3季度营收加速，利润率同环比改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|丸美股份（603983） 3季度营收加速，利润率同环比改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月28日 证券研究报告 |报告要点 2024Q3营收增长环比加速，由2024Q2的18.6%提升至25.8%，且综合毛利率提升与效率优化持续演绎，单Q3归母净利率环比均呈改善趋势。2024Q3综合毛利率74.5%（同比+2.07pct），销售费率58.9%（同比-0.19pct），管理费率4.13%（同比-1.29pct），归母净利率10.38%（同比 +1.33pct）。 |分析师及联系人 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月28日 丸美股份(603983) 3季度营收加速，利润率同环比改善 行业： 美容护理/化妆品 投资评级：增持（维持） 当前价格：30.06元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 401/401 流通A股市值(百万元) 12,054.06 每股净资产(元) 8.42 资产负债率(%) 22.35 一年内最高/最低(元) 33.81/20.17 股价相对走势 丸美股份 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《丸美股份（603983）：大单品策略持续深化，2024H1成长与盈利亮眼》2024.08.24 2、《丸美股份（603983）：主品牌改善趋势延续，期待线上运营提效》2024.04.29 扫码查看更多 事件 公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收19.52亿元（同比+27.1%），归母 净利润2.39亿元（同比+37.4%），扣非归母净利润2.26亿元（同比+44.1%）；2024Q3 营收6亿元（同比+25.8%），归母净利润0.62亿元（同比+44.3%），扣非归母净 利润0.6亿元（同比+56.1%）。 2024Q3营收环比加速，利润率同环比改善 2024Q3营收增长环比加速，由2024Q2的18.6%提升至25.8%，且综合毛利率提升与效率优化持续演绎，单Q3归母净利率环比均呈改善趋势。2024Q3综合毛利率74.5%（同比+2.07pct），销售费率58.9%（同比-0.19pct），管理费率4.13%（同比-1.29pct），归母净利率10.38%（同比+1.33pct）。 丸美2023Q3以来改善趋势延续，期待转型成效进一步显现 大单品策略深化与公司管理精细化，2024年前3季度综合毛利率74.6%（同比 +3.78pct），销售费率54.9%（同比+3.08pct），主要是在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，坚定推进品牌建设和科学传播投入所致；管理费率3.65%（同比-1.11pct），归母净利率12.23%（同比+0.92pct）。 作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于2020年开启数字化转型，历时3年成效已逐步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火，2023Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果开始显现，大单品策略驱动下产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现。2024年以来PL恋火延续高增，主品牌丸美收入端持续改善，期待主品牌势能向上与电商运营提效下销售费率持续优化。 国内中高端美妆市场头部企业，维持“增持”评级 考虑到公司3季度业绩亮眼，我们预计公司2024-2026年收入分别为29.05/36.43/43.80亿元，对应增速分别为30.55%/25.39%/20.23%；归母净利润分别为3.63/4.62/5.71亿元，对应增速分别为40.0%/27.1%/23.6%；EPS分别为0.91/1.15/1.42元/股，以10月25日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为33x、 26x、21x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1732 2226 2905 3643 4380 增长率（%） -3.10% 28.52% 30.55% 25.39% 20.23% EBITDA（百万元） 221 321 643 770 909 归母净利润（百万元） 174 259 363 462 571 增长率（%） -29.74% 48.93% 40.03% 27.06% 23.61% EPS（元/股） 0.43 0.65 0.91 1.15 1.42 市盈率（P/E） 69.2 46.5 33.2 26.1 21.1 市净率（P/B） 3.8 3.6 3.4 3.3 3.0 EV/EBITDA 56.6 27.1 16.4 13.3 10.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 风险提示 行业竞争激烈的风险：公司面临着来自行业内诸多品牌企业的竞争，如果公司不能采取有效手段应对激烈市场竞争，例如未能准确把握目标消费者需求，未能及时开发出适销对路的产品，未能及时布局新型销售渠道等，公司将面临市场份额和盈利能力下滑的风险。 战略执行不达预期：公司践行多品牌多品类多渠道协同发展，以用户为核心推进精细运营，持续构建研发壁垒，强化产品创新、品牌建设、营销策略、渠道变革，但仍可能存在公司战略举措执行不达预期的风险。 