2024年第三季度，轻工制造板块整体收入同比下降0.85%至1563.38亿元，归母净利润同比下降26.03%至79.56亿元。其中，内销景气度低迷，外销稳健增长；业绩承压主要由于家居补贴让利、库存浆成本高、Q3海运费处高位及9月汇率升值。展望2024年第四季度，国补有望提振消费疲软现状，带动上下游回暖。
- 轻工整体：Q3业绩承压，国补带动消费回暖。收入端，内销趋稳，外销稳健增长；利润端，家居补贴让利、库存浆成本高、Q3海运费处高位及9月汇率升值是归母净利润双位数下滑的主要原因。
- 家居：业绩筑底，以旧换新提振家居消费。地产下行周期下家居终端需求疲软，2024Q3外销收入稳健、内销筑底，其中定制家居受地产影响下滑幅度最大，卫浴制品价格战持续亦呈双位数下降。为适应消费趋势和市场变化，家居公司对消费者和经销商进行双重让利，叠加7-8月海运费高企和9月人民币升值，出口企业利润明显下行，2024Q3业绩筑底。9-10月各大公司积极响应国家以旧换新政策，加码补贴让利，随着天猫、京东线上平台的加入，家居补贴范围不断扩大，有望提振家居消费，带领行业加速向存量市场转型。
- 造纸：纸价下跌导致收入下滑，Q4有望改善盈利。2024Q3收入同比-6.34%至461.62亿元，业绩同比-73.95%至5.18亿元。纸价Q3出现下跌，纸浆价格虽然在Q3有所回落，但受库存周期的影响导致行业盈利能力有所下滑。展望后续，受刺激消费政策的拉动，纸价目前已经企稳；大部分高价浆库存在2024Q3消化完毕，成本压力有望减弱，行业盈利能力有望在Q4得到修复。
- 包装：纸包龙头显韧性，金属包装盈利承压。2024Q3包装板块收入同比+1.64%至319.99亿，归母净利润同比+8.36%至20.49亿，收入较为稳健，盈利同比改善。纸包装板块，2024Q3消费电子景气度平稳，白卡纸价格低位运行，龙头公司收入利润均实现稳健增长；展望后续，龙头企业海外产能、智能工厂建设持续推进，毛利率中枢有望提升。金属包装板块，2024Q3下游需求仍承压，二片罐成本维持高位，后续中粮包装收购事件有望加速行业整合。
- 文娱用品：盈利表现分化，关注优质国货龙头。2024Q3文娱用品板块收入同比+12.20%至146.39亿，归母净利润同比-15.04%至7.40亿，收入维持增长，盈利同比承压。2024Q3文娱用品各细分行业龙头收入仍维持稳健增长，其中冷酸灵、自由点等品牌线上渠道持续高增。晨光股份/百亚股份/登康口腔/明月镜片单Q3毛利率同比分别-1.40/+4.20/+7.04/-1.10pct，盈利表现分化。展望后续，逆风下仍能实现业绩稳健增长的国货龙头值得持续关注。
- 出口链：收入稳健，海运费汇兑扰动业绩。收入端，2024Q3出口链仍保持较快增速，其中乐歌海外仓带动收入高增，办公椅、保温杯相关企业代工订单和跨境电商延续增长，匠心店中店业务推进顺利。利润端，7-8月海运费仍影响公司业绩表现，同时9月人民币短暂升值扰动出口公司业绩，归母净利润整体呈双位数下滑。外需虽逐步放缓，但跨境电商或将持续赋能Q4海外出口，弹簧床垫、人造草坪、两轮车景气度持续，看好细分赛道出口表现。
投资建议：维持行业“强于大市”评级。建议关注：1）受益于以旧换新补贴政策、综合优势强的家居龙头标的：慕思股份、顾家家居、索菲亚、敏华控股等；2）造纸龙头：太阳纸业等；3）细分赛道业绩表现较强的出口链标的：匠心家居等。4）份额提升及产品结构升级的文娱细分赛道龙头：百亚股份等。
风险提示：居民消费意愿不达预期风险；地产数据不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；人民币汇率波动风险。
