季报点评：3季度毛利率同环比改善，加快全球化产业布局

买入（维持） 股价（2024年10月30日）15.48元 3季度毛利率同环比改善，加快全球化产业布局 公司研究|季报点评爱柯迪600933.SH 目标价格19.8元 52周最高价/最低价23.13/11.59元 总股本/流通A股（万股）97,736/97,736 A股市值（百万元）15,130 业绩好于市场预期。公司前三季度营业收入49.74亿元，同比增长17.5%；归母净利润7.42亿元，同比增长24.1%；扣非归母净利润6.81亿元，同比增长15.6%。3季度营业收入17.25亿元，同比增长8.4%，环比增长7.3%；归母净利润2.92亿 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年10月31日 元，同比增长44.7%，环比增长34.0%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长 1周 1月 3月 12月 32.2%，环比增长33.7%。 绝对表现%10.18 -0.45 18.44 -27.83 3季度毛利率显著改善。前三季度毛利率29.0%，同比增长0.1个百分点；3季度毛 相对表现%12.29 2.75 3 -36.36 利率29.7%，同比增长1.0个百分点，环比增长2.1个百分点。3季度公司毛利率显著好转预计主要系原材料和航运价格波动、产品结构变化及规模效应等因素所致。 沪深300%-2.11 -3.2 15.44 8.53 前三季度期间费用率12.6%，同比增长2.1个百分点，其中研发费用率同比增长0.8 个百分点，预计主要系研发折旧及材料增加所致；财务费用率增加1.1个百分点，主要系汇兑损益波动所致。前三季度经营活动现金流净额12.90亿元，同比增长42.3%，主要由前期销售回款增加所致。 市场结构持续优化，加强全球产业布局。公司客户均衡覆盖亚洲、北美以及欧洲等 区域的全球知名汽车零部件供应商及新能源汽车主机厂，产品结构拓展至三电核心零部件、结构件、底盘系统零件、智能驾驶等领域。目前公司新品量产有序推进， 营收规模稳步增长，2024年上半年新能源汽车用产品销售收入超过30%。公司积极 布局海外市场，墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地） 预计将于2025年第二季度投入生产；7月马来西亚铝合金材料生产线开始量产，预 计四季度部分锌合金零件产线开始量产；后续欧洲生产基地将审慎推进。 推出第六期股权激励计划，充分调动员工积极性。10月29日公司发布第六期限制性股票激励计划（草案），计划授予限制性股票803.20万股，约占公告日公司总股本的0.82%；首次授予的激励对象共857人，约占公司全体员工的10.56%；授予 价格为每股7.15元。本次股权激励计划以2023年为基数，考核2025及2026年各年度营业收入实际增长率，其中预设最高指标分别为19.19%和25.90%，预设最低指标分别为15.35%和20.72%。本次股权激励计划范围广，业绩目标清晰，有助于充分调动公司员工积极性，彰显公司管理层及核心员工对公司长远发展的信心。 盈利预测与投资建议 调整毛利率、费用率等，预测2024-2026年归母净利润分别为10.72、13.78、 17.44亿元（原10.36、13.76、17.51亿元），维持可比公司2024年PE平均估值 18倍，目标价19.8元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 毛利率短期受影响，加速拓展新能源及智 2024-09-01 能业务毛利率环比持续改善，新能源及智能化产 2024-05-05 品将成为第二增长曲线业绩好于预期，预计海外业务将是新的增 2024-01-23 长点 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,265 5,957 7,471 9,309 11,546 同比增长(%) 33.1% 39.7% 25.4% 24.6% 24.0% 营业利润(百万元) 741 1,065 1,215 1,563 1,981 同比增长(%) 117.7% 43.7% 14.1% 28.7% 26.7% 归属母公司净利润(百万元) 649 913 1,072 1,378 1,744 同比增长(%) 109.3% 40.8% 17.4% 28.5% 26.6% 每股收益（元） 0.66 0.93 1.10 1.41 1.78 毛利率(%) 27.8% 29.1% 29.3% 29.7% 30.0% 净利率(%) 15.2% 15.3% 14.4% 14.8% 15.1% 净资产收益率(%) 13.0% 15.6% 14.7% 15.8% 17.9% 市盈率 23.3 16.6 14.1 11.0 8.7 市净率 2.8 2.4 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,514 1,943 5,230 6,516 8,082 营业收入 4,265 5,957 7,471 9,309 11,546 应收票据、账款及款项融资 1,398 1,960 2,284 2,986 3,677 营业成本 3,081 4,224 5,281 6,546 8,078 预付账款 90 146 140 200 249 营业税金及附加 29 70 52 65 81 存货 862 980 1,472 1,725 2,085 营业费用 64 86 105 140 173 其他 344 488 487 488 540 管理费用及研发费用 456 602 807 