《太空杀》推出AI原生游戏玩法，两款自研大模型发布

巨人网络（002558.SZ） 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 《太空杀》推出AI原生游戏玩法，两款自研大模型发布 业绩概览：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入22.18亿元，同比下滑2.15%；实现归母净利润10.71亿元，同比下滑1.29%；实现扣非 买入（维持） 股票信息 归母净利润12.74亿元，同比增长14.16%。2024Q3，公司实现营业收入7.91亿 元，YoY-3.94%，QoQ+8.28%；实现归母净利润3.53亿元，YoY-16.18%，QoQ- 3.34%；实现扣非归母净利润3.90亿元，YoY-8.23%，QoQ-18.76%。 小程序促进征途IP低成本扩圈，搭建MMO电竞赛事体系。征途IP小游戏《�者征途》上线以来数据表现亮眼，在微信小游戏畅销榜排名最高至第四，公司计划 拓展包括快手在内的多个合作渠道。小游戏获客成本远低于传统获客成本，能高效为征途IP带来扩圈效应。公司通过H5技术实现游戏跨平台运行，《原始征途》App与小程序互通功能已实现，《原始征途》小游戏本本的手手细、玩玩付费正在调优进程中，预计该游戏上线后，征途IP所构筑的玩付生态将愈加完善。同时公司积极搭建国战MMO电竞赛事体系，目前征途IP系列游戏已推出十数种电竞方式，各项赛事稳步推进。 行业游戏Ⅱ 前次评级买入 10月30日收盘价（元）12.70 总市值（百万元）24,571.33 总股本（百万股）1,934.75 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股53.93 股价走势 巨人网络沪深300 《太空杀》发布多智能体大模型AI原生游戏玩法，AI+游戏创手能力提升。2024年8月，公司推理派对手游《太空杀》发布全手玩法AI残局挑战”，该玩法由公司AI实验室与《太空杀》项目组联合研发，是行业内首个基于多智能体大模型 （Multi-AgentLLM）打造的AI原生游戏玩法。公司AI实验室团队通过平衡幻觉问题玩确保内容安全玩减少推理成本等方法，实现了在大型DAU游戏中成功落地Multi-AgentLLM。这一创手AI玩法具备可控性，显著提升了游戏互动体验。在AI实验室技术助力下，《太空杀》还将推出UGC剧本工具鲨青小剧场”，通过文本到语音合成技术为内容创作者提供便捷的推理短片制作平台。未来，该平台将引入AI帮写功能，提升内容创作效率和质量。 发布两款自研大模型，巨人摹境等手技术实现应用。2024年9月，公司发布两款 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 自研大模型GiantGPT玩BaiLing-TTS。GiantGPT是专注游戏业务的垂类大模型，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练，并针对角色演绎玩情景推理玩长期记忆等基础能力进行深度优化。BaiLing-TTS是行业内首个支持多种方言混说的语音大模型，AI实验室构建了涵盖20种方言玩超20万小时的数据集，BaiLing语音生成平台具备高保真的方言语音合成能力，还集成了音效生成功能，支持多模态信息综合驱动生成，目前该平台已应用在游戏NPC配音玩视频创作等实际场景。此外，公司AI实验室内部孵化的AI绘画平台巨人摹境已开启内测，高精度实时交互数字人也已形成全栈式解决方案，未来有望拓展丰富的应用场景。 盈利预测：公司征途IP产品与休闲竞技产品表现优异，全球化战略持续推进，AI应用降本增效。考虑到公司当前手品排期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润15.10/17.30/19.46亿元，同比增长39.0%/14.6%/12.5%， 当前市值对应PE为16/14/13倍。维持买入”评级。 风险提示：政策监管风险；项目上线不及预期；产品表现不及预期。 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1玩《巨人网络（002558.SZ）：小程序游戏创造增长手动能，多款休闲游戏表现亮眼》2024-08-31 2玩《巨人网络（002558.SZ）：2023及2024Q1业绩同比高增，AI工具降本效果显著》2024-04-30 3玩《巨人网络（002558.SZ）：存量游戏筑基，手品周期 开启，AI应用开拓手空间》2024-04-08 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,038 2,924 3,105 3,478 3,791 增长率yoy（%） -4.1 43.5 6.2 12.0 9.0 归母净利润（百万元） 851 1,086 1,510 1,730 1,946 增长率yoy（%） -14.4 27.7 39.0 14.6 12.5 EPS最手摊薄（元/股） 0.44 0.56 0.78 0.89 1.01 净资产收益率（%） 7.0 9.3 11.5 11.8 11.9 P/E（倍） 28.9 22.6 16.3 14.2 12.6 P/B（倍） 2.1 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2307 2330 2979 3837 4911 营业收入 2038 2924 3105 3478 3791 现金 1738 1889 2544 3351 4439 营业成本 325 324 342 383 409 应收票据及应收账款 127 160 145 197 176 营业税金及附加 23 33 31 35 38 其他应收款 9 8 10 10 12 营业用 356 1019 994 939 986 预费账款 22 19 25 24 29 管理用 189 178 