新品类培育风险：不同品类的运营模式区别大，或存在团队不达要求，业绩不达预期风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1073 1077 1097 1495 1946 营业收入 1732 2226 2905 3643 4380 应收账款+票据 74 31 89 112 134 营业成本 547 652 750 929 1105 预付账款 19 25 41 51 61 营业税金及附加 25 23 23 29 35 存货 152 172 189 234 278 营业费用 846 1199 1569 1949 2322 其他 920 1225 1342 1488 1633 管理费用 164 171 186 237 289 流动资产合计 2237 2530 2758 3379 4053 财务费用 -13 -14 -1 -4 -6 长期股权投资 74 64 62 61 60 资产减值损失 -10 -13 -17 -22 -26 固定资产 267 460 436 407 368 公允价值变动收益 5 71 15 15 20 在建工程 253 309 263 211 160 投资净收益 28 44 44 44 44 无形资产 749 720 600 480 360 其他 22 22 19 19 18 其他非流动资产 511 371 369 367 366 营业利润 207 319 439 559 691 非流动资产合计 1854 1924 1729 1526 1314 营业外净收益 -1 -2 3 3 3 资产总计 4091 4454 4488 4905 5367 利润总额 207 317 442 561 694 短期借款 100 100 0 0 0 所得税 39 39 79 100 124 应付账款+票据 230 263 283 350 417 净利润 167 278 363 461 570 其他 339 648 603 751 897 少数股东损益 -7 18 0 0 -1 流动负债合计 668 1010 885 1101 1314 归属于母公司净利润 174 259 363 462 571 长期带息负债 160 3 3 3 3 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 10 22 22 22 22 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 170 25 25 25 25 成长能力 负债合计 839 1035 910 1126 1339 营业收入 -3.10% 28.52% 30.55% 25.39% 20.23% 少数股东权益 65 71 71 71 70 EBIT -29.17% 56.08% 45.44% 26.49% 23.53% 股本 401 401 401 401 401 EBITDA -26.88% 44.92% 100.58% 19.63% 18.08% 资本公积 774 760 760 760 760 归属于母公司净利润 -29.74% 48.93% 40.03% 27.06% 23.61% 留存收益 2012 2186 2345 2547 2796 获利能力 股东权益合计 3253 3419 3577 3779 4028 毛利率 68.40% 70.69% 74.19% 74.49% 74.77% 负债和股东权益总计 4091 4454 4488 4905 5367 净利率 9.67% 12.47% 12.49% 12.66% 13.01% ROE 5.46% 7.75% 10.36% 12.45% 14.42% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.48% 9.40% 18.26% 22.08% 29.00% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 167 278 363 461 570 资产负债率 20.50% 23.24% 20.29% 22.96% 24.94% 折旧摊销 27 18 203 213 221 流动比率 3.3 2.5 3.1 3.1 3.1 财务费用 -13 -14 -1 -4 -6 速动比率 2.4 1.9 2.2 2.2 2.2 存货减少（增加为“-”） -13 -20 -17 -45 -44 营运能力 营运资金变动 -120 139 -232 -8 -10 应收账款周转率 24.8 79.5 35.3 35.3 35.3 其它 -10 -70 -28 1 -5 存货周转率 3.6 3.8 4.0 4.0 4.0 经营活动现金流 38 330 287 617 726 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 资本支出 -112 -243 -10 -10 -10 每股指标（元） 长期投资 305 -238 0 0 0 每股收益 0.4 0.6 0.9 1.2 1.4 其他 -122 265 46 46 50 每股经营现金流 0.1 0.8 0.7 1.5 1.8 投资活动现金流 70 -215 36 36 40 每股净资产 8.0 8.3 8.7 9.2 9.9 债权融资 245 -156 -100 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 69.2 46.5 33.2 26.1 21.1 其他 -100 11 -203 -255 -315 市净率 3.8 3.6 3.4 3.3 3.0 筹资活动现金流 145 -145 -303 -255 -315 EV/EBITDA 56.6 27.1 16.4 13.3 10.8 现金净增加额 253 -30 21 397 451 EV/EBIT 64.6 28.7 24.0 18.4 14.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为