2024Q3轻工板块财报综述：业绩有望筑底，期待政策成效

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|轻工制造 2024Q3轻工板块财报综述：业绩有望筑底，期待政策成效 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 2024Q3轻工制造板块收入同比-0.85%下降至1563.38亿元，归母净利润同比-26.03%至79.56亿元。2024Q3轻工板块收入趋稳，其中内销景气度低迷，外销稳健增长；业绩承压，家居补贴让利、库存浆成本高、Q3海运费处高位及9月汇率升值扰动利润表现。展望2024Q4，国补有望提振消费疲软现状，带动上下游回暖。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 戚志圣 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/28 行业研究|行业专题研究 2024年11月06日 轻工制造 2024Q3轻工板块财报综述：业绩有望筑底，期待政策成效 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 轻工制造 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/112024/32024/72024/10 相关报告 1、《轻工制造：2024Q3轻工板块基金持仓点评：造纸重仓比例提升，家居&包装印刷减配》2024.10.29 2、《轻工制造：2024年9月轻工出口月报：出口大盘回落，床垫两轮车景气度仍存》2024.10.27 扫码查看更多 轻工整体：Q3业绩承压，国补带动消费回暖 2024Q3轻工制造板块收入同比-0.85%下降至1563.38亿元，2024Q1-3同比+2.24%至4453.82亿元。2024Q3归母净利润同比-26.03%至79.56亿元，2024Q1-3同比-1.82%至251.06亿元。其中2024Q3文娱用品收入增幅环比扩大至双位数，包装印刷增速环比向好，造纸收入增速转负，家居持续下行。家居补贴让利、库存浆成本高、Q3海运费处高位及9月汇率升值是归母净利润双位数下滑的主要原因。省级行政区以旧换新细则陆续出台，国补有望提振消费疲软现状，带动上下游回暖。 家居：业绩筑底，以旧换新提振家居消费 地产下行周期下家居终端需求疲软，2024Q3外销收入稳健、内销筑底，其中定制家居受地产影响下滑幅度最大，卫浴制品价格战持续亦呈双位数下降。为适应消费趋势和市场变化，家居公司对消费者和经销商进行双重让利，叠加7-8月海运费高企和9月人民币升值，出口企业利润明显下行，2024Q3业绩筑底。9-10月各大公司积极响应国家以旧换新政策，加码补贴让利，随着天猫、京东线上平台的加入，家居补贴范围不断扩大，有望提振家居消费，带领行业加速向存量市场转型。 造纸：纸价下跌导致收入下滑，Q4有望改善盈利 2024Q3收入同比-6.34%至461.62亿元，业绩同比-73.95%至5.18亿元。纸价Q3出现下跌，纸浆价格虽然在Q3有所回落，但受库存周期的影响导致行业盈利能力有所下滑。展望后续，受刺激消费政策的拉动，纸价目前已经企稳；大部分高价浆库存在2024Q3消化完毕，成本压力有望减弱，行业盈利能力有望在Q4得到修复 包装：纸包龙头显韧性，金属包装盈利承压 2024Q3包装板块收入同比+1.64%至319.99亿，归母净利润同比+8.36%至20.49亿，收入较为稳健，盈利同比改善。纸包装板块，2024Q3消费电子景气度平稳，白卡纸价格低位运行，龙头公司收入利润均实现稳健增长；展望后续，龙头企业海外产能、智能工厂建设持续推进，毛利率中枢有望提升。金属包装板块，2024Q3下游需求仍承压，二片罐成本维持高位，后续中粮包装收购事件有望加速行业整合 文娱用品：盈利表现分化，关注优质国货龙头 2024Q3文娱用品板块收入同比+12.20%至146.39亿，归母净利润同比-15.04%至 7.40亿，收入维持增长，盈利同比承压。