT 1,661 2,571 3,191 3,751 净利润率3.25 3.13 3.43 3.79 财务费用 248 679 944 942 总资产收益率ROA1.42 1.43 1.63 1.92 资产减值损失 -363 -375 -412 -428 净资产收益率ROE3.60 3.72 4.51 5.40 投资收益 407 241 387 412 偿债能力 营业利润 1,685 1,817 2,290 2,869 流动比率1.19 1.12 1.11 1.11 营业外收支 24 40 40 40 速动比率0.60 0.57 0.57 0.58 利润总额 1,709 1,857 2,330 2,909 现金比率0.14 0.15 0.15 0.15 所得税 190 241 303 378 资产负债率（%）56.05 57.23 59.88 60.53 净利润 1,519 1,615 2,027 2,530 经营效率 归属于母公司净利润 1,421 1,510 1,895 2,366 应收账款周转天数174.76 160.00 155.00 150.00 EBITDA 3,691 4,722 5,531 6,234 存货周转天数278.43 270.00 260.00 240.00 总资产周转率0.46 0.47 0.50 0.52 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 8,382 9,958 11,370 11,881 每股收益0.53 0.57 0.71 0.89 应收账款及票据 26,159 26,916 30,902 33,649 每股净资产14.80 15.23 15.77 16.44 预付款项 3,985 4,059 4,655 5,245 每股经营现金流-2.53 -0.51 2.31 2.02 存货 29,663 31,260 34,523 35,900 每股股利0.16 0.17 0.21 0.27 其他流动资产 755 875 994 1,118 估值分析 流动资产合计 68,944 73,069 82,444 87,793 PE82 77 61 49 长期股权投资 2,448 2,364 2,398 2,423 PB2.9 2.9 2.8 2.6 固定资产 21,059 22,673 24,214 25,748 EV/EBITDA36.74 28.72 24.52 21.75 无形资产 2,677 2,746 2,816 2,886 股息收益率（%）0.37 0.39 0.49 0.61 非流动资产合计 30,852 32,368 33,883 35,435 资产合计 99,796 105,437 116,327 123,228 短期借款 8,514 18,514 18,514 18,514 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 32,585 29,852 34,236 37,358 净利润1,519 1,615 2,027 2,530 其他流动负债 17,067 16,743 21,473 22,933 折旧和摊销2,030 2,151 2,341 2,483 流动负债合计 58,166 65,109 74,224 78,806 营运资金变动-10,734 -6,073 642 -789 长期借款 573 673 873 1,173 经营活动现金流-6,739 -1,359 6,154 5,383 其他长期负债 -2,800 -5,445 -5,443 -5,386 资本开支-3,298 -3,467 -3,577 -3,760 非流动负债合计 -2,227 -4,772 -4,570 -4,213 投资247 180 210 243 负债合计 55,940 60,337 69,653 74,592 投资活动现金流-2,804 -5,982 -3,367 -3,517 股本 2,666 2,666 2,666 2,666 股权募资380 0 0 0 少数股东权益 4,401 4,506 4,637 4,802 债务募资8,413 10,106 200 300 股东权益合计 43,856 45,100 46,674 48,635 筹资活动现金流8,599 8,917 -1,376 -1,354 负债和股东权益合计 99,796 105,437 116,327 123,228 现金净流量-929 1,576 1,412 511 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告