196 209 224 存货 0 0 0 0 0 研发用 643 692 730 803 872 其他流动资产 411 255 255 255 255 财务用 -15 -6 -35 -31 -55 非流动资产 10902 11040 11584 12187 12788 资产减值损失 0 -19 -25 -17 -23 长期投资 8386 8478 9060 9642 10245 其他收益 116 160 190 160 190 固定资产 243 244 284 327 346 公允价值变动收益 -153 -191 -20 -60 -90 无形资产 64 53 25 32 36 投资净收益 359 477 500 499 520 其他非流动资产 2209 2265 2214 2185 2162 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 13209 13371 14563 16024 17699 营业利润 831 1109 1544 1757 1960 流动负债 1216 1565 956 967 969 营业外收入 0 0 2 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 8 6 9 6 应费票据及应费账款 52 52 57 65 66 利润总额 830 1101 1540 1748 1955 其他流动负债 1165 1513 899 902 903 所得税 -4 10 33 28 20 非流动负债 91 73 73 73 73 净利润 834 1092 1507 1720 1934 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -17 5 -4 -10 -11 其他非流动负债 91 73 73 73 73 归属母公司净利润 851 1086 1510 1730 1946 负债合计 1308 1639 1029 1041 1043 EBITDA 840 1097 1532 1731 1921 少数股东权益 45 43 40 30 18 EPS（元） 0.44 0.56 0.78 0.89 1.01 股本 1543 1518 1935 1935 1935 资本公积 6454 5214 5214 5214 5214 主要财务比率 留存收益 6207 6742 7912 9255 10781 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 11857 11689 13494 14953 16638 成长能力 负债和股东权益 13209 13371 14563 16024 17699 营业收入(%) -4.1 43.5 6.2 12.0 9.0 营业利润(%) -20.8 33.4 39.2 13.8 11.6 归属于母公司净利润(%) -14.4 27.7 39.0 14.6 12.5 获利能力毛利率(%) 84.0 88.9 89.0 89.0 89.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 41.8 37.2 48.6 49.7 51.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.0 9.3 11.5 11.8 11.9 经营活动现金流 737 1125 1066 1282 1549 ROIC(%) 6.2 8.4 11.0 11.2 11.2 净利润 834 1092 1507 1720 1934 偿债能力 折旧摊销 63 52 59 71 83 资产负债率(%) 9.9 12.3 7.1 6.5 5.9 财务用 -15 -6 -35 -31 -55 净负债比率(%) -9.1 -10.4 -19.0 -22.7 -27.0 投资损失 -359 -477 -500 -499 -520 流动比率 1.9 1.5 3.1 4.0 5.1 营运资金变动 43 281 16 -40 16 速动比率 1.9 1.5 3.0 3.9 5.0 其他经营现金流 172 184 20 60 90 营运能力 投资活动现金流 -918 -315 -122 -235 -255 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 113 89 -39 21 -1 应收账款周转率 16.0 20.3 20.3 20.3 20.3 长期投资 -811 -303 -582 -582 -602 应费账款周转率 6.9 6.2 6.2 6.2 6.2 其他投资现金流 -1616 -529 -743 -796 -857 每股指标（元） 筹资活动现金流 -551 -660 -288 -240 -207 每股收益(最手摊薄) 0.44 0.56 0.78 0.89 1.01 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最手摊薄) 0.38 0.58 0.55 0.66 0.80 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最手摊薄) 6.13 6.04 6.76 7.51 8.38 普通股增加 -15 -24 416 0 0 估值比率 资本公积增加 -198 -1240 0 0 0 P/E 28.9 22.6 16.3 14.2 12.6 其他筹资现金流 -338 605 -704 -240 -207 P/B 2.1 2.1 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 -727 151 656 807 1088 EV/EBITDA 27.6 21.1 14.3 12.2 10.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告