2024Q3文娱用品各细分行业龙头收入仍维持稳健增长，其中冷酸灵、自由点等品牌线上渠道持续高增。晨光股份/百亚股份/登康口腔/明月镜片单Q3毛利率同比分别-1.40/+4.20/+7.04/-1.10pct，盈利表现分化。展望后续，逆风下仍能实现业绩稳健增长的国货龙头值得持续关注。 出口链：收入稳健，海运费汇兑扰动业绩 收入端，2024Q3出口链仍保持较快增速，其中乐歌海外仓带动收入高增，办公椅、保温杯相关企业代工订单和跨境电商延续增长，匠心店中店业务推进顺利。利润端，7-8月海运费仍影响公司业绩表现，同时9月人民币短暂升值扰动出口公司业绩，归母净利润整体呈双位数下滑。外需虽逐步放缓，但跨境电商或将持续赋能Q4海外出口，弹簧床垫、人造草坪、两轮车景气度持续，看好细分赛道出口表现。 投资建议：维持行业“强于大市”评级 2024Q3轻工板块收入趋稳，其中内销景气度低迷，外销稳健增长；业绩承压，家居补贴让利、库存浆成本高、Q3海运费处高位及9月汇率升值扰动利润表现。展望2024Q4，国补有望提振消费疲软现状，带动上下游回暖，建议关注：1）受益于以旧换新补贴政策、综合优势强的家居龙头标的：慕思股份、顾家家居、索菲亚敏华控股等；2）造纸龙头：太阳纸业等；3）细分赛道业绩表现较强的出口链标的：匠心家居等。4）份额提升及产品结构升级的文娱细分赛道龙头：百亚股份等。 风险提示：居民消费意愿不达预期风险；地产数据不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险人民币汇率波动风险 正文目录 1.轻工整体：Q3业绩承压，国补带动消费回暖5 2.家居：业绩筑底，以旧换新提振家居消费7 3.造纸：纸价下跌收入下滑，Q4有望改善盈利11 4.包装：纸包龙头显韧性，金属包装盈利承压14 5.文娱用品：盈利表现分化，关注优质国货龙头18 6.出口链：收入稳健，海运费汇兑扰动利润21 7.投资建议：维持行业“强于大市”评级25 8.风险提示26 图表目录 图表1：2024Q3/Q1-3轻工制造收入yoy-0.85%/+2.24%6 图表2：2024Q3家居/造纸板块收入同比下滑，文娱增速较快6 图表3：轻工板块毛利率2024Q3同比-1.65pct6 图表4：轻工板块期间费率2024Q3同比+0.28pct6 图表5：2024Q3&Q1-3轻工期间费率分别同比+0.28pct/+0.24pct6 图表6：2024Q3/Q1-3归母净利润yoy-26.03%/-1.82%7 图表7：2024Q3轻工归母净利率同比-1.73pct至5.09%7 图表8：2024Q3轻工板块毛利率/归母净利率分别同比-1.65/-1.73pct7 图表9：2024Q1-3轻工板块经营现金流净额/合同负债均下滑，存货同比增长7 图表10：2024Q3/Q1-3家居收入yoy-0.52%/+2.20%8 图表11：2024Q3/Q1-3家居分公司营收情况(亿元)8 图表12：2024Q3/Q1-3家居毛利率为30.76%/31.09%9 图表13：2024Q3家居期间费率同比+0.21pct至21.69%9 图表14：2024Q3/Q1-3家居板块分公司费用率变动情况9 图表15：2024Q3家居归母净利润同比-22.59%10 图表16：2024Q3家居归母净利率同比-2.09pct10 图表17：2024Q3/Q1-3家居毛利率、归母净利润及盈利能力变动情况10 图表18：2024Q1-3家居主要公司现金流、合同负债及存货变动情况11 图表19：2024Q3造纸收入yoy-6.34%12 图表20：2024Q3/2024Q1-3造纸分公司营收情况(亿元)12 图表21：2024Q3造纸毛利率为9.07%13 图表22：2024Q3造纸期间费率同比-1.59pct至9.26%13 图表23：2024Q3&2024Q1-3造纸板块分公司费用率变动情况13 