1,005 1,247 流动资产合计 5,207 5,516 9,613 11,915 14,634 财务费用 (87) (58) 41 31 40 长期股权投资 8 12 12 12 12 资产、信用减值损失 32 36 25 23 11 固定资产 2,689 3,430 3,219 2,889 2,494 公允价值变动收益 (4) (8) (5) 5 5 在建工程 243 447 295 219 182 投资净收益 24 10 30 30 30 无形资产 441 544 530 515 500 其他 31 67 30 30 30 其他 1,336 1,606 1,131 1,053 1,071 营业利润 741 1,065 1,215 1,563 1,981 非流动资产合计 4,717 6,039 5,186 4,688 4,259 营业外收入 6 1 10 10 10 资产总计 9,924 11,555 14,800 16,604 18,893 营业外支出 5 1 3 3 3 短期借款 1,290 1,448 2,740 3,250 4,104 利润总额 742 1,065 1,222 1,570 1,988 应付票据及应付账款 586 713 895 1,153 1,385 所得税 68 139 122 157 199 其他 223 356 247 278 298 净利润 674 926 1,100 1,413 1,789 流动负债合计 2,100 2,517 3,881 4,682 5,786 少数股东损益 25 12 27 35 45 长期借款 0 101 101 101 101 归属于母公司净利润 649 913 1,072 1,378 1,744 应付债券 1,447 1,497 1,516 1,516 1,516 每股收益（元） 0.66 0.93 1.10 1.41 1.78 其他 763 886 771 808 821 非流动负债合计 2,210 2,484 2,387 2,424 2,438 主要财务比率 负债合计 4,310 5,001 6,269 7,106 8,224 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 201 226 254 289 334 成长能力 实收资本（或股本） 883 897 977 977 977 营业收入 33.1% 39.7% 25.4% 24.6% 24.0% 资本公积 2,168 2,313 3,447 3,447 3,447 营业利润 117.7% 43.7% 14.1% 28.7% 26.7% 留存收益 2,229 2,939 3,751 4,647 5,771 归属于母公司净利润 109.3% 40.8% 17.4% 28.5% 26.6% 其他 133 179 101 137 139 获利能力 股东权益合计 5,615 6,555 8,531 9,498 10,668 毛利率 27.8% 29.1% 29.3% 29.7% 30.0% 负债和股东权益总计 9,924 11,555 14,800 16,604 18,893 净利率 15.2% 15.3% 14.4% 14.8% 15.1% ROE 13.0% 15.6% 14.7% 15.8% 17.9% 现金流量表 ROIC 8.6% 9.7% 10.0% 10.5% 11.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 674 926 1,100 1,413 1,789 资产负债率 43.4% 43.3% 42.4% 42.8% 43.5% 折旧摊销 533 737 693 760 592 净负债率 4.2% 17.1% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (87) (58) 41 31 40 流动比率 2.48 2.19 2.48 2.54 2.53 投资损失 (24) (10) (30) (30) (30) 速动比率 2.06 1.80 2.09 2.17 2.16 营运资金变动 (259) (425) (886) (731) (885) 营运能力 其它 (190) 136 187 (55) 7 应收账款周转率 4.0 3.8 3.7 3.7 3.7 经营活动现金流 647 1,306 1,105 1,389 1,513 存货周转率 3.7 4.6 4.3 4.0 4.1 资本支出 (1,414) (1,512) (144) (144) (144) 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 长期投资 (1) (4) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (204) (532) 107 43 2 每股收益 0.66 0.93 1.10 1.41 1.78 投资活动现金流 (1,620) (2,048) (37) (101) (141) 每股经营现金流 0.73 1.46 1.13 1.42 1.55 债权融资 1,447 157 15 1 1 每股净资产 5.54 6.47 8.47 9.42 10.57 股权融资 235 159 1,214 0 0 估值比率 其他 400 (185) 991 (3) 193 市盈率 23.3 16.6 14.1 11.0 8.7 筹资活动现金流 2,082 131 2,219 (2) 194 市净率 2.8 2.4 1.8 1.6 1.5 汇率变动影响 86 64 -0 -0 -0 EV/EBITDA 12.9 8.8 7.9 6.