图表24：2024Q3造纸归母净利润同比-73.95%13 图表25：2024Q3造纸归母净利率同比-2.91pct13 图表26：2024Q3&Q1-3造纸毛利率、归母净利润及盈利能力变动情况14 图表27：2024Q1-3造纸主要公司现金流、合同负债及存货变动情况14 图表28：2024Q3包装板块收入同比+1.64%至319.99亿15 图表29：2024Q3/Q1-3包装板块公司主营及增长情况（亿元）15 图表30：2024Q3包装板块毛利率同比+0.15pct至19.69%16 图表31：2024Q3包装板块期间费率同比-0.04pct至11.46%16 图表32：2024Q3/Q1-3包装板块上市公司费用率变动情况16 图表33：2024Q3包装板块归母净利润同比+8.36%至20.49亿17 图表34：2024Q3包装板块归母净利率同比+0.40pct至6.40%17 图表35：2024Q3/Q1-3包装公司毛利率、归母净利润及盈利能力变动情况17 图表36：2024Q3/Q1-3包装板块上市公司现金流、合同负债及存货变动情况18 图表37：2024Q3文娱用品收入同比+12.20%至146.39亿19 图表38：2024Q3/Q1-3文娱用品公司主营及增长情况（亿元）19 图表39：2024Q3文娱用品毛利率同比-1.11pct至19.25%19 图表40：2024Q3文娱用品期间费率同比+1.17pct至13.63%19 图表41：2024Q3/Q1-3文娱用品板块上市公司费用率变动情况20 图表42：2024Q3文娱用品归母净利润同比-15.04%至7.40亿20 图表43：2024Q3文娱用品归母净利率同比-1.62pct至5.05%20 图表44：2024Q3/Q1-3文娱用品公司毛利率、归母净利润及盈利能力变动情况21 图表45：2024Q3/Q1-3文娱用品公司现金流、合同负债及存货变动情况21 图表46：2024Q3轻工出口链收入yoy+19.65%22 图表47：2024Q3轻工出口链公司毛利率同比-3.88pct22 图表48：2024Q3/Q1-3出口链主要公司主营及增长情况(亿元)23 图表49：2023.09-2024.09轻工细分品类出口金额及同比变化23 图表50：2024Q3轻工出口链期间费率同比-0.75pct24 图表51：2024Q3轻工出口链归母净利润同比-16.13%24 图表52：2024Q3&/Q1-3出口链分公司费用率变动情况24 图表53：2024Q3/Q1-3出口链分公司毛利率、归母净利润及盈利变动情况25 图表54：2024Q1-3出口链分公司现金流、合同负债及存货变动情况25 1.轻工整体：Q3业绩承压，国补带动消费回暖 2024Q3轻工制造板块收入同比-0.85%下降至1563.38元，2024Q1-3同比+2.24%至 4453.82亿元。2024Q3归母净利润同比-26.03%至79.56亿元，2024Q1-3同比-1.82% 至251.06亿元。其中2024Q3文娱用品收入增幅环比扩大至双位数，包装印刷增速环比向好，造纸收入增速转负，家居收入同比持续下行。 分品类来看：1）地产下行周期家居终端需求疲软，2024Q3内销筑底；细分板块来看，定制家居受地产影响下滑幅度最大，其次为价格战持续的卫浴制品，外销收入则相对稳健；2）纸张需求整体依然偏弱，新产能进一步压制下游备货意愿，导致2024Q3纸价环比下跌，但10月后，受益于政府政策刺激，居民消费有所回暖，包装纸市场有所修复，预计Q4纸价有望保持稳中向上态势；3）包装收入同比+1.61%，其中纸包装受益于3C消费电子回暖及客户拓展，收入稳健增长，金属包装受制于下游消费需求疲软，收入承压；4）文娱用品收入同比+12.17%，国货品牌积极推陈出新，收入持续增长，其中冷酸灵、自由点等品牌线上渠道高增，后续龙头份额提升及产品结构升级值得持续关注。 2024Q3轻工板块归母净利润下滑明显，家居补贴让利、库存浆成本高、Q3海运费处高位及9月汇率升值是主要原因。其中为适应消费趋势和市场变化，